周浩 黄凯鸿（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

美股近期受特朗普关税政策、美国经济数据转弱和通胀粘性影响承压。英伟达CEO黄仁勋在本周GPU技术大会展示会上指出芯片订单强劲，未来几年资本支出规模突破万亿美元等信息。然而，大会未能逆转股价跌势，当日美股主要股指收跌，直到FOMC政策边际转宽松后，主要股指震荡回升。

自特朗普上任以来，在官方与非官方场合的一系列言论让投资者目不暇接。关税政策的短期摇摆增加市场不确定性和避险需求。此外，特朗普关税政策或将掣肘美联储降息，削弱“美联储看跌期权（Fed Put）”信心。

部分经济数据不及预期也让美股表现雪上加霜。美国2月零售销售数据不及市场预期，且大幅下修1月值。纽约联储3月的服务业商业活动指数降至近一年多的低点；企业景气指数也降至2021年以来最低水平。市场下调一季度美股盈利预期。

美股不尽人意的表现加之经济数据放缓令投资者将目光聚焦在鲍威尔身上，他的表态成为美股逆转的希望。从决议结果看，政策边际转宽松，但给予市场鹰派指引，美股当日反弹，次日小幅收跌。美联储将于4月放缓缩表节奏。虽然最新“点阵图”预测年内降息次数维持在2次，但也展现更多的联储官员转向偏鹰派的立场；认为2025年不降息的官员由1位上升至4位。

鲍威尔认为关税只会推高短期的通胀率，但其影响可能是“暂时的”。此外，鲍威尔强调纽约联储调查指标显示通胀预期目前较为稳定。议息会议当日，道指上涨0.92%；标普500指数上涨1.08%；纳指涨1.41%。

往前看，当前美股市场提前定价美国经济衰退或陷入“滞胀”，但我们认为美国经济距实质性的衰退还有较远的距离，当前美股市场过度担忧衰退的场景，也令美股市场在短期承压。接下来可能更需关注通胀超预期下行，或经济超预期上行；然而不论何种情况，美股市场都可能从中受益。中长期看，虽然政策不确定性短期对美股产生负面影响，然而，特朗普政府的政策方向不会长期模糊不清。一旦政策轮廓大致清晰，市场情绪或将快速改善。

美股近期震荡给投资者带来一定的压力，直到美联储主席释放鸽派信号，美股市场当日反弹。美股受特朗普关税政策、美国经济数据转弱和通胀粘性影响承压。英伟达CEO黄仁勋在本周GPU技术大会（GTC）展示会上指出芯片订单强劲，未来几年资本支出规模突破万亿美元等信息。然而，GTC大会未能逆转股价跌势，当日美股主要股指收跌，仍面临一定压力，直到FOMC政策边际转宽松后，美股主要股指震荡回升。近5日标普500指数累计上涨2.6%，表现好于纳斯达克100指数的累计涨幅（2.4%）。

自美国总统特朗普上任以来，特朗普在官方与非官方场合的一系列言论让投资者目不暇接。特朗普政府计划对外广泛加征关税，但关税政策的短期摇摆增加市场不确定，美股波动率指数一度持续上升，反映投资者的恐慌和避险的需求。此外，市场普遍认为，特朗普关税政策将扰动美国经济活动，以及增加通胀压力，最终掣肘美联储降息，令美股市场的“美联储看跌期权（Fed Put）”信心削弱。直到美联储议息会议前后，市场情绪逐渐修复。

部分经济数据不及预期也让美股表现雪上加霜。历史上，一旦美国经济增长放缓，甚至陷入衰退，美股盈利前景将受到下修，拖累美股表现。本周美国公布了2月零售销售数据，环比上涨0.2%，但不及市场预期，且大幅下修1月零售销售数据，反映美国消费较为疲弱。纽约联储3月的服务业商业活动指数降至-19.3，创近一年多的低点；企业景气指数也由上月的-35.6降至2021年以来最低水平（-51.7）。市场已下调一季度美股盈利预期。

美联储主席鲍威尔的态度指向成为投资者的重要风向标。通胀率维持较高水平，经济数据显示放缓迹象，这样的“类滞胀”组合令美联储政策抉择进入困境。美股不尽人意的表现加之经济数据放缓令投资者将目光聚焦在鲍威尔的政策信号。FOMC会议和鲍威尔的表态成为美股逆转的希望。

从决议结果看，政策边际转宽松，但给予市场鹰派指引，美股当日反弹，次日小幅收跌。美联储3月议息会议如市场预期维持利率区间不变，但将于4月1日起放缓缩表节奏，国债缩减速度由原来减持250亿美元每月放缓至减持50亿美元每月。

经济预测摘要（SEP）中带有“类滞胀”的色彩；调高通胀预期，降低GDP增速预期。相较上一份SEP，2025年核心PCE通胀率预测被上调了0.3个百分点至2.8%，经济增长率预测由2.1%下调至1.7%，失业率上调0.1个百分点至4.4%。通胀预测上修以及关税前景模糊令美联储不得不在政策决策上更加谨慎。虽然最新“点阵图”预测年内降息次数维持在2次，但也展现更多的联储官员转向偏鹰派的立场；认为2025年不降息的官员由1位上升至4位。

有关特朗普对外加征关税导致的通胀压力，鲍威尔认为关税只会推高短期的通胀率，但其影响可能是“暂时的”，即关税导致的价格上涨并不会持续太久。鲍威尔重提“通胀暂时论”令投资者回想起鲍威尔在2021年4月称美国高通胀是“暂时的”，而导致美联储政策应对滞后一段时间，这同时也令美股市场在当年受益继续走高。此外，对于市场关注的通胀预期，鲍威尔选择了避重就轻的方案。对于通胀预期的两个重要数据——密歇根大学通胀预期和纽约联储调查指标，鲍威尔淡化了前者飙升的影响，强调适用性更强的后者目前较为稳定。另外，对于消费支出、消费者和企业信心等经济数据疲软，鲍威尔将其归因于政策不确定性的增加。议息会议当日，道指上涨0.92%；标普500指数上涨1.08%；纳指涨1.41%。

往前看，当前美股市场提前定价美国经济衰退或陷入“滞胀”，但我们认为美国经济距实质性的衰退还有较远的距离，当前美股市场过度担忧衰退的场景，也令美股市场在短期承压。接下来可能更需关注通胀超预期下行，或经济超预期上行；然而不论何种情况，美股市场都可能从中受益。中长期看，虽然政策不确定性短期对美股产生负面影响，然而，特朗普政府的政策方向不会长期模糊不清。一旦政策轮廓大致清晰，市场情绪或将快速改善。

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