撰文 | 雁 秋

编辑 | 李信马

题图 | 英伟达官网

在英伟达财报发布之前，知名投行韦德布什的董事总经理兼高级股票研究分析师丹·艾夫斯(Dan Ives）表示，对于寻求“衡量人工智能革命的需求轨迹”的全球市场来说，这将是一个“重要的日子”。

在DeepSeek以低算力成本搅起AI的风云后，市场上出现一种声音：英伟达的智能算力芯片在全球AI发展道路上，可能不那么被大量需要了。不过从最新的财报来看，这种想法暂时可以放一放。

北京时间2月27日凌晨，英伟达发布了截至2025年1月26日的2025财年第四财季财报及2025财年全年财报，这里大致整理下要点——

Q4：

• 营收393.31亿美元，较去年同期增长78%
• 净利润220.66亿美元，同比上升72%
• 毛利率同比下降3个百分点，本季度为73%

图源：英伟达官网

2025财年：

• 营收1304.97亿美元，同比增长114%
• 净利润达到728.80亿美元，同比增长145%
• 毛利率为75%，同比增长2.3%

图源：英伟达官网

虽然取得了不错的成绩，也打消了市场对其增长的忧虑，但英伟达股价在盘后交易中波动幅度很小，不到3%。部分人士分析，大概率是因为其营收环比增速正进一步放缓。

回头来深扒这次的财报，有几点值得探讨一下：数据中心成为拉动英伟达营收大盘的大头；发布不久的Blackwell架构交付后就开始赚大钱；至于DeepSeek，似乎并未给英伟达造成什么压力，官方认为反而会让算力需求提高100倍。

一、数据中心最赚钱，它是个啥？

众所周知，英伟达是人工智能淘金热中最重要的“卖铲人”，依靠卖芯片成为行业霸主。不过，黄仁勋曾在2024年3月份的英伟达GTC大会媒体采访中明确表示，“英伟达不卖芯片，英伟达卖的是数据中心。”

从财报给出的结论看，数据中心是英伟达最赚钱的业务，没有之一。整个2025财年：

• 数据中心：达创纪录的1152亿美元，暴涨142%
• 游戏和AI PC：114亿美元，增长9%
• 专业可视化：19亿美元，增长21%
• 汽车与机器人：17亿美元，增长55%

问题是，数据中心到底是什么？凭什么这么赚钱？

打开官网给出的介绍，「从 Al 和数据分析，到高性能计算(HPC)，再到渲染，数据中心都是攻克某些重要挑战的关键。」

图源：英伟达官网

太晦涩？没关系，财报在谈到具体的进展时，数据中心也被第一个拿出来讲，密密麻麻写了一大篇，这里尤其要看被英伟达自己画线的部分（绿色）：

图源：英伟达官网

其中提到了NVIDIA DGX™ Cloud AI计算平台和NVIDIA NIM™微服务，是英伟达与AWS合作推出的。

DGX™ Cloud AI计算平台，是一种高性能、完全托管的AI超级计算服务，企业通过浏览器即可访问，快速建立强大的AI基础设施。查阅资料发现，DGX Cloud按需付费，起价为每实例每月36999美元。

NVIDIA NIM™微服务，则是一项面向未来的AI开发工具，通过模块化、高性能和安全性的设计，帮助企业快速构建和部署AI应用，在代理型AI（Agentic AI）领域中发挥重要作用。

还有NVIDIA® GB200系统，正被引入全球云区域，这是英伟达推出的一款高性能计算（HPC）和人工智能（AI）加速平台，基于其最新的Blackwell架构设计，专门处理大规模、复杂的AI训练和推理任务。背后合作的云大佬不用多讲，均不是等闲之辈：AWS、CoreWeave、谷歌云平台（GCP）、微软Azure和甲骨文云基础设施（OCI）。

英伟达还提到，会成为5000亿美元星门项目（Stargate Project）的关键技术合作伙伴。此外，全球最强大的超级计算机TOP500榜单中，超过75%的系统由英伟达技术驱动。

看出来了吗？英伟达已经不在乎批发GPU了，而是要缔造一个AI系统工厂——也就是数据中心，做系统级的生意。

英伟达的业务依然主要依赖于微软、AWS等大型云服务提供商， 并不断向这些数据中心的客户灌输「买得多就省得多」的理念。

在英伟达看来，把一个个GPU组合成一个“GPU集群”，使其在完成同等计算任务时耗费更少的卡、时间和电力，对客户才能带来更大的吸引力。直接结果，就是数据中心收入暴涨142%。

这里还有一点值得讲，从地理维度来看，数据中心收入连续增长最强劲的地区是美国，这主要得益于Blackwell带来的初期增长。

而在中国市场，自从英伟达H100、A100 GPU在大陆市场遭禁，国内AI算力的供需长期留有缺口。此次DeepSeek引发国内算力需求急涨后，英伟达对华特供的降配版H20GPU以及消费GPU RTX 4090、4080都在市场遭遇疯抢。

但英伟达方面认为，在监管条件改变之前，中国数据中心业务的规模仍将远低于正常水准，低位运行。

二、Blackwell，产品扛把子

财报还有一个部分比较值得关注，就是英伟达在AI市场的核心产品——新一代AI芯片Blackwell，这也是其首次被计入财务指标。

从数据上看，首个交付季度，Blackwell的销售收入就达到110亿美元（约800亿元），是英伟达历史上增长最快的产品。

目前，Blackwell芯片加上前一代Hopper AI芯片，贡献了英伟达财季九成以上的营业收入。短短两年时间，英伟达数据中心业务年营收达到1152亿美元，足足翻了十倍。

在公司的财报电话会议上，英伟达首席财务官 Colette Kress表示，面向超大规模用户的销售额同比增长了一倍，而四大云端服务供应商（CSP）是首批支持 Blackwell 的公司之一。黄仁勋对此表示：

“对Blackwell的需求令人惊讶，因为推理AI带来新的Scaling Law——增加训练算力让模型变得更聪明，增加长思考的算力让答案变得更聪明。”

前面提到，英伟达正在从销售单个芯片转向集成图形芯片、处理器和网络设备的完整AI计算系统，而Blackwell GPU架构正是在此背景下的产物。

你可以把它想象成一台超级强大的“计算大脑”，由多个英伟达芯片组成，专门用来处理复杂的任务，比如玩游戏、制作视频、运行人工智能（AI）程序等。其优势也可以简单概括成，在更低能耗的基础上，实现更高效、更快、更强。

黄仁勋曾通过实例阐释，若要训练一个8万亿参数量的GPT模型，使用Hopper GPU需8000张卡并消耗巨大电力，训练周期长达90天。然而，Blackwell GPU仅需2000张卡，且在相同训练周期内电力消耗仅为四分之一。

不过，财报也存在一些令市场担忧的因素，其中毛利率承压最为突出。从Q4财报数据看，与上一季度相比，英伟达的毛利率下降了1.6%。Kress将其归咎于Blackwell产能爬坡过程中的附带成本。

Kress预计，在完成产能爬坡之前，英伟达的毛利率会维持在70%-73%左右，到今年年中会上升至75%左右。今年上半年，他们还是专注于向客户提供尽可能多的产品，完成爬坡后会通过供应链优化等手段提升毛利率。

目前，英伟达已经完全解决了Blackwell的供应链问题，下一次训练和后续产品的研发将不会受到客观因素的阻碍。黄仁勋称，Blackwell Ultra将于2025年下半年发布。他同时断言，“AI软件将成为所有数据中心的基础设施，企业级AI市场规模终将超越超算市场。”

三、或催生百万倍算力缺口

今年初，DeepSeek横空出世，用一系列开源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用极低的训练成本，就训练出了表现不逊色于ChatGPT的顶尖模型。

该消息一度让英伟达股价单日暴跌17%，单日市值蒸发约5890亿美元。华尔街不免担忧：英伟达的GPU要被拖累了吗？

从目前来看，这种担忧可以先放在肚子里了。不止如此，DeepSeek甚至还获得了黄仁勋的高度赞扬：

“DeepSeek-R1点燃了全球的热情，是一项卓越的技术创新。

但更重要的是，DeepSeek开源了一个世界级的推理AI模型，这将要求比现有计算能力高出数百万倍。

在黄仁勋眼中，DeepSeek-R1不仅不会减少对计算资源的需求，反而会加速AI的采用，“这让每个人都注意到，有机会让模型的效率比我们认为的要高得多。因此，它正在扩展并加速了AI的采用。”

市场也认同黄仁勋的观点，在过去的一个月，英伟达股价逐渐回升，而硅谷的云计算巨头们已经计划加大数据中心的投资了。据先前媒体报道，Meta、亚马逊、谷歌和微软宣布计划2025年在人工智能和数据中心建设上投入高达3200亿美元，远超2024年的2460亿美元。

如此看来，DeepSeek不会对英伟达造成任何下行影响。甚至，V3以及R1模型，仍然是在以H800为代表的英伟达芯片集群上训练而成的。而DeepSeek的开源成果，也大多基于英伟达芯片架构，依然处在英伟达生态之下。

值得注意的是，英伟达也公布了接入DeepSeek的成果，在Blackwell架构芯片上引入DeepSeek-R1优化后，与四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每个token的成本降低了2000%。

这也意味着，当最强算力和一流模型联手后，会将推理效益最大化。

资本层面，财报发布后，英伟达股价大跌8.5%，市值蒸发2740亿美元。截至发稿，股价报120.15美元/股，总市值2.93万亿美元。市场正等待3月18日举行的GTC大会，届时Blackwell芯片技术细节将被进一步披露。“中国”依旧是大会最重要的元素之一，字节跳动、阿里云、百度等都将参与，生态合作动向或成下一轮行情催化剂。