4月，美股经历大幅波动后显著反弹，标普500指数收复今年以来跌幅的50%。

究竟谁在积极抄底，成为推动反弹的主力？

答案是散户和共同基金。相反，而对冲基金和CTA（趋势追踪策略基金）基金则继续保持谨慎，风险敞口仍处低位。

散户抄底创纪录，公募基金押注“特朗普看跌期权”

散户是4月美股抄底主力之一。

摩根大通（JPMorgan）市场情报部门的数据显示，散户投资者在此期间大举“抄底”。摩根大通策略师卡迈勒·坦博利 (Kamal Tamboli) 和艾玛·吴 (Emma Wu) 表示：

散户4月净买入额高达400亿美元，不仅超越前月，更创下有记录以来的最大单月资金流入。

以共同基金为代表的长期投资者同样抓住了市场回调的机会。

巴克莱策略师Emmanuel Cau指出，共同基金在4月明显加仓，利用了“特朗普看跌期权”效应（即政策导致股市下跌时政府可能出台措施缓解市场压力的预期）。

所谓的“特朗普看跌期权”似乎确实发挥了一些作用。当前，美国政策不确定性指数已降至2月中旬水平，波动率也随之下降。不过，VIX和VSTOXX指数仍保持在20以上，在政策变得更加明朗之前，这一水平可能难以持续突破。

对冲基金与CTA：谨慎依旧，受制于高波动率

与散户和共同基金形成鲜明对比的是，对冲基金和CTA基金在4月的行动更为保守。尽管4月下半月市场反弹，但对冲基金和CTA基金的风险暴露水平依旧较低。

巴克莱策略师Emmanuel Cau认为，波动率需进一步下降，系统性基金才可能“实质性地重新加仓股票”。

“由于市场情绪依然看跌，风险偏向上行，波动性可能需要进一步下降，系统性基金才能大幅增持股票。”

瑞银策略师的衍生品策略师Nicolas Le Roux则相对乐观，他们认为，尽管市场情绪依然极度悲观（very bearish sentiment），但强劲的价格反弹正使技术面转为有利。他们预计，技术面逐步转强可能刺激CTA基金在5月开始回流股市，初步估计未来两周CTA潜在买盘规模在200-250亿美元。

期权工具受到关注

尽管市场情绪转暖，但整体市场信号指向仍然较为复杂。

积极迹象包括：市场宽度（Breadth）在短短两周内已从极端超卖水平修复至中性；技术面正变得更具支撑性；主要股指强力反弹，标普500指数收复了年内一半跌幅，欧洲斯托克600指数也收复了自3月高点以来超过60%的失地。

但警示信号同样不容忽视：VIX和VSTOXX指数虽脱离高点，但仍高于20的关键水平，显示市场压力犹存；VIX期货曲线也表明市场虽脱离“恐慌”但仍在“压力区”；市场的上涨动能（momentum）“远未火热”。

在此背景下，期权成为部分投资者博弈反弹延续的工具。美银衍生品策略师Lars Naeckter等人指出，近期大型科技股的反弹凸显了美国科技股主导地位回归的可能性，建议通过买入短期、低成本的纳斯达克100 ETF (QQQ) 看涨期权比率来捕捉机会。他们同时看好欧洲斯托克50指数 (SX5E) 和银行股 (SX7E) 相对于年内高点的上行潜力，认为市场有望继续“常态化”，反弹范围或将扩大。

尽管技术面有所改善，但宏观层面的不确定性依然是笼罩市场的主要阴云。关税谈判结果难料，使得谨慎情绪难以消散。

高盛策略师Christian Mueller-Glissmann团队强调，短期宏观动能对风险资产走向至关重要。虽然高政策不确定性和关税影响指向短期下行风险，但只要宏观动能不出现显著恶化，考虑到当前市场较低的仓位和弥漫的悲观情绪，市场或许仍有进一步修复的空间。