来源：传媒欣声

摘要

市场观点

上周传媒（申万）指数整体上涨2.69%，同期沪深300指数整体下跌0.43%，板块跑赢沪深300指数3.13%，位列所有板块第1位。我们认为当下传媒板块应明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数上涨5.24%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加4月业绩期结束，节后科技主线有望强化，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

本周思考

影视：五一档大盘略平淡，看好全年电影复苏。截至5月4日24:00,25年五一档（5/1-5/4）实现票房（含服务费）6.57亿元；日均票房1.64亿元，YOY-46%，表现略平淡，主要系上映单片体量均较小。量价拆分看，25年实现观影人次0.17亿人，平均票价（含服务费）为39.5元，YOY22%。单片看，《水饺皇后》（马丽主演）表现最好（档期内前四日票房共1.7亿元），但均未有大体量单片跑出。展望后续，全年维度看，25年大盘供给拐点明确，国内外大厂优质内容储备丰富，看好大盘复苏，后续关注暑期档排片。建议关注上海电影（院线顺周期复苏+储备《小妖怪的夏天》《中国奇谭2》等+AI玩具积极布局）、万达电影、猫眼娱乐、阿里影业、横店影视、光线传媒等。

投资建议

开源大模型性能突围+成本下降，AI应用与agent的必要条件更加成熟；今年应用侧重看好几个方向。（1）能被大模型改造的成熟应用场景，建议关注：场景最强的互联网巨头之一【腾讯控股】，电商场景的【阿里巴巴】、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒。（2）基于AI强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件，游戏侧建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂。端侧AI玩具建议关注：奥飞娱乐、实丰文化、上海电影。（3）IDC产业链建议关注浙数文化、顺网科技、ST华通等。

IP谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动IP价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。

游戏：传媒板块配置方向首要关注，有望基本面+政策+AI共振。基本面关注行业格局边际改善带来的中腰部游戏公司产品释放窗口期，催化关注监管常态期的边际宽松趋势，和AI技术产业化落地。建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等。

互联网：建议关注优质资产的配置价值。此前关税反复对恒科流动性造成压制，但当前博弈节奏或趋缓，叠加4月业绩期结束，市场情绪逐步转向对政策及产业趋势定价。若关税谈判进一步释放积极信号，互联网核心资产或迎来短期反弹窗口。节后科技主线有望强化，AI方向具备配置价值。中长期看，互联网核心资产对美直接出口收入的依赖度低，关税不会对基本面产生长期影响，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。

教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

目录

01

上周市场表现回顾：上涨2.69%

一、上周传媒（申万）指数整体上涨2.69%

上周传媒（申万）指数整体上涨2.69%，同期沪深300指数整体下跌0.43%，板块跑赢沪深300指数3.13%，位列所有板块第1位。

从个股看，山东出版（13.66%）/冰川网络（13.21%）/上海电影（11.81%）/盛天网络（11.15%）/完美世界（10.67%）领涨。中广天择（-14.16%）/返利科技（-14.09%）/芒果超媒（-11.38%）/横店影视（-7.05%）/生意宝（-6.09%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：金蝶国际（17.12%）/金山软件（11.35%）/小米集团-W（11.32%）/阿里健康（10.75%）/商汤-W（9.15%）领涨。比亚迪电子（-3.31%）/百度集团-SW（-0.17%）/小鹏汽车-W（-0.06%）领跌。

二、游戏市场

根据图表数据，2025年4月26日至2025年5月2日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品上榜较多，居于行业领先位置，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《火影忍者》稳居前列。网易系产品上榜数量紧随其后，其中《梦幻西游》稳居中部位置，《第五人格》和《蛋仔排队》《逆水寒》表现分化。其他厂商方面，《恋与深空》《无尽冬日》排名靠前。

新游方面，御长风网络旗下《英勇之地》将于5月22日上线，腾讯旗下《王者荣耀世界》将于5月开启测试，祖龙旗下《踏风行》于5月16日上线。

三、电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至5月2日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）234.43亿元，观影总人次5.57亿人；2019年同期电影票房为226.6亿，观影总人次为6.16亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约103%，观影人次已恢复约90%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩APP周数据，4月28日-5月2日（周一到周五）整体票房42920.8万元（不含服务费）；2025第17周观影人次共1125.9 万人；平均票价38元。

3、上周上映影片表现

根据艺恩APP票房排名，2025.4.28-2025.5.2（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《水饺皇后》、《猎金·游戏》、《雷霆特攻队》、《哪吒之魔童闹海》、《人生开门红》，五部影片票房（不含服务费）分别1,0317万/6,080万/4,808万/4,253万/3,766万，当周票房比例分别24.0%/14.2%/11.2%/9.9%/8.8%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.4.28-2025.5.4待上映的重点影片包括《黑暗迷踪》、《孤独摇滚（下）》等。

02

行业重要新闻与重点公司公告

1. 行业重要新闻

【AI】腾讯宣布重构混元大模型研发体系，加大AI投入

4月29日，腾讯对其混元大模型研发体系进行了全面重组，主要围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入。

此次调整后，腾讯成立了两个新的部门：大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术，持续迭代基础模型，提升模型能力。同时进一步加强大模型数据能力和平台底座建设，其中数据平台部专注大模型数据全流程管理与建设，机器学习平台部则聚焦机器学习与大数据融合平台建设，为AI模型训练推理、大数据业务提供全面高效的PaaS平台底座，共同支撑腾讯混元大模型技术研发。（界面新闻）

【AI】Meta推出独立的AI应用，对标ChatGPT

Meta推出了一款独立的人工智能应用，并将与ChatGPT制造商OpenAI展开正面交锋。该公司周二表示，新的人工智能助手产品将在Meta的Llama人工智能模型上运行。它包括一个Discover feed，显示其他人如何与该工具交互，并提供提示。（新浪财经）

【AI】马斯克：下周推出Grok 3.5

4月29日，马斯克在社交平台上表示，下周，Grok 3.5早期测试版将向SuperGrok订阅者发布，它是第一个能够准确回答有关火箭发动机或电化学技术问题的人工智能。马斯克称，Grok是从第一原理推理并得出互联网上根本不存在的答案。（界面新闻）

【影视】2025年五一档新片票房破3亿元

据灯塔专业版，截至5月2日13时38分，2025年五一档新片（含重映）总票房（含点映及预售）突破3亿元，影片《水饺皇后》《猎金·游戏》《雷霆特攻队》《人生开门红》《幽灵公主》《苍茫的天涯是我的爱》暂列前六。（新浪财经）

【互联网】饿了么宣布超百亿补贴

据饿了么官方公众号消息，4月30日，饿了么宣布进一步加大平台补贴力度，即日起开启平台“饿补超百亿”大促。目前，饿了么App已上线“超百亿”口令词入口。（36氪）

2、公司公告

【华数传媒】关于公司独立董事辞职的公告

4月30日，华数传媒公告，公司董事会收到独立董事姚铮的书面辞职报告。姚铮因连续担任独立董事满六年，根据监管规定提出辞职，辞去所有职务并不再担任公司任何职务。姚铮未持有公司股份。其辞职将导致独立董事人数少于三分之一，相关委员会中独立董事未超半数且缺少会计专业人士。辞职在股东大会选举新独立董事后生效，期间仍将履行职责。董事会将尽快完成补选工作。

【万达电影】公布2025一季度财务报告

4月29日，万达电影公布2025年一季报，公司营业收入为47.1亿元，同比上升23.2%；归母净利润为8.3亿元，同比上升154.7%；扣非归母净利润为8.16亿元，同比上升165.7%；经营现金流净额为12.77亿元，同比增长2898.1%；EPS(全面摊薄)为0.3931元。

报告期内，公司出品发行的影片《唐探 1900》和《熊出没·重启未来》于春节档上映，分别实现票房 36.03 亿元和 8.15 亿元，取得较好的投资收益，公司“唐探”系列影片累计票房突破 123 亿元，IP 影响力不断扩大。

03

重点公司估值

04

风险提示

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

来源：券商研报精选