中科星图测控技术股份有限公司（以下简称“星图测控”）北交所IPO将于2024年11月8日接受审议。此次，该公司计划募集资金1.91亿元，这笔资金拟投入4个项目，包括商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目。

星图测控的控股股东是中科星图，实际控制人则为中国科学院空天院。值得注意的是，这两家公司都位列星图测控的前五大客户，这一情况不禁让人心生疑问：星图测控是否过度依赖这二者？这种依赖关系对公司的独立性和发展稳定性又会产生何种影响？

自被中科星图收购后，星图测控在销售端与采购方面，仿佛搭上了中科星图的“高速列车”。在这一助力下，公司业绩呈现出高增长的良好态势。然而，令人大为震惊的是，星图测控与中科星图签署的两个项目，其起始时间竟然早于合同签订时间。这意味着，星图测控在合同尚未签订之时，就已经开始为中科星图开展项目相关工作了。这其中是否存在着不规范的操作？是否会对公司的财务和运营带来潜在风险？这些问题犹如一团团迷雾，笼罩在投资者心头。

除此之外，星图测控的应收账款呈现逐年上升的趋势，与之形成鲜明对比的是，应收账款周转率却逐年下降。这一升一降之间，暗示着公司在账款回收方面可能面临一定困境，资金周转效率或许受到影响。

更值得关注的是，2020年星图测控的研发人员仅有2人，研发费用率也低于可比公司的平均水平。这一系列数据，无疑让市场对其研发能力产生了严重质疑。公司未来的创新发展动力何在？能否在竞争激烈的市场中凭借技术优势立足？这些问题都成为了投资者和市场关注的焦点。

控股股东亦是大客户，星图测控独立性受质疑

2016年12月，四方股份（601126.SH）、罗永红和王金林共同创立了星图测控有限，其注册资本高达2,000万元。其中，四方股份认缴1,200万元；罗永红认缴400万元；王金林认缴400万元，持股比例依次为60%、20%、20%。

2020年9月，四方股份与中科星图（688568.SH）签署《股权转让协议》，将其持有的星图测控有限60%股权以1,800万元的价格转让给了中科星图。至2022年11月，星图测控有限完成整体变更，成为股份公司。

上图来源：星图测控招股说明书上会稿

截至当前，中科星图持有星图测控3,825万股，持股比例达46.36%，成为控股股东。而中科星图的实际控制人是中国科学院空天院，这也就意味着中国科学院空天院是星图测控的实际控制人。

星图测控被收购后，公司内多名董事、高管在控股股东和实际控制人处兼职，比如，胡煜兼任中科星图金能（南京）科技有限公司董事、王盛刚任兼任中国科学院空天院科技促进发展处主管等情况。

在此背景下，北交所要求星图测控对公司与控股股东、实际控制人之间是否具备独立性，以及是否存在交叉任职情形予以阐明。

不仅如此，中科星图和中国科学院空天院还是星图测控的前五大客户。2021年、2022年，星图测控向中科星图的销售金额分别为2,290.60万元、1,705.20万元，占营业外收入比例分别为21.97%、12.05%；向中国科学院空天院的销售金额分别为1,455.09万元、904.87万元，占营收比例分别为13.96%、6.40%。

北交所据此要求星图测控明确阐述公司独立性问题，以及是否依赖控股股东来获取客户资源，因为这种既是控股股东又是重要客户的双重身份关系，极有可能对公司的独立经营和市场竞争公平性产生重大影响，投资者和监管机构都对此密切关注。

搭上中科星图“便利车”，未签合同即开展做项目

星图测控专注于为航天测控管理与航天数字仿真领域提供航天综合解决方案。在2021年至2024年上半年期间，其营业收入分别达到1.04亿元、1.41亿元、2.29亿元、8,135.97万元，而归属于母公司所有者的净利润分别为3,485.05万元、5,074.87万元、6,262.79万元、2,595.82万元。

同时，2021年至2024年上半年，星图测控来自中国科学院空天院及其下属单位、中科星图及其子公司的关联销售收入分别达为3,818.89万元、2,610.07万元、1,629.06万元和663.04万元，占收入比例依次是36.64%、18.45%、7.11%和8.15%。

此外，2021年星图测控向中科星图采购金额为786.79万元，2022年向中科星图旗下的星图空间采购金额为797.58万元。

显然，自被中科星图收购后，星图测控在销售端还是采购端都搭上了中科星图的“便车”，受此影响，公司业绩呈现出高增长的良好态势。

上图来源：星图测控回复北交所问询函

然而，2022年，在星图测控与中科星图签署的某方向信息融合运用项目中，项目早在2022年3月就已经启动，可令人惊讶的是，合同签订时间却延迟到了2022年11月。

同样是在2022年，双方签订的“试验验证与集成示范”项目，其开始时间也是2022年3月，而合同签订时间为2022年11月。

从这些事实可以清晰地看出，这两个项目的起始时间均早于合同签订时间。这一现象背后隐藏着巨大的风险，意味着星图测控在尚未签订合同的情况下，就已经着手为中科星图运作项目了。

这种行为可能违反正常的商业流程和相关规定，为公司带来潜在的法律风险和财务风险，例如在项目执行过程中若出现纠纷，可能因合同未签而无法保障自身权益，同时也可能影响公司财务核算的准确性和规范性，引发一系列连锁反应，对公司的稳定发展构成威胁。

应收账款周转率下降，研发费用率低于同行

在2021年至2024年上半年期间，星图测控的应收账款余额呈现出持续增长的态势，分别达到5,914.05万元、11,372.34万元、16,348.80万元、21,005.58万元，从其占当期营业收入的比例来看，也在不断攀升，分别为56.74%、80.39%、71.38%、258.18%。与此同时，应收账款周转率却逐步下降，分别为2.38、1.38、1.39、0.39。

北交所针对应收账款的显著增加情况，要求星图测控对是否存在通过放宽信用政策、加大赊销力度来扩大收入的情形予以解释。星图测控回应称，应收账款大幅增长是由多种因素共同导致的，包括公司营业收入规模的迅速增长、客户结构变化、客户付款审批周期以及参与项目的复杂程度等，强调这种增长具有合理性，不存在北交所所提到的情况。

不过，星图测控也发出警示，随着公司业务的进一步拓展，应收账款余额可能会持续增加。而应收账款周转率的下降，必然会导致资金使用效率降低，这无疑会给公司的经营带来诸多不利影响，比如可能会出现资金紧张，影响公司的正常运营和再投资能力。

上图来源：星图测控招股说明书上会稿

在研发投入方面，2021年至2024年上半年，星图测控的研发投入分别为1,647.77万元、2,192.02万元、2,781.79万元、1,279.49万元，占营业收入的比重分别为15.81%、15.50%、12.15%、15.73%。然而，同期同行业可比上市公司中研发费用率的均值分别为15.21%、16.17%、34.27%、42.46%。由此可见，星图测控研发费用率远远低于同行平均值。

此外，从研发人员数量来看，2020年星图测控研发人员仅有2人，到2023年6月末也才达到33人。并且公司研发费的构成也存在特殊情况，其中2020年折旧摊销费用占比高达81.92%，2022年技术服务费占比为52%。基于这些情况，北交所对星图测控的研发能力提出了质疑，并要求其对研发费用率低于同行的原因进行说明。

总体而言，尽管星图测控在业绩上呈现出大幅增长的趋势，但依赖控股股东和实际控制人的问题较为突出，再加上应收账款连年处于高位且研发费用率低等问题，星图测控在未来的发展道路上必然面临诸多困难与挑战，需要谨慎应对，以保障公司的可持续发展。