近期，湖南将迎来2025年首家上会企业。

格隆汇获悉，北京证券交易所上市委员会定于2025年4月23日召开2025年第5次审议会议，将审议湖南广信科技股份有限公司（简称“广信科技”）的首发事项，东兴证券股份有限公司担任保荐人。

广信科技是一家绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。

在下游电力需求的拉动下，近几年公司的收入有所增长，不过研发投入低于同行业均值水平；此外，在第二轮问询中，监管层关注到了公司收入单据存在“客户只签字未盖章”的瑕疵。

那么，广信科技的质地如何？绝缘纤维材料行业前景如何？接下来，让我们透过招股书来一探究竟。

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湖南邵阳父女持股60%，深创投押注

广信科技总部位于湖南省邵阳市新邵县，其前身广信有限成立于2004年8月，2009年3月完成股改，2023年10月在新三板挂牌。

公司的实际控制人是魏冬云、魏雅琴父女，本次发行前，二人合计持有公司总股本的60.80%。

魏冬云先生今年69岁，大专学历。他从事绝缘纤维材料相关行业五十余年，具有丰富的绝缘技术经验。在创办广信有限之前，曾在湖南省邵阳造纸厂工作；后又创办了邵阳市广信造纸有限公司第一造纸厂、新邵县万兴纸业有限责任公司等公司。

魏雅琴女士于1983年2月出生，硕士研究生学历。她自2008年开始就一直在广信科技工作，历任公司董事长助理、董事、副总经理、董事会秘书，目前任公司董事、董事长。

深创投是广信科技的重要机构股东，本次发行前，深创投参投的新材料基金和红土瑞锦分别持有公司10.62%、1.99%的股份，位列第三大和第八大股东。

不过，公司的外部融资经历过估值调整的波折。

2025年4月，新材料基金、红土瑞锦、深创投（简称“投资方”）与魏冬云、魏雅琴签署了《关于湖南广信科技股份有限公司之估值调整协议》，对投资方于2020年12月向公司增资对应的公司估值进行了调整，将公司的投资前估值由6.53亿元调整为4.96亿元。

上述估值的调整，导致形成了实际控制人魏冬云和魏雅琴对投资方的债务。实际控制人总债务为2400万元，魏冬云和魏雅琴已于2024年末支付了第一期款项400万元。截至报告期末，还剩余2000万元，将分别于2025年末前和2026年末前各支付1000万元。

广信科技是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商。

公司产品涵盖绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料、绝缘复合纤维材料以及绝缘纤维成型制品，产品应用领域在变压器的基础上拓展到电机、电容器、新能源汽车电池、军工装备等领域。

细分来看，2022年至2024年（报告期），绝缘纤维材料的销售占比由76.13%下降至65.57%，绝缘纤维成型制品的占比由23.87%提升至34.43%。

按产品划分的收入占比，来源：招股书

经过近二十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。

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近几年业绩有所增长，收入单据存在“客户只签字未盖章”的瑕疵

在电力行业下游需求提升的背景下，过去几年广信科技的业绩有所增长。

2021年至2024年，广信科技的收入分别为2.31亿元、3.04亿元、4.2亿元、5.78亿元，扣非后的归母净利润分别为916.73万元、1039.99万元、4520.55万元、1.17亿元。

值得注意的是，广信科技的收入单据存在“客户只签字未盖章”的瑕疵。监管层对业绩增长持续性及收入核查充分性等问题进行了问询。

根据第二轮问询函，2022年至2024年，只签字未盖章单据收入金额分别为1.85亿元、2.66亿元、4.26亿元，占主营业务收入比例为 60.96%、63.59%、73.94%，监管层也对此提出“相关签字人员身份、是否有权代表客户签字，收入单据是否有效，规范整改及运行情况”等问题。

广信科技回复称，由于公司下游客户主要为大型变压器生产企业，印章管控较为严格，客户内部使用印章的授权需要较高权限，审批流程较长，且公司交付的产品数量众多、交货频率较高，无法单独满足公司的需要，因此签收单难以加盖客户盖章。报告期内尚未发生过客户签收后认为货物交付有效力瑕疵的情形，未发生过客户因此拒绝付款的情形。

此外，监管层也问询了公司经销收入的真实性等问题。

公司预计2025年1-3月营业收入约为1.6亿元至1.8亿元，同比增长幅度约为41.12%至58.76%；扣非后的归母净利润约为3300万元至4300万元，同比增长幅度约为79.72%至134.19%。

关键财务数据，来源：招股书

报告期内，广信科技的主营业务毛利率分别为18.06%、26.14%和33.46%，呈上升的态势。毛利率提升主要是受益于下游客户需求持续增加、直销客户销售占比增加、以及毛利率较高的绝缘纤维成型制品销售占比进一步增加等原因。

与同行业公司相比，2022年、2023年广信科技的综合毛利率略低。差异原因在于，各公司在原材料种类、产品销售区域、下游应用市场、客户结构等方面均存在差异。

广信科技的主要产品是以绝缘纤维材料及其成型制品为主，而同行业可比公司主要销售功能聚丙烯薄膜/功能聚酯薄膜/柔软复合材料、芳纶、绝缘子、橡胶密封件、绝缘和热防护材料等绝缘材料。

同行业公司毛利率对比，来源：招股书

报告期各期，广信科技的期间费用率分别为 12.49%、12.23%和 9.64%。其中，研发费用率分别为 3.97%、3.62%和 2.68%，低于同行业公司平均值约5%。

采购端，广信科技的主要原材料包括普通级木浆和电子级木浆等，主要原材料供应商包括浙江东方纸业有限公司、上海汇鸿浆纸有限公司、永州市华轩纸业有限公司，前五大供应商采购占比在50%左右。

值得注意的是，电子级木浆和少部分普通级木浆通过境外终端供应商在境内的经销商进行采购，终端供应商主要集中在北美、俄罗斯等地，存在一定进口依赖。

未来如果国际局势发生不利变化，且公司未能有效保障同类型或同品质原材料替代品的持续稳定供给，可能会对公司进口木浆的采购产生一定的不利影响，进而影响公司生产经营。

销售端，特变电工（600089.SH）是广信科技的第一大客户，报告期内销售占比在8%左右，前五大客户贡献的收益占比在33%左右。

此外，其他重要客户还包括山东电工电气集团有限公司、山东泰开变压器有限公司、保定天威保变电气股份有限公司和正泰电气股份有限公司等变压器龙头企业。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6112.37万元、5899.24万元和5778.81万元，占同期末流动资产的比重分别为20.39%、18.34%和14.02%。

03

行业发展主要受电网建设影响，面临跨国企业的竞争

广信科技的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。

绝缘纤维材料是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，主要包括绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。

公司的产品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天然纤维材料，其产品上游为木浆制造业，负责将原始树木制成杂质少、可便携运输的木浆板。

下游则是变压器等电力设备生产商，负责将绝缘纤维材料及其成型制品安装在设备或产品上，最终应用在输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。

公司产品所属产业链情况，来源：招股书

绝缘纤维材料主要应用于变压器等输变电设备领域，因此，绝缘纤维材料行业发展受国家对电网建设和改造投资规模影响较大。

近年来，国家陆续出台了一系列鼓励电网行业投资的政策，不断加大电力装备工业技术进步和电网改造的投资力度，大力发展特高压大容量输变电技术，陆续规划和开工建设远距离跨区输电项目，以优化资源配置，促进降耗增效。

根据国家能源局数据显示，2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为1.78万亿元，同比增长18.86%，为近十年最高。

其中电源投资总额为1.17万亿元，同比上升20.80%，保持快速增长态势；电网投资总额为6083亿元，同比上升15.32%，增速呈现企稳回升态势。

随着这些政策的推出和落实，下游输变电设备制造业需求增加，从而带动了绝缘纤维材料需求量的增长。

根据东北证券研究显示，2018年我国绝缘材料市场规模为654.9亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。

2018年-2022年中国绝缘材料市场规模（亿元），来源：招股书

从绝缘材料行业发展看，美国、欧洲等国家和地区发展较早，绝缘材料产品技术处于世界领先水平。目前，全球绝缘材料行业中的大型企业主要集中在美国、瑞士、瑞典等国家，占据了国际市场的绝大部分份额。

目前，广信科技的主要竞争对手包括瑞士魏德曼控股集团、ABB集团、泰州新源、辽宁兴启、山东汇胜、常州英中等。

广信科技此次IPO计划募集资金2亿元，预期用于电气绝缘新材料扩建项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

总体而言，在下游电力行业需求的驱动下，报告期内广信科技的收入有所增长，不过公司的毛利率和研发费用率相对同行业均值略低。未来，公司能否成功拓展超特高压绝缘材料市场，实现经营业绩的稳健增长，格隆汇将保持关注。