来源：上海申银万国证券研究所有限公司

本期投资提示：

本周化妆品医美板块表现弱于市场，涨后回调。2025 年3 月14 日至2025 年3 月21日期间，申万美容护理指数下滑4.1%，弱于申万A 指数2.0pct。其中，申万化妆品指数下滑3.5%，弱于申万A 指数1.5pct；申万个护用品指数下滑4.6%，弱于申万A 指数2.5pct。

周观点：财报季带高板块关注度，业绩分化强者双击。本周美容护理板块公司陆续进入财报季，上美股份、爱美客、福瑞达公告业绩，整体表现分化。上美股份高增长高关注，同时释放拓品类推品牌等多重利好，预计25 年在提振消费美妆基本面崛起的背景下，业绩估值双击。爱美客、福瑞达主营业务稳健，通过内研外购等孵化方式，不断拓新，2025 年边际改善信号明显。下周高关注度的巨子生物将公告业绩，及时关注。

重点报告回顾：上美股份（02145）点评：国货美妆业绩高增，品类&渠道双击向上。

24 年营收67.93 亿元（同比+62%）；归母净利润7.81 亿元（同比+69%），全年派息1.5 元/股（同比+58%），分红比例达74%。收入端，韩束势能延续，子品牌NewPage 一页增长迅猛。韩束营收 55.91 亿元(同比+80.9%)，占营收 82.3%；Newpage 一页营收 3.76 亿元(同比+146.3%)，占营收5.5%。1）渠道：全网化妆品增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，全渠道势能外溢。2）品类&品牌：不断拓展，护肤赛道韩束超级品牌心智稳固，母婴、洗护等赛道子品牌接力增长；3）价格带：持续验证产品力，大单品新品破局带动价格带上拓。预计公司 25-27 年归母净利润为 10.61/13.64/16.54 亿元，同比+36%/+29%/+21%，维持“买入”评级。

新闻回顾：上美股份彩妆、美容仪双利好，合作春楠推NAN BEAUTY。上美将推出新彩妆品牌NAN Beauty，合作方为知名化妆师春楠。春楠目前拥有抖音平台有70 万粉丝并曾担任过多部电视剧化妆师、妆发造型顾问。同时，上美披露将孵化IP 母婴护理品牌“面包超人”，并将在未来围绕包括奥特曼等IP 形成完整矩阵，拓展年轻客群与亲子市场。此外，上美近期公开十余项美容仪相关发明专利，专利主要聚焦祛痘赛道，包括电子祛痘贴、光疗祛痘仪等品类，亦围绕产品安全性等性能维度进行专利布局。

欧莱雅集团启动“欧莱雅皮肤健康行动”项目。欧莱雅近日启动“欧莱雅皮肤健康行动”项目，计划未来五年内投入2000 万欧元（约合人民币1.58 亿元），由旗下皮肤科学美容事业部牵头，致力于推动全球皮肤健康诊疗服务的可及性。后续还将与世界卫生组织合作，对包括痤疮、银屑病、白癜风等常见皮肤疾病与热带病进行全球监测。过去两年欧莱雅聚焦并优化发展皮肤科学领域，已出售Sanaflore、Decléor 等品牌，同时收购敏感肌护理品牌Dr.G 蒂迩肌，并战略入股皮肤科学领域巨头高德美10%股份。

投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高基数高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商板块：推荐：若羽臣；建议关注：南极电商、青木科技。

风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。