来源：@证券市场红周刊微博

文丨 汪佳蕊

第二次中止审核后，专精特新“小巨人”如鲲新材选择了终止此次IPO之行。‍‍

近日，上海如鲲新材料股份有限公司（以下简称“如鲲新材”）及其保荐人撤回上市申请， 上交所终止了对其首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

附图：如鲲新材IPO主要节点‍‍‍‍‍‍‍

来源：上交所网站‍‍‍

回顾如鲲新材上市历程，其科创板IPO申请于2023年6月29日获上交所受理，并于当年7月26日完成第一轮问询。此后，因申请文件中财务资料过期，其曾分别在2024年3月和9月被交易所中止审核，如鲲新材正是在第二次被中止审核后，撤回了上市申请，结束了此次IPO之行的。

业绩稳定增长‍

公开资料显示，如鲲新材主要从事新能源电池电解液材料、电子化学品的研发、生产和销售，以及精细化工产品的贸易，是国内少数具备多品种锂离子电池电解液材料制造和创新能力的供应商。

新能源汽车行业是如鲲新材核心产品电解液材料下游最重要的应用领域，因此公司未来发展与国家关于新能源汽车的行业政策密切相关。自2010年国务院将新能源汽车产业作为战略性新兴产业以来，国家连续出台了一系列支持、鼓励、规范新能源汽车行业发展的法规、政策，从发展规划、消费补贴、税收优惠、科研投入、政府采购、标准制定等多个方面，构建了一整套支持新能源汽车加快发展的政策体系。

其中，“锂离子电池电解液”等专用化学品及材料制造被列入《战略性新兴产业分类（2018）》中，“锂离子电池用三元和多元、磷酸铁锂等正极材料、中间相炭微球和硅碳等负极材料、单层与三层复合锂离子电池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等电解质与添加剂”等锂离子电池材料列入《产业结构调整指导目录（2019年本）》鼓励类产业。《“十四五”可再生能源发展规划》也明确提出，研发储备钠离子电池、液态金属电池、固态锂离子电池、金属空气电池、锂硫电池等高能量密度储能技术。

凭借优异的产品性能和稳定的产品质量，如鲲新材与下游行业诸多知名企业建立了良好的合作关系。据招股书披露，如鲲新材的主要客户包括瑞泰新材、天赐材料、新宙邦、浙江中蓝、宁德时代、MUIS、Enchem等国内外知名的锂电池及电解液生产厂商。同时，如鲲新材子公司凯路化工在精细化工产品贸易领域覆盖包括北兴化学、爱沃特、富士胶片、大金工业、菅井化学等在内的化工领域国际知名客户。

财务数据显示，2020年至2022年，如鲲新材的营业收入分别为4.16亿元、6.72亿元、8.14亿元，归母净利润分别为7514.72万元、9521.09万元、9852.58万元，业绩呈现出稳定增长的态势。

如鲲新材的主要产品为新能源电池电解液材料和电子化学品，报告期内，新能源电池电解液材料占各期主营业务收入的比例分别为42.42%、62.13%、67.08%，产品集中度呈逐年提升趋势。随着新能源电池电解液产业链上各类产品需求的持续旺盛，市场参与者越来越多，行业内市场竞争也日益加剧，这给企业带来了挑战。

从毛利率来看，报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为30.79%、36.07%、27.85%，其中新材料业务的毛利率分别为48.88%、47.66%、34.63%。如鲲新材的综合毛利率2022年明显下降，降幅超过8个百分点，而新材料业务（新能源电池电解液材料、电子化学品）的毛利率则在报告期内呈现持续下滑的趋势。具体产品方面，其新能源电池电解液材料业务的毛利率由2020年的48.27%降至33.90%，降幅接近15个百分点。

对于毛利率的下滑，如鲲新材表示，新材料业务主要原材料碳酸锂等价格上涨提高了部分产品成本，同时新能源电池电解液材料产能持续增加，为扩大部分产品的应用规模并提升下游行业的渗透率，在保持合理利润的同时下调部分产品销售价所致。

招股书显示，报告期内，如鲲新材所有主要新能源电池电解液材料产品销售价格均呈现下降趋势，其中LiFSI（固体）和LiODFB每吨的售价在三年内降低了10万元左右，同期R005和LiBF4每吨的售价也降低了近5万元。

附表：如鲲新材主要产品售价变动情况‍‍‍

来源：招股书

其产品价格的下降，也引起了交易所的注意， 在第一轮问询中，上交所要求其说明各类型新能源电池电解液材料、电子化学品的产品名称、销量和单价等，销售价格与市场价格的差异情况； 报告期收入快速增长的原因，未来收入增长的稳定性、持续性； 报告期内主要产品销售价格下降的原因和采取的应对措施，并且要求其说明调价是否会对经营业绩构成重大影响。

另外，如鲲新材在招股书中也表示，如果未来细分市场竞争格局发生变化，导致市场竞争日趋激烈，亦或原材料价格波动较大不能持续保持较好的技术研发、成本控制和客户服务能力等，如鲲新材将面临毛利率持续下降、大幅波动的风险。

核心技术先进性被问询

如鲲新材在招股书中表示，公司始终将技术创新作为核心竞争力之一， 不断提升技术水平，优化工艺路线，不但建立了完善的研发体系，还在研发中心内部围绕新能源电池材料、功能性新材料及产品工程与工业化设置了相应的研发团队。

其中，如鲲新材及主要子公司山东如鲲均为国家高新技术企业，同时如鲲新材还获得了国家级专精特新“小巨人”企业、上海市“专精特新”中小企业、上海市科技小巨人企业等荣誉， LiFSI、LiODFB等六项产品被认定为上海市高新技术成果转化项目。此外，如鲲新材还牵头起草了LiFSI（液体）、LiDFOP、LiDFP等四项产品的团体标准。

从专利获得情况来看，截至2022年12月31日，如鲲新材共有专利权64项，其中有23项境内发明专利，11项国际专利。

核心技术人员和研发人员情况，截至2022年12月31日，如鲲新材的核心技术人员数量为5人，分别为杨斌、李功勇、沈枫锋、魏万国、陈英韬。研发人员数量则为86人，研发人员占员工总数的比例为14.68%。

如鲲新材认为其核心技术分为核心技术平台和核心工艺技术两大类。核心技术平台对应离子化技术、碳硅偶联技术、溶剂化合成产品、高真空纯化技术4项核心技术，前述技术通过商业秘密形式保护，未申请专利；核心工艺技术对应固体LiFSI的合成、液体LiFSI的合成、 LiODFB合成、LiBF4合成、R005合成、6FXY合成等9项核心技术，均为具体产品的合成制备方法，核心工艺技术中7项技术申请了发明专利，1项技术正在申请发明专利，1项技术申请了实用新型专利。

对于如鲲新材的核心技术，上交所十分关注，在问询函中，上交所表示：“公司核心技术人员中，杨斌为2016年12月公司成立时的创始股东，无技术研发执业经历，沈枫锋于2016年12月入职，此前主要为制药行业执业经历，陈英韬于2020年11月入职，李功勇、魏万国于2021年加入公司”。

对于上述情况，上交所要求如鲲新材说明核心技术平台技术与核心工艺技术的关系、核心技术的来源、主要开发人员及其履历，以及核心技术对应的专利情况，并且要求公司说明核心技术平台技术及核心工艺技术的技术原理与同行业技术相比是否具有先进性，相关技术平台及制备工艺是否属于通用技术，认定为核心技术的依据等。

产能消化问题被重点关注‍‍‍‍‍‍‍‍

招股书显示，此次IPO如鲲新材拟募资6.49亿元， 其中4.49亿元用于如鲲（山东）新材料生产基地二期建设项目和如鲲（山东）新材料生产基地钠盐技改扩产项目，2亿元用于补充流动资金。 若投资项目达产后，将大幅提高如鲲新材的新能源电池电解液材料产能。

从市场状况来看，近两年，锂电产业链产能得到大规模释放，市场需求的增长速度则在减缓，这使得锂电市场出现了供过于求的现象，行业竞争进一步加剧。

据如鲲新材介绍，LiFSI作为新型锂盐，是如鲲新材新能源电池电解液材料领域的主要产品之一。LiFSI较目前常用的锂盐主盐LiPF6有明显的性能优势，各大厂商纷纷跟进布局LiFSI产能，在一定程度上加剧了未来市场的竞争。

根据公开信息，多个企业公布了未来几年内的投产时间或潜在在建的LiFSI产能。对此，如鲲新材表示未来或存在产能过剩的风险：“如果上述新增产能均能如期落地，各家的产品质量和技术稳定性均能达到当时的市场要求，且未来LiFSI等电解液材料产品实际需求增长不及预期，则可能对产能消化造成负面影响。”

上交所同样高度关注如鲲新材的供需格局及募投项目。据问询函介绍，2022 年全球LiFSI有效产能约为1.4万吨，国内企业拟扩产LiFSI产能超过24万吨。其中，天赐材料现有LiFSI产能6300吨，拟扩产产能70000吨，新宙邦现有LiFSI产能1200吨，拟引入合作方将产能扩充到万吨，宁德时代子公司时代思康现有LiFSI产能10000吨，拟扩产产能50000吨。

对于上述情况，上交所在问询函中要求如鲲新材说明天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、宁德时代等客户现有LiFSI等电解液材料产能及扩产规划和实际扩产进度，下游客户自有产能并持续扩产的前提下，向公司采购需求是否存在下降风险；此外，要求公司结合LiFSI、NaFSI等产品的市场供需格局等说明募投项目新增产能是否存在产能过剩风险。

(文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。)