信达证券股份有限公司程丽丽近期对万辰集团进行研究并发布了研究报告《利润率向上兑现，验证业态强竞争力》，给予万辰集团买入评级。

万辰集团(300972)

事件：公司25Q1实现营收108.2亿元，同比+124%，实现归母净利2.15亿元（24Q1归母净利为0.06亿元）。

点评：

业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立。25Q1公司零食量贩业务实现收入106.9亿元，按照24年底门店数量14196家计算，25Q1单店水平为25.1w/家，表观单店同比下降，我们预计主要系24年门店加密较多影响。我们认为目前零食量贩业态在零食品类的效率竞争优势仍突出，我们预计阶段性表观单店下降不影响业态长期向上发展趋势。据鸣鸣很忙集团招股说明书，24年底很忙集团门店数量为14394家，公司和很忙门店数量接近，行业格局确立，万辰通过23-24年快速开店验证了业态的竞争力和团队的能力，往后建议更加关注内生经营质量。

盈利能力逐季向上，持续兑现。零食量贩业务剔除股权支付费用净利润为4.12亿元，对应零食量贩业务经营净利率为3.85%，环比24Q4提升1.11pct（24Q1/Q2/Q3/Q4分别为2.50%/2.72%/2.73%/2.74%），利润率大幅提升，验证业态强竞争力。25Q1毛利率为11%，同比+1.2pct，销售费用率为3.3%，管理费用率为2.5%，分别同比-0.7/-0.5pct，规模效应下，盈利能力超预期兑现。25Q1末存货为14.53亿元，对应25Q1存货周转天数为15-16天，存货保持较高周转，验证“低毛利高周转”商业模式底层逻辑。25Q1销售收现为119.7亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元，表现较好。

归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队。25Q1少数股权损益为1.73亿元，我们预计公司当前业务归母比例超过50%。公司发布25年股权激励计划，我们预计公司对于激励目标设置更多考量兑现，不构成对实际业务增长的指引。

盈利预测与投资评级：需求主导，折扣业态发展具备成熟条件，万辰集团在社区零售中竞争优势仍显著突出，利润率兑现降低市场对于量贩零食业务的稳态利润率的分歧，我们预计25-26收入/净利/归母净利分别为548/19.2/9.8亿、672/25.3/13.1亿，考虑到利润率延续向上兑现，上调25年归母净利至9.8亿，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.23%，其预测2025年度归属净利润为盈利5.26亿，根据现价换算的预测PE为50.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为136.9。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。