千库网/供图

证券时报记者 裴利瑞

2003年，在城市化和工业化推动中国经济高速发展的背景下，公募基金成功挖掘出钢铁、汽车、石化、电力及银行五大板块的投资价值，后被称之为“五朵金花”行情，也是在那一年，公募基金的“价值发现”能力得到市场认可，引领A股开启了价值投资的新时代。

22年后，在人工智能浪潮席卷、经济结构深度转型的当下，哪些行业有望接棒成为新经济下的“五朵金花”？从投资驱动到创新驱动，从传统产业到硬核科技，公募基金正以全新视角挖掘新经济下的核心资产。

从投资驱动到创新驱动

对比2003年“五朵金花”行情的宏观背景，22年后的今天，无论是经济增速、核心驱动力、产业趋势、政策方向、供需关系等都发生了翻天覆地的变化。

博道基金基金经理张建胜回顾道，2003年的“五朵金花”有着统一的驱动要素，即中国加入WTO叠加快速城镇化后超高速的投资驱动，投资驱动有一个好处是产业链传导快且见效节奏较为一致，因此“五朵金花”几乎是同时绽放的。

“受人口周期和房地产周期的影响，当前，经济的核心驱动力转化成创新，但创新驱动的特点是产业之间步调不会那么同步，可能会和2003年‘五朵金花’一起绽放的现象有比较大的差异性。如果非要类比的话，经济转型背景下，半导体及AI、新能源、创新药、机器人、新消费有可能成为新经济下的‘五朵金花’，这些行业在这些年内都取得了非常显著的产业升级和进步，只是反映在投资端并不是同步的，并不会同时绽放。”张建胜表示。

南方中国新兴经济的基金经理熊潇雅认为，不同时代对新经济有不同的定义，不同行业也都有自己的发展阶段，2001—2005年加入WTO后，中国工厂变成世界工厂，“五朵金花”就是新兴行业；2010—2015年移动互联网、全民医保到来，消费电子、普药龙头就是新兴行业；2016—2021年，经济增速放缓转入内循环、CFDA（原国家食品药品监督管理总局）改革、消费互联网走向平台化，消费、创新药、互联网是新兴行业。简而言之，新兴经济就是对当前社会发展效率提升最大、最能有效解决当前社会中有限资源瓶颈的产业。

“当前社会环境下，在供给端，AI时代全面到来，技术要素上‘信息化、SaaS化、移动化、AI化’将助力所有行业进行新一轮的重构，人力资本要素上则受益于40多年高等教育积累带来的工程师红利；在需求端，房地产经济步入后周期时代，国内消费习惯迎来巨变，此时伴随着中国国力增强、文化自信增强，中国品牌、中国技术、中国创新药品将走向世界。”熊潇雅表示。

具体到今年，财通基金认为，开年以来，金融市场风险偏好显著上行，但风险偏好之后，基本面的承接较为关键，中央经济工作会议明确强调“统筹好提升质量和做大总量的关系”，政府工作报告延续“稳中求进”总量基调，也是希望让创新面临一个相对稳定、可持续的总量环境。

“2025年开始，又一轮产业政策布局与产业趋势上行共振的周期正在启动，低空经济、6G、具身智能、数字经济、人工智能+等重点产业趋势正在政策支持下全面布局，‘十五五’规划有望为产业趋势投资提供新线索。”财通基金表示。

基金挖掘新经济“五朵金花”

伴随着经济结构重构，投资方式与主线机会也在发生变化，面对新经济的广阔图景，基金经理的“寻花”路径各有侧重。

浦银安盛基金基金经理李浩玄将目光投向AI赋能的五大领域——电子、互联网、软件、汽车和机械，认为自动化需求爆发是新“五朵金花”的核心驱动力。

“以上五个行业的核心驱动因素都是在AI赋能下创造出的需求爆发。目前AI的能力不断进化，同时成本快速降低，激发出更多的需求，主要体现在各种自动化上，比如可穿戴设备和消费电子、AI Agent、自动驾驶、机器人等。”李浩玄表示。

财通基金则强调国产替代与商业模式创新，认为AI算力和新兴消费可能成为新经济下“五朵金花”中的代表：

一方面，在AI的产业大趋势下，全球算力资本开支开启竞赛，中国的科技力量在崛起，在全球贸易冲突背景下，国内科技的自主可控是不可忽视的一个重要方向。国内算力国产化份额的提升，端侧应用的百花齐放，都将孕育出众多投资机会，但值得注意的是，选股方面需要更加结构化和精细化。

另一方面，跟随政策提振指向的新消费方向也值得关注。消费板块中具备新的商业模式、新的产品形态的商业公司，随着时间的推移，消费人群的年龄结构、消费意识、消费习惯都发生了很大的变化，诞生了很多新的消费特征，适应时代的新的消费产品。把握住在新的消费形态下，有特色商业逻辑的新消费公司有很强的成长性和提升估值的机会。

熊潇雅表示，总体上，她看好具备全球竞争力的中国消费品牌和创新药、中国硬科技行业在新时代背景下的发展机遇、“碳中和”背景下的能源变革和AI技术变革下的各行业重塑，“所有行业都值得重做一遍”。

上海一位成长风格基金经理认为，在经济温和复苏、流动性合理充裕的场景下，市场围绕着安全和发展为线索的芯片、机器人、国产软件、军工装备和创新药等领域有望成为新时代的“五朵金花”，这几类资产的比较和选择很可能成为未来三年投资的一个重点。

以机器人为例，该基金经理认为，作为大模型的重要落地场景，机器人相较于其他行业壁垒较高、远期天花板较高，预计人形机器人还需2—3年时间实现商业化。目前来看，超预期的国内外人形机器人进展、政策端的支持，为机器人产业的发展、技术突破、应用推广和产业链完善提供了强有力的保障。凭借坚实的工业基础，国内人形机器人在硬件领域具备显著的产业优势，有望实现硬件创新、持续降本。

“此外，在市场负面定价被充分估计的时候，未来，类似于创新药等触底反弹的行业有望越来越多。各地发展经济的举措将逐步稳定住经济，进而带来部分行业的企业盈利改善。”上述基金经理表示。

但张建胜也提醒，成长类资产都需要风险偏好配合，因此要形成新时代的“五朵金花”重估行情，还需要宏观环境（包括地缘政治和消费市场）的稳定向上叠加宽裕的流动性配合。

警惕竞争格局颠覆和概念炒作

新经济的发展往往曲折而波澜起伏，多位基金经理表示，在迎接新经济“五朵金花”过程中，需要密切关注新技术对行业竞争格局的颠覆，警惕概念炒作陷阱，识别“真成长”与“题材泡沫”，兼顾短期景气度与长期产业趋势。

李浩玄认为，在投资过程中，首先要注意，AI的赋能作用超越传统体系，可能拉低行业门槛，加剧供给，甚至颠覆行业。“比较典型的，如游戏和教育行业，AI能力大幅降低了行业的进入门槛，甚至发展出超越了行业原本长期积累的知识与knowhow（技术诀窍）。所以，尽管AI让上述行业需求繁荣，但由于供给的增加，导致行业并未获得超额利润，平权赋能破坏了原有的竞争格局，甚至被大模型直接颠覆。”李浩玄表示。

张建胜则提醒，投资中需要警惕大量号称有相关业务但仅仅是尝鲜式凑热闹、始终不落地具体业务或者生意不闭环的公司。想要识别“真成长”与题材泡沫，业务层面核心是识别并确认有真正意愿买单的消费者，而不仅仅是技术层面的炫技；投资上是关注财务报表的营收利润兑现情况，而不仅仅局限于资本开支游戏。

李浩玄也提出，要特别注意三类公司，包括炒概念的公司，真正投入技术但被淘汰的公司，以及最终能够胜出的公司。

“说实话，这几类公司在短期内难以有效进行分辨，尤其是短期股价产生了阶段性正反馈之后，保持清醒是有难度的。要挖掘真正具备长期成长能力的优秀企业，我们一般秉持几点原则：以常识和事实出发，多从第一性原理思考，对违反常理的信息和结论保持谨慎；多做交叉验证和回顾审视，出现异常苗头的时候保持敏感；更加倾向于相信历史上已经证明过自己、足够优秀的行业龙头。”李浩玄表示。

此外，张建胜还特别提到，投资新经济的过程还要注重短期景气度和长期产业趋势的监管，那就得同时重视估值和竞争壁垒，既不为短期高增长支付过高溢价，也不因为短期的周期低迷而错过有竞争壁垒的星辰大海。

基金投资将更重视绝对估值

值得一提的是，2003年“五朵金花”的诞生，也是公募基金投资理念的分水岭。那一年，国内首部《基金法》诞生，公募基金走上正轨，价值投资被市场认可且逐渐成为主流。

2025年，在新“五朵金花”孕育的同时，基金行业重磅改革《公募基金高质量发展行动方案》（下文简称《行动方案》）出台，其中对基金投资有了强化业绩基准约束、加强长周期考核等新的要求，也将对未来的基金投资生态产生深远影响。

财通基金表示，《行动方案》深化“以投资者利益为本”导向，对公募管理人如何提升投资者获得感提出了更高要求。要切实提升投资者获得感，既要有“投”的内功，专注建立多元产品线、巩固投研基本盘，满足投资者多样化需求、管理好产品净值、切实为基民们赚到钱；又要有“伴”的温度，通过产品适配、理性引导和长期陪伴，缓解投资者的损失厌恶与波动焦虑，引导投资者建立符合市场规律的认知，避免频繁申赎、追涨杀跌。

具体到基金投资而言，张建胜表示，最大的影响或是股东回报意识的觉醒，未来，基金考核方式的长期化会使得基金投资更重视绝对估值的视角，而非边际定价，因此也会更重视现金流、企业文化、竞争壁垒、分红能力与意愿等与股东回报更相关的方面。