本周视点：

上周国际金价开盘报于2910.74美元/盎司，周中最高触及3004.94美元/盎司，最低价为2880.00美元/盎司，国际金价最终报收于2983.80美元/盎司。延续前一周的上升趋势，国际金价继续走高。美国经济数据持续走软，贸易政策依然呈现出高度不确定性，是市场对于美国的经济预期保持谨慎的重要原因。

综合来看，上周美国财政贝森特表示，当前美国的经济已经对政府杠杆产生了依赖，因此在化债周期中可能会出现“排毒”（detox）阶段。市场对此解读为，美国的经济或面临一场人造衰退。叠加关税政策的不确定性，投资者的避险情绪持续上升，美股也在上周维持跌势。由于当前美国通胀数据并不能消除市场对于价格的担心，而就业数据显示美国经济整体仍在进一步放缓。这也是在降息预期未能显著推升的情况下，上周国际金价仍能再次刷新历史新高的重要原因。市场对于包括美国债务和关税政策等一系列不确定性因素将带来的经济冲击有所顾及。展望后市，国际金价在上周一度突破了3000美元的整数关口，显示上方的空间已经打开。我们预计随着金价在3000美元盘整之后，后市有望进一步走高。

上周国际金价开盘报于2910.74美元/盎司，周中最高触及3004.94美元/盎司，最低价为2880.00美元/盎司，国际金价最终报收于2983.80美元/盎司。延续前一周的上升趋势，国际金价继续走高。美国经济数据持续走软，贸易政策依然呈现出高度不确定性，是市场对于美国的经济预期保持谨慎的重要原因。

一、上周主要市场经济数据回顾

国内金融数据方面，2月国内新增社融2.2375万亿，较去年同期1.4959万亿有所增加。其中国债发行达到了1.693万亿，是推动社融走高的主要因素。从存量数据来看，今年2月国内社融存量为417.29万亿，较去年同期增加了8.2%，连续第四个月实现同比增加。

美国的通胀数据方面，2月美国消费者物价指数(CPI)同比从1月的3%降至2.8%，低于2.9%的预期。分类别来看，一方面，受到近期价格下跌的影响，交通类能源价格同比下降0.2%，不过极端天气导致的天然气需求上升，推动了相关产品的价格飙升。另一方面，食品通胀也因为鸡蛋价格的影响而加速上升。环比来看，CPI上涨0.2%，低于1月份0.5%的涨幅，低于市场预期的0.3%，这是自去年10月以来的最低水平，住房成本有0.3％的上涨，但被航空票价下降4.0％所抵消，此外汽油价格下跌1.0％，而食品价格上涨了0.2％。近期有报道称，出于对美国加征关税的反制，2月以来从加拿大入境美国旅游的人数同比下降了20%。同时，去除能源和食品的核心CPI同比从3.3%放缓至3.1%，为2021年4月以来的最低水平，低于3.2%的市场预期，其中占过去12月以来涨幅的三分之二以上住房通胀比去年上涨了4.2%，为2021年12月以来的最低水平，且低于1月份的4.4%。环比数据方面，核心通胀环比从0.4%降至0.2%，超出预期的0.3%，其中交通服务价格下跌，住房价格环比上涨放缓。

美国2月份生产者物价指数(PPI)环比与上个月持平，低于预期的上涨0.3%和前值，同时1月份的数据上调至0.6%。一方面，服务业生产者物价指数下降0.2%，主要是因为贸易服务数据大幅下滑。另一方面，商品价格上涨0.3%，连续第五个月上涨，主要是因为鸡蛋价格大幅上行。2月，不包括食品和能源的美国核心PPI环比下降0.1%，低于市场预期的上涨0.3%。2月美国PPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%。2月，不包括食品和能源的美国核心PPI同比上涨3.4%，低于市场预期的3.5%，和前值的3.8%。

美国劳动力市场数据方面，1月，美国职位空缺增加了23.2万个，达到774万个，高于12月修正后的751万个，且超出了市场预期的763万个。同时，1月美国的辞职人数升至326.6万，为去年7月以来的最高水平，且高于上个月的309.5万。辞职率从上个月的1.9%上升至2.1%。美国的失业数据方面，截止到3月8日，美国当周首次申请失业金人数下降了2000人至22万人，为三周来最低，低于市场预期的22.5万人。此外，截止到3月1日的美国持续申请失业金人数减少了2.7万人至187万人，远低于市场预期的190万人。此外，提交联邦政府雇员计划失业补贴的人数回落580人。

3月美国密歇根大学消费者信心指数初值从2月份的64.7跌至当前的57.9，远低于预期的63.1，且连续三个月出现下跌。消费者对于未来的经济预期有所恶化，同时调高了通胀预期。消费者一年期的通胀预期从4.3%升至4.9%，五年的通胀预期从2月份的3.5%飙升至3.9%。

二、全球市场纵览及后市展望

虽然数据上来看，上周美国公布的CPI数据不及预期，不过美债投资者并不认同这份报告，国债收益率在弱于预期的CPI报告公布后仍持续上扬。在近端国债收益率涨幅更为明显的同时，投资者对于美联储降息预期并没有上升。从CPI的构成来看，机票价格下跌是影响此次美国通胀的主要因素之一。不过机票价格并不计入美联储参考的超级核心消费者支出(PCE)，因此当前CPI的回落并不会影响美联储的政策决议。此外，特朗普对外政策的变化也是影响该服务价格的重要因素，因此在季节性因素的干扰下，数据存在着较大的不确定性。另外，上周公布的PPI数据显示商品分类的价格没有明显变化，显示关税对于商品价格的潜在影响依然存在。美CPI数据未能证明通胀在以更快的速度回落，因此市场也无法预计美联储将会加快降息步伐。

在美国的劳动力市场数据方面，尽管今年前两个月美国劳动力数据进行了大幅上修，整体的劳动力供需水平出现明显上调，但是整体就业呈现进一步降温的态势不变。随着美国的就业供需缺口进一步缩小，逐渐出现劳动力供给过剩的趋势。从更大的维度来看，考察了24个就业指标的堪萨斯联储就业市场状况数据显示，同样显示美国就业市场出现了再次降温的迹象。本周将会召开美联储议息会议，当前美联储对于今年的失业率展望为4.3%的失业率，尽管最新的数据显示美国2月的失业率为4.1%依然好于美联储目标。但是近期持续放缓的就业数据意味着，3月份的失业率或将进一步回落。因此，美联储会后的经济目标预期，将会为市场提供更多的线索。在当前已经触及就业均衡的情况下，美联储是否会更多地将货币政策向劳动力市场靠拢。

综合来看，上周美国财政贝森特表示，当前美国的经济已经对政府杠杆产生了依赖，因此在化债周期中可能会出现“排毒”（detox）阶段。市场对此解读为，美国的经济或面临一场人造衰退。叠加关税政策的不确定性，投资者的避险情绪持续上升，美股也在上周维持跌势。由于当前美国通胀数据并不能消除市场对于价格的担心，而就业数据显示美国经济整体仍在进一步放缓。这也是在降息预期未能显著推升的情况下，上周国际金价仍能再次刷新历史新高的重要原因。市场对于包括美国债务和关税政策等一系列不确定性因素将带来的经济冲击有所顾及。展望后市，国际金价在上周一度突破了3000美元的整数关口，显示上方的空间已经打开。我们预计随着金价在3000美元盘整之后，后市有望进一步走高。

图1：不同期限美元LIBOR

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

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图3：国际金价与美国十年期国债收益率

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图4：国际金价与国际油价

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图5：COMEX黄金期货持仓状况

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图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

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图7：SPDR黄金持仓与国际金价

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图8：SLV白银持仓与国际银价

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图9：CBR现货指数与LME铜

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图10：国内黄金ETF持仓（万份）

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图11：美国黄金股票图

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图12：美国黄金股票指数

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图13：中国黄金股票图

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图14：中国黄金股票指数

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表1：上周全球主要金融资产表现

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表2：上周全球主要金融资产表现

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