本报记者（记者袁传玺）

近日，由于蜂巧资本人民币一期基金即将到期出清了其所持有的所有泡泡玛特股票，这家以IP为标签的潮流文化娱乐公司再次成为外界热议的核心话题。

5月9日，泡泡玛特开盘股价上涨，收盘后，泡泡玛特每股报价为191.6港元，涨幅7.09%，市值为2573.08亿港元。实际上，此次蜂巧资本出清股票通过三笔大宗交易，此前两笔交易信息释放后，泡泡玛特股价也随之上涨。数据显示，年初至今，泡泡玛特股价已累计上涨超过100%。

“越卖越涨”的逻辑背后，投资人减持的短暂噪音形成对市场暂时性扰动或可忽略不计，企业背后的长期价值愈加凸显。

盘古智库高级研究院江瀚在接受记者采访时表示：“从市场影响来看，股东减持本身是中性事件，但其信号意义可能被市场放大。蜂巧资本作为早期股东，在泡泡玛特上市后已获得超8倍浮盈，此时退出更多是基于资金周期需求，而非对公司基本面的否定。”

越卖越涨？

5月7日，蜂巧资本创始合伙人屠铮表示，“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年”，“坚守至今，万分不舍，心存感激”。屠铮是陪伴泡泡玛特最长的投资人，他曾公开表示：“泡泡玛特是我个人投资生涯中单个项目投资轮次最多的企业。”

从风投的运作模式来看，屠铮作为蜂巧资本的代表，其投资行为具有明确的期限属性。私募基金通常设定5年至7年的存续期，到期后需通过退出实现收益。屠铮旗下基金于2020年入股泡泡玛特，2025年减持恰逢基金到期节点，属于正常的投资周期结束操作，而且通过大宗交易分批减持，既避免对二级市场造成短期冲击，也符合机构投资者的合规退出逻辑。

外界预期的“投资人减持股价容易恐慌性下跌”剧本并未出现，泡泡玛特反而上演了一场“越卖越涨”的资本博弈。公开信息显示，在4月30日遭遇首笔减持后，公司股价仅微跌0.3%，次日便大涨4.7%；5月2日第二笔减持后，公司股价短暂下探后迅速反弹，三个交易日累计涨幅达6.3%；5月7日第三笔减持后，公司截至当日收盘跌幅收窄至0.8%，成交量反而放大30%。5月9日，泡泡玛特股价再度拉升3.85%。

2024年，泡泡玛特全年股价累计涨幅超过300%，市值一度超过三丽鸥、万代，以及奢侈品牌Gucci的母公司开云集团。“基金减持更像是一阵短期的杂音，我们更关注泡泡玛特的长期价值，并愿意为此给出更多的时间和耐心”，多位投资者与分析师表示，“如果泡泡玛特能够在这场减持中继续保持稳定，也在说明其长期价值在得到进一步验证。”

自2020年上市以来，泡泡玛特曾在资本市场上演了一次史诗级别的过山车，从上市突破千亿港元，到迎来暴跌，再到市值重回千亿，成为了投资者高呼看不懂的“10倍牛股”。公司管理层曾多次在公开场合强调“尊重时间尊重经营”的理念，在他们看来，泡泡玛特是一家长期主义公司，相比起指数型的增长，更看重线性的增长。

重塑价值锚点

如今，泡泡玛特正经历另一场资本与基本面的深度碰撞，短期噪音难以避免，但潮水退去之后，也能更清晰地看到一家企业的核心价值。分析人士认为，泡泡玛特的全球化发展路径正在逐渐清晰，全球化红利、IP矩阵的跨文化复制能力及行业龙头地位，共同重塑了泡泡玛特的“价值锚点”。

毫无疑问，泡泡玛特亮眼的营收数据与强劲爆发的海外市场是保持股价稳定的压舱石。2024年，泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。2025年第一季度营收同比增长165%至170%，其中，中国业务收益同比增长95%至100%，海外业务收益同比增长475%至480%。

摩根士丹利分析师强调，当前估值（动态PE约30倍）仍低于海外潮玩龙头Funko（45倍），具备配置价值。高盛近期将泡泡玛特的目标价从132港元/股上调至151港元/股，并认为，泡泡玛特首季业绩表现向好，线下市场的强劲增长属意外之喜，展望第二季增长可见性相对较高。中金研报则指出，泡泡玛特一季度增速均超越该行及市场预期，上调泡泡玛特目标价至220港元/股。近三个月内共有超过20家投行给出泡泡玛特“买入”评级，彰显了资本市场对公司发展前景的高度认可。

江瀚表示，泡泡玛特的核心壁垒在于IP运营能力与全球化潜力，其一，IP矩阵具备爆款持续孵化能力，比如之前的MOLLY到现在的LABUBU；其二，海外市场进入爆发期，2024年海外营收占比近40%，且计划2025年拓展欧美市场，若成功复制亚洲增长路径，估值中枢有望进一步抬升，毛绒类产品营收同比激增1289%，显示品类创新对收入结构的优化作用。

抛开资本的喧嚣不谈，泡泡玛特无可争议地在全球掀起了一场IP风暴。从东南亚到欧美，从全球顶级明星自发带货，到海外社交媒体大量拆箱、讨论，泡泡玛特正在用旗下丰富的IP产品，跨越文化障碍，引起全球年轻人的情绪共鸣。近日，随着泡泡玛特旗下超人气IPLABUBU第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列在全球范围内的热卖，带动了泡泡玛特App在美国APP STORE购物榜首次登顶。中信证券研报提到，蕾哈娜、Bryanboy等明星将LABUBU玩偶与爱马仕铂金包搭配，标志着IP从“潮玩”升维至“奢侈品配饰”领域。

（编辑 李波）