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虽然股价经历了三年多的调整，白酒龙头业绩并没有受到大的冲击，也在持续通过提高股利回报投资者，而最近白酒龙头的三年股东回报计划也稳定了这一预期，白酒龙头现金回报价值显现。

杨现华/文

贵州茅台（600519.SH）的一纸回购公告，立刻在资本市场引起了关注。半年报时，以贵州茅台为首的白酒龙头本就通过强化分红确立了高分红的制度。在股价遇到调整时，贵州茅台回购股份予以注销的主动市值管理动作，会进一步加深公司高股息的特性。

此前，贵州茅台公告，发布了未来三年分红不低于净利润75%的公告。无独有偶，另一家白酒龙头洋河股份（002304.SZ)也发布公告，宣布未来三年分红率不低于70%且不低于70亿元（含税）。

在确定投资时，投资人要确定的基本前提是好生意、好公司、好价格。普遍拥有高毛利率的白酒是一门好生意，这已经无需争辩了。以此前贵州茅台不足1300元/股的价格计算，公司内含的股息率已在4%以上。

回购注销并减少公司注册资本，只会进一步提升贵州茅台的股息率。当前高分红的公用事业股受到市场追捧，除了稳定的分红外，未来的确定性也是一大因素。在上一轮调整中，贵州茅台的营收也没有出现过负增长。投资白酒龙头股时，现金回报指标正变得越来越重要。

首次回购

9月21日贵州茅台发布回购公告，公司计划以自有资金回购30亿元（含）到60亿元（含），回购价格上限是1795.78元/股。回购公告前一交易日，贵州茅台股价收于1263.92元/股。

贵州茅台表示，按照回购价格上限测算，此次回购股份数量约为167万股—334万股，约占公司总股本的0.13%—0.27%。

贵州茅台回购的一个主要背景是，公司股价和酒价正迎来双重考验。由于市场反馈中秋节白酒销量不佳，贵州茅台股价连续出现下跌，截至9月20日交易结束，贵州茅台在五个交易日内累计跌幅超过了8%，市值蒸发约1458亿元。

飞天茅台的批发价也持续调整。第三方机构今日酒价的数据显示，从8月30日，飞天茅台的价格开始下行。9月1日散瓶茅台跌至2380元，失守2400元。几天后的9月6日，原箱茅台跌破每瓶2600元至2595元。

中秋节后原箱茅台再次下行于9月19日失守2500元，9月21日跌破2400元至2390元。散瓶茅台于9月22日跌破2300元至2270元。截至9月25日，散瓶飞天已经跌至2200元，原箱茅台跌至2320元。散飞上次失守2300元是“618”电商促销期间，但很快又回升企稳。

面对市场压力，贵州茅台主动实施了上市23年来的首次回购，且回购股份直接予以注销，而不是用作它图。受到贵州茅台的带动，在回应市场关切时，五粮液（000858.SZ）也表示，是否已就股票回购或特别分红等议题组织过讨论，目前正在积极研究相关事项，以回应投资者的关切与期待。

受贵州茅台回购带动，不只是五粮液表示将研究回购事宜，在投资者互动平台，在回答是否实施回购时，泸州老窖也表示，要认真研究。洋河股份也称，如果有相关的事项会公告。

回购股份用于注销并减少公司注册资本，对贵州茅台的每股收益将有所增厚，但重要意义在于，华泰证券指出，对行业而言，在当前部分酒企估值性价比突出、但行业需求相对平淡的背景下，茅台作为行业龙头，本次市值管理动作具有一定的行业示范效应，有望提振市场信心。

东吴证券表示，2015年贵州茅台分红比例即达到50%，领先白酒行业平均水平。2022-2023连续特别分红更将年度分红率推升至80%以上，分红金额大幅领先。

对于价格下行问题，东吴证券表示，贵州茅台采取了取消12瓶装箱茅投放；减少贵州平台散茅积分购的供货；调整包括巽风375ml茅台的投放；渠道座谈稳定信心等举措，效果显著。近期茅台酒批价回落，原箱茅台和普通飞天价格跌至6月低位，核心是需求不足。公司应对措施是调整i茅台投放规则，普飞和非标茅台的投放配比动态优化等。

龙头加大分红

在一个多月前发布半年报的同时，贵州茅台同时公布了一份分红规划。2024-2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。这意味着贵州茅台将实行了两年的特别分红计划予以制度确立，以制度的形式确立了公司未来的分红比例。

2022年11月和2023年11月，贵州茅台分别实施了每股派发现金红利21.91元（含税）和19.11元（含税）的特别分红方案。在实施了特别分红后，2022年-2023年贵州茅台含税分红总额分别为547.51亿元和565.5亿元，占当年归母净利润的比例分别为87.3%和75.67%。

作为对比，2021年贵州茅台共计分红242.36亿元（含税），占归母净利润的比例约为46.2%。在实施特别分红后，贵州茅台分红比例大幅拉升。

无独有偶，与贵州茅台一样，洋河股份也在发布半年报的同时，公布了公司未来三年的分红计划。

洋河股份公告，2024年-2026年，公司每年现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元（含税）。

虽然半年报业绩并无多少亮眼成绩，在分红方案出炉后，洋河股份当日股价大涨超过6%。洋河股份不但提高了分红率，还直接规定了“兜底指标”。

过去三年，洋河股份在不断提升分红率。2021-2023年公司现金分红分别为45.19亿元、56.34亿元和70.2亿元，占当年归母净利润的比例分别为60.19%、60.01%和70.09%。

2023年洋河股份现金分红首次达到70亿元且分红比例超过了70%。未来三年，这将成为常态，只会更高而不会低于这一指标。

另一家白酒龙头五粮液虽尚未出台未来现金分红规划，但公司分红比例并不低。2023年公司现金分红总额181.27亿元，分红比率为60%，较2022年提升近五个百分点。分红比率和分红规模均创上市以来新高。

在接受投资者调研时，五粮液介绍，目前公司已累计现金分红941亿元，是上市募集资金总额的25倍，已连续8年分红率超50%，近三年来现金分红每年均超100亿元。

抗周期能力强分红有底气

当前，高分红个股得到了市场极大的热情，具有稳定收益且能保持稳定增长的个股尤其受到市场关注。

东方财富Choice一致预期显示，2024年贵州茅台归母净利润预计为870.33亿元，按照最低75%的分红规定，公司可分红金额为652.75亿元。在尚未实施回购注销的当前，贵州茅台总股本12.56亿股，每股分红金额为51.97元/股。

截至9月20日，贵州茅台股价为1263.92元/股，即公司股息率为4.11%，动态市盈率为18倍。内含的股息率超过4%，股息率显然不低。即使在市场利好股价大涨后，以9月24日收盘价计算，贵州茅台的股息率也达到3.79%。

洋河股份隐含股息率更高。东方财富Choice一致预期显示，2024年公司归母净利润预计为103.14亿元。按照70%的最低分红要求，洋河股份最低分红金额为72.2亿元。以公司股本15.06亿股计算，每股分红4.79元。

9月20日，洋河股份收于73.74元/股，这意味着公司隐含的股息率已经达到6.5%,市盈率已经不足11倍。以股价上涨的9月24日收盘价计算，公司股息率也保持在6.22%的高位。

在业绩成长上，作为白酒龙头贵州茅台的确定性似乎高。自上市以来，无论行业或者公司遇到任何风波，贵州茅台都没有停止增长的步伐。公司营收和净利润从未出现过负增长。

仅以近10余年来的经历为介绍，2012年，行业陷入调整，白酒行业遭遇重大挑战，贵州茅台的营收和净利润依旧保持增长。

2020年疫情以来，白酒销售逐渐遇到压力，渠道库存、促进动销等成为行业共同面对的挑战。贵州茅台营收和净利润都保持了两位数的增长，甚至有加速增长的趋势。

2015年以来，五粮液的收入和净利润都保持了增长，洋河股份也仅有过一次盈利下降。这就是说，白酒龙头业绩成长的确定性并不差。

本文刊于09月28日出版的《证券市场周刊》