来源：理财巴士

黄金价格继续“疯”。

今年以来，国际金价已经几十次刷新历史最高记录，伦敦金现货累计涨幅超过30%。

国内金价也是一路走高，品牌金饰的价格基本超过800元/克。

价格不断推高，边际风险也在累积，有人想追高套利，有人等着跌下来抄底。

黄金价格并不会一直上涨，牛熊总是相伴而生。

历史上，黄金有几个比较大的周期，像小巴最近就看到嘉实财富的一篇文章，复盘了周期中的牛熊转换，小巴倒觉得挺适合大家现在看看，保持多点理性，再做决策。

（原文链接放在文末的“阅读原文”处，感兴趣的可以自己查看）

文中提到，历史上黄金遭遇三次比较大的熊市考验：

（以伦敦金现货价格为测算标的 来源：嘉实财富）

1、1975年2月-1976年8月

经历了世界经济危机和两次世界大战后，各国经济发生了巨大变化。

战败国和战胜国日子都不好过，而美国的经济实力急剧增长，成为全世界最大的债权国。

黄金源源不断涌入美国，美国成为资本主义世界的盟主。

在这个大背景下，布雷顿森林体系诞生，美元和黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩。

后来因为美国全球战略失误，黄金储备减少，国际收支持续逆差，资金外流，布雷顿森林体系瓦解。

美元和黄金脱钩，加上美国70年代经济特点——“滞涨”，短短4年时间，黄金暴涨4倍。

（来源：民生证券）

简单提一下“滞涨”，停滞性通货膨胀，指的是通货膨胀居高不下的同时，经济放缓甚至停滞的情况。

美国在1969-1980这12年间共历经了三次滞胀，分别是在1969-1970年、1973-1974年以及1979-1980年，一次比一次严重。

而黄金牛市终结是从美元信用体系重建开始的。

美元和黄金脱钩后，找到了新的锚——石油，石油甚至是比黄金更重要的支撑。

同时，福特的“保守主义经济政策“，通过削减政府开支、平衡预算和维持高利率、紧缩信贷与货币等，国内的通胀也开始回落。

（来源：民生证券）

因此，1975年2月开始，黄金价格开始下降。

2、1980年1月-1999年8月

70年代末，美国迎来了最严重的一次滞涨，黄金价格飙升，又是一波牛市。

从1976年9月开始一直到1980年1月，也在4年左右的时间从104美元上涨到850美元，涨得比上一波牛市更猛。

走势转向的关键因素是通胀控制、美元强势。

随着里根上台，实施供给侧改革，时任美联储主席沃克尔控制通胀，通胀水平从1980年的13.5%大幅下降到1986年的 1.9%。

（来源：泽平宏观）

80年代，美国在世界霸主的争夺中处于领先地位，美元势不可挡。黄金迎来接近十年的熊市，期间出现过两次小的回弹。

（来源：嘉实财富）

3、2011年8月-2016年1月

21世纪的前十年，是黄金长牛的十年。

主要因素是美元走弱，比如，美联储“上不封顶”的量化宽松和一个月一万亿美元债务的财政扩张速度、全球经济危机等等。

同时各国央行开始大量储备黄金，特别是08年经济危机之后，新兴市场也开始购入黄金。黄金产量有限，供需失衡。

2011年9月黄金价格创下1920.8美元/盎司的纪录高位。

（来源：华泰研究）

随后，美国经济开始复苏，美联储逐渐退出量化宽松，美元走强，黄金显露颓势。

（来源：嘉实财富）

在2016年至今的牛市中，有一轮特殊的小熊市。

2019年，中美关系紧张，美中脱钩，制裁令一个接一个，还有爆发局部冲突的忧虑，黄金的避风港属性被强化。

中间打破牛市步伐的，是新冠疫情带来流动性冲击，黄金的避险需求让位于流动性需求，价格短暂下跌，流动性危机恢复后，金价恢复上涨势头。

俄乌冲突，各国增持黄金的步伐明显加快。

2022-2023年央行每年购金需求为1000吨左右，较此前5年的平均年购金量翻倍有余，咱们这边央妈连续18个月增持黄金，走势又牛起来了。

（来源：嘉实财富）

总结几次牛熊转换，可以看到黄金牛熊周期时间跨度长，甚至长达十年或者更久，但每一次的核心因素都不同，也就说，分析黄金走势没那么容易，除了最常见的美元信用影响之外，其他的影响因素还有相当多。

持有黄金不产生利息收入，只能通过价差获益。所以，金价涨得越高，金店倒闭得越多。

因为涨得太快了，大家未必愿意去交易，没办法倒价差，但门店的经营成本要固定支出，金店支持不下去就倒闭了。

最近的向下波动，可能反映了一定程度的获利回吐。

黄金是非常复杂的投资品，美元走势、风险系数如突发的政治事件、利率、通胀、供给、需求等都会影响价格。

美国公布了强劲的经济数据，市场调整了美联储降息的预期，美国大选结果尚未落地，黄金的走势存在太多不确定性。

黄金投资相关的建议，我们已经提到多次，如果作为避险资产，在整个投资中的比例控制在5%比较合适，但不要想着靠押注涨跌来赚钱，现在黄金已经涨到了2700美元，后面到底是往上走还是往下走，真不好说。

从另一个方面看，如果每次看到黄金涨跌潮都类似的问题，能不能买，要不要卖，很可能就是没搞懂黄金投资的逻辑，但又想超出能力圈操作，那么亏钱是迟早的事。