2025年伊始，股市呈现出新的特征，个股表现的分化程度大幅上升，使得更多股票的表现超越了标普500指数。在经历了过去两年市场高度集中的表现后，这一变化为投资者提供了更广泛的机会，特别是那些希望跑赢基准指数的选股者。

智通财经APP获悉，截至上周五，标普500指数年初至今的涨幅为2.4%，而超过49%的成分股表现优于该指数。如果这一趋势持续，将创下自2022年以来最广泛的市场参与度。相较之下，在2023年和2024年，能够跑赢指数的标普500成分股不足30%。当时，市场的上涨主要由少数几家超大市值科技股，尤其是英伟达(NVDA.US)推动，使得标普500连续两年涨幅超过20%。这种现象上一次出现还是在1998年和1999年。

这种变化，加上期权交易者预计单只股票的表现差异加大，可能预示着主动管理基金的春天即将到来。金融专家向媒体表示，个股表现的分化程度上升，对主动管理型投资策略来说是一个利好信号。

IDX Advisors的首席投资官Ben McMillan表示：“市场的分化程度上升对主动管理来说是一个好消息。”他甚至认为，主动投资策略可能迎来另一个“黄金时代”。

芝加哥期权交易所(Cboe)的个股分化指数(Dispersion Index)近期持续走高，并在1月底创下三年来的新高。通常情况下，该指数在企业财报季会回落，但最近几周反而在上涨。

导致这一现象的原因有以下几点：

1. 企业盈利的改善：2024年第四季度，市场普遍预期盈利增长将更加广泛化，而不是集中在“七巨头”身上。这种情况确实在逐步实现，减少了市场的极端集中度。

2. 市场和经济的不确定性：投资者开始关注特朗普总统的政策议程可能带来的风险，以及企业在人工智能基础设施上的大规模投资是否明智。此外，美国经济的基本面是否真正稳健也受到质疑。

3. 人工智能、关税和宏观经济前景的不确定性：Cboe衍生品市场情报主管Mandy Xu在接受媒体采访时表示，即使财报季已经结束，单只股票的波动性仍然很高，主要是受AI投资、关税政策和经济前景的影响。

过去几年，主动管理基金的表现一直不佳，尤其是在市场高度集中的背景下。标准普尔道琼斯指数的数据显示，如果基金经理没有重仓“七巨头”中的热门股票，例如英伟达，或者其他动量股如Palantir(PLTR.US)和Vistra(VST.US)，那么几乎注定会跑输标普500指数。

2024年上半年，主动管理基金的表现依然充满挑战，特别是投资于美国和全球股票的基金。S&P Dow Jones Indices美国指数投资策略主管Anu Ganti表示：“2024年上半年很可能会被记入史册，成为主动管理行业面临的又一个艰难时期。”

值得注意的是，市场风格正在发生变化。曾经被高估的信息技术板块近期表现不佳，而消费必需品、金融和医疗保健等估值较低的板块在2025年开年取得了不错的涨幅。

“七巨头”中的大多数公司在2025年初以来表现疲软，唯一的例外是Meta(META.US)，该公司股价在年初大幅上涨。其他成员要么下跌，要么基本持平。然而，尽管市场集中度有所下降，标普500指数中市值排名前10的股票(包括所有“七巨头”)仍占据指数总市值的37%以上。不过，这一比例已经从2024年的高点回落。

ClearBridge Investments经济与市场策略主管Jeff Schulze指出，历史数据显示，当标普500指数的集中度超过24%时，等权重指数往往在接下来的几年里跑赢市值加权指数。自1989年以来，在96%的情况下，这一规律都得到了验证。

虽然历史样本较少，目前来看，这一模式仍然适用。2025年以来，Invesco S&P 500 Equal Weight ETF(RSP.US)的涨幅接近3%，而标普500指数的涨幅仅为2.3%。

除了美国市场，全球股票市场也在强势上扬。欧洲和中国股市在2025年已经录得两位数的涨幅，远超标普500指数。与此同时，由于主动管理基金持续跑输基准指数，投资者纷纷将资金转向成本更低的指数ETF。其中，先锋标普500 ETF(VOO.US)最近超过SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY.US)，成为美国规模最大的ETF，管理资产规模高达6320亿美元。