财联社4月28日讯（记者 周晓雅）外部形势动荡的背景下，如何看待当下的变革时代、中国的举措，以及权益市场的机会？

4月28日，兴证全球基金联手财联社、腾讯新闻共同举办的2025年度中国投资人峰会，国内外企业领袖、投资人、学界专家等嘉宾以“投资·可为”为主题，共同探讨当下市场的投资机遇，分享他们对价值投资的真知灼见。

兴证全球基金副总经理谢治宇以“可为之年”为题，从三个方面对当下权益市场进行交流。

首先，身处变革时代，怎么看我们当下面临的外部环境？

其次，当下走在正确道路的中国，有哪些值得关注的方向？

最后，中国权益市场（A股和H股）的使命发生什么变化，又有哪些机会？

身处变革时代：中国或也将得到很多潜在的未来权益

当前 ，贸易摩擦问题成为市场的聚焦点。谢治宇认为，相比于2018年，美国带来的新一轮贸易摩擦有着更加复杂的目标，包括增加财政收入、平衡贸易、促进产业回流、债务削减等。

这背后，各国经历战后国际经济秩序的重新塑造。即美国作为最大的消费国，从海外进口商品，通过贸易赤字向海外输出美元；而非美国家向美国输出商品的同时，通过贸易盈余获取了美元，其中大部分通过储蓄的形式购买了以美国国债为主体的美国金融资产。

“这个过程中，从美联储发的美元，最终变成财政部账面的负债，从实物到金融的过程，构成过去几十年以美国为中心的国际经济秩序的核心。”谢治宇表示，这也最终导致了美国内部经济出现不可调和的结构性矛盾，即制造业比例持续下降，贫富分化持续扩大，同时债务负担持续增加。

因此，当下美国想要达到的目标是希望制造业回流，是贸易赤字收窄。但谢治宇否定了这样的目标实现的可能性，“美国的叙事结构实际上只是片面的，更多强调了所承担的责任，而更少提到在这个过程中获得的特权和收益。”

相反，他认为，随着经济“大循环”，中国或也将得到很多潜在的未来权益。

“当然这些结构的塑造和潜在的收益都要经历非常长的时间，中间的过程也会非常波动。”以飞机比喻，谢治宇表示，虽然飞机大部分时候会安全把乘客送到目的地，但偶尔也会在飞行中出现明显的颠簸。

走在正确道路：强大定力的维持成为当下的显著优势

回归到中国自身，谢治宇从五个方面看到中国正走在正确道路上。

一是城投债务的化解。虽然城投债务的比例问题还没完全被处理完毕，但增速一定程度得到控制、政府债务久期被拉长、债务利率开始明显下降。这能助力中国以时间换空间，使经济结构发生转型。

二是地产问题。随着多地房价开始企稳，地产行业正经历停滞到重新开始运转的过程。谢治宇认为，未来几年，只要房地产行业未对中国经济带来较大拖累，就是非常大的正向作用。

三是去产能问题也有类似的趋势。当下，供给的约束已经为行业带来变化，控制产能逐渐成为共识。

四是卡脖子领域近年突破显著。谢治宇分享的数据显示，和2018年相比，研发投入占GDP比例提升0.5个百分点以上，即便是目前较受外部环境约束的半导体行业，也出现相似的迅速提升。

在谢治宇看来，近年半导体行业的发展中，除了最先进工艺制程，传统制程的高端产品也持续迭代，形成差异化，“这可能都会让行业的竞争格局、盈利能力，和之前产生一定的区别。”

值得留意的是，对于中国企业的国际化布局，谢治宇强调，这有助于分散风险。

他解释，假使中国是唯一被美国收关税的国家，很多产业通过产业链转移，完全有能力应对。虽然这可能是被动式应对关税的一步，但也非常有可能是主动应对全球化的另一步。国际化布局将帮助很多企业进一步在当地进行生产本地化，从而产品本地化，企业也将变成跨国型公司。

五是政策定力带来的显著优势。“过去两年，我们政府应对经济的持续压力，一直保持强大定力，现在是政府可以开始兑现这些定力的时候，我们的工具箱里还有非常多的工具。”谢治宇认为，这一定力也成为当下的优势。

权益市场的使命与机会：强调对投资者价值

回归到中国权益市场，谢治宇认为，相比于侧重于满足企业的融资需求，去年开始，权益市场更强调对投资者的价值，探索如何从投资角度出发，提供更优的可持续投资范式。

他表示，这种转变，从以下维度来看具有重要意义。

首先，对于具有风险属性、科技属性的行业而言，通过资本市场融资实现发展的效果通常更为显著，资本市场也能够承载相对更大的风险和波动。

其次，此前我国居民储蓄长期缺乏合理的可投资方向，虽然房地产在一定程度上承担了部分此类功能，但随着经济转型升级，这一承载也接近尾声，而资本市场现阶段确有可能作为底层资产承接投资需求。

再次，价格维度分析，资本市场确实具备相应能力。谢治宇认为，经过过去数年的调整，当前估值水平仍处于历史低位区间，而若国际秩序的重新构建、国际经贸领域规则重塑、A 股与港股市场未来将成为国际化市场，这一市场所能承载和吸引的资金规模将远超当下。

他进一步表示，当下有两股力量对市场至关重要：一是以科技创新（如 AI 驱动的行业变革）为代表的增长动能，为市场提供未来向上的价值空间；二是企业长期稳定的分红回报机制，其价值已在过去多年逐步显现并将持续影响市场定价。

“这两类资产在给市场重新定价、重新估值时，我相信，有价值的资产整体水位将不断抬升，这也解释了我们对整个市场长期观点非常正面，尽管可能中间会有很多潜在的波折。”

具体到看好领域，他认为，A股和港股的市场估值水位还相对低，特别是港股较多的低水位公司，部分公司的价值是通过高分红、企业治理、未来可能性等不同维度体现，因此，这也并非单一维度的低估。

他看好一些产业上有不断突破、不断变革能力的行业。“比如半导体行业，它会在未来的很长时间里持续进步，出现国产替代，甚至在未来进行全球竞争的能力，因此这些新兴领域也始终是我们一直看好的领域。”

（财联社记者 周晓雅）