（图源：钛媒体APP拍摄）

截至10月31日，白酒上市公司的三季报均已披露。

整体来看，今年前三季度20家A股上市白酒企业总营收3400.64亿元，净利润为1317.86亿元，同比仍呈现增长态势。

不过，白酒企业们的业绩压力也愈发凸显。钛媒体APP统计发现，20家白酒上市企业中，仅6家保持了营利两位数增长。如果仅仅单看三季度大家的表现，则更难言乐观：头部酒企三季度净利增速全部低于15%，9家酒企收入同比下滑，8家酒企净利润同比下滑，4家酒企单季度亏损。

不难发现，受消费疲软、产业周期的影响，包括茅台、五粮液等头部白酒企业在内的白酒企业们日子都不好过，而能够在目前的经济环境中保持营利正增长的酒企，已经算得上该阶段行业的“优生”。

对于目前行业面临的情况，业内普遍认为，白酒调整期还将持续，并且酒企将告别压货式增长。

头部酒企增长放缓

从这些公司的三季报中钛媒体APP发现，当前白酒行业强集中、强分化的发展态势不变。

今年前三季度，营收超过100亿元的酒企有6家，营收额共计2932.86亿元，占据了A股上市白酒企业总营收总额的86%。

同时白酒寡头竞争进入白热化阶段。一方面，作为行业当之无愧的龙头，贵州茅台前三季度营收首次突破1000亿元，远超其他酒企。根据财报数据显示，前三季度贵州茅台录得营收1231亿元，同比增长17%；归母净利润608亿元，同比增长15%。虽然三季度净利润增速虽较二季度有所减缓，但也保持了两位数增长。

另一方面，前三季度白酒上市TOP6企业格局仍旧稳定，排名前五的酒企营收均已突破200亿元。不过山西汾酒超越了洋河股份，凭借营收重回行业前三的位置。不仅如此，山西汾酒单季度营收增速亦保持在两位数。

（数据来源：上市公司公告，钛媒体APP制图）

值得注意的是，TOP6酒企中，五粮液、洋河股份、泸州老窖的表现出乎意料。其中，五粮液前三季度营收、净利均实现个位数增长，其三季度营收173亿元，同比增长1.39%；归母净利润59亿元，同比增长1.34%，为公司近8年最低单季营收增速。

泸州老窖前三季度营收243亿元，同比增长11%；归母净利润116亿元，同比增长9.7%。不过，三季度公司营收、净利增速分别仅0.67%、2.58%，环比二季度增速进一步回落。

此外，洋河股份是头部酒企中唯一营利双降的企业。财报数据显示，洋河股份前三季度营收275亿元，同比下滑9%；归母净利润86亿元，同比下滑16%。其中，公司第三季度营收46亿元，同比下滑45%；归母净利润6.31亿元，同比下滑73%。

整体而言，头部酒企业绩总体稳定，凸显了行业发展韧性，但企业营收降速又印证了市场的真实状况，表明白酒深度调整期仍将持续。

三季度多家酒企收入下滑

头部酒企三季度增速普遍放缓，二三线酒企的表现更不尽如人意。

经钛媒体APP统计，三季度营收下滑的酒企数量高达9家，净利润下滑的酒企业有8家，其中顺鑫农业、天佑德酒、酒鬼酒、金种子酒4家酒企单季度报亏。

（数据来源：上市公司公告，钛媒体APP制图）

每年7、8月是白酒消费淡季，但三季度有中秋、国庆备货，按理说也不会太差。那是什么原因能让多家酒企折戟三季度？

根据钛媒体此前的走访调研，今年白酒遭遇了“史上最冷中秋”。尽管“双节”期间酒厂积极营销提升动销，但流通与终端环节仍十分冷淡，经销商进货意愿进一步下降，终端消费亦毫无起色。根据业内预测，今年中秋，白酒动销普遍下降20%～30%。

现状是，随着消费疲软的影响不断向上游传导，今年三季度白酒旺季动销不畅，行业调整的影响明显已从渠道端传递到了企业端。这就导致了部分酒企上半年业绩表现不错，但受三季度收入下滑拖累致使前三季度业绩下降或转亏。

口子窖就是典型，上半年公司营利分别增长8.72%、11.91%，因三季度收入和利润分别下滑22.04%、27.72%，公司前三季度营利均录得个位数下降。

无独有偶，天佑德酒因三季度亏损2216.92万元，同比下滑334.41%，致使1-9月公司净利润进一步下滑至45.80%；金种子酒则因三季度亏损1.11亿元，致使前三季度报亏。

另外，受三季度拖累，不少酒企能否完成全年增长目标成了悬念。比如口子窖距离全年目标70.35亿元还有27亿元缺口；老白干酒距离全年目标57.8亿元还有近17亿元的缺口；伊力特要实现全年28亿元的营收目标，四季度就要完成营收11.46亿元。对比几家企业往年表现，要完成年度目标难度相当大。

酒企告别压货式增长

说到底，白酒这一轮集体降速，根源还是在库存上，不少酒商表示，“没法压货，业绩自然提不起来。”

近年来，越来越多的酒商撕破酒厂的“遮羞布”，站出来抵制酒厂为业绩而过度压货的现象，也有不少业内人士跳出来揭开酒企过去假增长的面具。

比如，知名酒商酒仙集团董事长郝鸿峰近期就公开表示，过去部分酒厂的增长是依靠压货，但如今经销商动销压力非常大，已经不再具有接货的能力，经销商库存已经处于一个临界点，当前白酒核心是控量。

无独有偶，中国酒业独立评论人肖竹青也认为，中国酒业上市公司依托强势品牌地位向渠道代理商压货是最近几年来业绩增长的主要动力，但是目前由于酒水消费不及预期，白酒销售场景减少，下游终端销售商出于谨慎减少囤货，导致渠道商库存如同堰塞湖一般，也导致酒企的高业绩增长无法持续。

事实上，在库存高压之下，行业去库存的工作从2023年就已经开始，部分酒企为了疏解渠道压力主动调整经营策略，比如“控量挺价”、阶段性停货等。

不过，目前来看收效甚微。机构研报显示，目前贵州茅台、五粮液、汾酒等名酒企业库存尚处良性，但其他酒企库存普遍达3个月左右，压力略高。或许正因为酒商不缺货，三季报显示，截至三季度末，20家白酒上市企业“合同负债”普遍在减少。

酒厂严重压货的另一个负面影响是导致产品市场价格倒挂。渠道商一边面临库存堆积，一边要应对动销不畅，为了自身经营大都会进行低价抛货，这就造成了名酒价格倒挂。

需要指出的是，不少业内人士认为，上市酒企业绩降速或许并非坏事，这说明上游酒厂正处于调整阶段，意味着行业在向好转变。但不管是主动调整还是被动调整，从三季度实际表现来看，白酒企业当前仍面临较大的库存压力，行业去库存将持续较长时间。甚至可以说，在市场消费需求没有明显好起来之前，白酒都无法保持乐观。

（本文首发钛媒体APP，作者｜杨欢 编辑 | 曹晟源）