A股市场当前下跌的原因主要来自两方面，一是投资者对增量资金预期悲观，二是对未来经济不确定性仍存担忧

文｜《财经》记者 张欣培 特约撰稿人 成孟琦

编辑｜杨秀红

9月18日，A股一度失守2700点。但随后，在房地产、汽车、银行与非银金融板块的急速拉升下，上证指数最终守住2700点重要关口。

截至收盘，上证指数报收2717.28点，上涨0.49%；深证成指报收7992.25点，上涨0.11%；沪深300上涨0.37%。科创50与创业板指数分别下跌1.17%与0.11%。沪深两市累计成交4793亿元。市场表现疲弱。

此前两天港股市场的表现，曾一度提高了投资者对中秋节后A股市场的期待。A股休市的中秋假期期间，港股并未休市。港股在A股休市时的表现，往往被市场赋予“风向标”意义，成为投资者提前洞悉投资情绪的窗口。9月16日与17日，港股三大指数连续两天上涨，尤其是恒生国企指数两个交易日上涨近2%，从港股中秋节的上涨，可见外部环境对A股影响偏积极。但9月18日A股的表现却令市场有些意外。

A股下跌有着多方面的因素，多位机构人士认为，市场对增量资金预期悲观，这种信心不足是导致近期A股持续下跌的重要原因。

“此时从基本面很难找到合理的解释。市场已经陷入了负反馈的下跌螺旋中。在没有彻底出清前，对于重现下跌末端暴跌走势的担忧占据主流，也是压制市场信心的核心原因。在这一情绪的驱动下，所有看空的理由都被成倍放大。”融智投资基金经理夏风光表示。

值得注意的是，北京时间9月19日凌晨，美联储将公布最新议息决议，市场预期美联储将在此次会议上宣布降息。

2700点失而复得

9月18日，上证50直线跳水翻绿，早盘一度涨近0.7%。A股重要指数在开盘后也一路单边向下。午后上证指数跌破2700点重要关口，近4600只个股出现下跌，市场情绪十分低迷。

不过，在跌穿2700点后A股开始反弹。在房地产、汽车、银行、非银金融等重要板块的强势带动下，上证指数短时间内出现较大涨幅。随后，上证指数、深证成指、沪深300重要指数均飘红。

截至收盘，上证指数守住2700点，报收2717.28点，上涨0.49%；深证成指报收7992.25点，上涨0.11%；沪深300上涨0.37%，万得全A上涨0.06%。

科创50与创业板指尽管也有所反弹，但力度不大。最终科创50报收647.41点，下跌1.17%；创业板指报收1533.47点，下跌0.11%。

板块方面，在31个申万一级行业中14个板块出现上涨，煤炭以2.42%的幅度领涨，家用电器、房地产紧随其后，分别上涨2.37%与2.36%，汽车板块上涨1.22%，银行与非银金融分别上涨1%与0.81%。

值得注意的是，这些板块均是在午后开盘不久后被急速拉升，在这些板块的带动下，A股也迅速翻红。

下跌板块方面，农林牧渔跌幅最大，下跌2.33%。其次是食品饮料，下跌1.49%。环保与电子的跌幅也均超过1%。

A股为何持续下跌？

对于当前A股的下跌，三十三度资本基金经理程靓认为，市场当前下跌是空头力量占优以及对未来经济不确定性的担忧导致的，整体表现为信心不足以及成交量萎缩。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋向《财经》表示，中秋节期间的各项旅游、消费数据均较2023年有所下降；近期公布的通胀、金融、宏观经济数据均指向当前宏观经济复苏力度减弱，这些因素都影响了A股的表现。

“临近收盘时，上证指数能够飘红，上涨的动力可能来自市场对近期经济会议的积极预期，以及对金融和地产行业的政策支持。特别是降存量按揭利息的预期，可能会对消费市场复苏产生积极影响。”黑崎资本首席战略官陈兴文表示。

近期，全球资本市场聚焦美联储利率决议和经济预期摘要。北京时间9月19日凌晨，美联储将公布最新议息决议，市场预期美联储将在此次会议上宣布降息。

目前市场普遍预测美联储将在此次会议上做出降息决定，关键的问题是会降25个基点还是50个基点。考虑到美国经济基本面因素，业内人士认为，美联储以25个基点的步伐开启此轮降息周期的可能性依然较高。

“短期不排除市场会去博弈国内降息。但是需要去衡量政策不及预期所带来的反噬。”黄岑栋表示。

实际上，上证指数在今年5月20日达到3174.27高点后，一路向下。陈兴文认为，深层次的原因在于市场对于股市增量空间的质疑，与长期战略定力的怀疑，根本上来说是市场信心不足。

欧美央行相继步入降息周期后，全球市场风险偏好提升，但是A股却持续向下。

夏风光表示，此时从基本面很难找到合理的解释。从某种程度上说，当前市场已经陷入了负反馈的下跌螺旋中。在没有彻底出清前，对于重现下跌末端暴跌走势的担忧占据主流，也是压制市场信心的核心原因。

“市场信心不足是导致A股持续下跌的重要原因。”陈兴文表示。

“在这一情绪的驱动下，所有看空的理由都被成倍放大，而利好因素则被当成逢反弹就出局的信号。情绪面的紧绷，往往意味着底部的临近，这种下跌的螺旋如同一个弹簧不断反复地被压制，当压制到极致之后，修正随时就有可能爆发。”夏风光表示。

陈兴文认为，情绪的低迷可能源于多方面因素。首先，缺乏能够显著提升投资者信心的政策激励与实实在在强力的市场增量；其次，国际政治局势的不稳定性增加了市场的不确定性。这些因素共同作用，可能导致了股市的持续下跌，即使在一些股票展现出投资价值的情况下。

“磨底”到何时?

对于A股接下来的表现，陈兴文认为，目前市场可能处于一个相对底部的区域，投资者可以耐心等待市场情绪的改善和政策的明朗化。

在他看来，在多重利好政策出台后，市场会迎来比较确定反弹的机会，毕竟现在处于历史低位，投资者可以采用“多看少动、以静待动”的“吃鱼中段”策略，任何大仓位的抄底很可能在这时候都有可能抄到“半山腰”上，可以循序渐进地加仓。现在处于信心修复期，中途肯定有起起落落，不如花点时间耐心等等。

值得注意的是，无论持何种观点，在股市情绪低迷的情况下，能否适度引导预期、提振信心成为“磨底”期间的关键所在。

“站在当前时点，虽然市场震荡偏弱，尚未看到明确的主线行情，但从相对偏长的时间维度，无需过于悲观。首先，美联储9月的大概率降息预期有望打开人民币汇率和国内利率政策的弹性空间；其次，以房地产政策为代表的刺激内需力度有望不断加码；最后，以人工智能和低空经济为代表的新质生产力方兴未艾。”西部利得基金经理吴海健认为。

中信证券联席首席策略师裘翔表示，从市场磨底的阶段来看，近两周中央汇金持续缩减购入股票型ETF的规模，“托底”性质资金流入的减少可能会加快股价充分反映市场预期和情绪的进度，缩短A股的磨底期。此外，从配置策略来看，在经济基本面依旧偏弱、长久期国债利率不断下行的环境中，红利的底仓价值依旧存在，但在结构上要规避有基本面波动风险的品种；同时，目前已充分反映海外衰退和贸易摩擦风险的出海板块中的优秀公司具备配置价值。

中信建投研报认为，中国政策进入关键观察窗口期，短期A股市场情绪极度低迷，强势股补跌，具备市场底部特征。后续市场转势仍依赖于扩内需政策加码。过去三年平台经济积极整改、加速转型，进入新起点，线上增速率先修复，关注互联网平台经济；地产销量大幅下滑阶段正逐步过去，相关支持政策可以期待；以旧换新国内扩内需政策发力初见成效，等待扩内需政策继续发力。

本轮股市底部本身性价比难比2018年等历史底部，华泰证券表示，需要等待美联储降息或盈利回升，对分子和分母端形成驱动力。此外，监管层已明显加大了对股市供给的控制，但扩大外资手段还较有限，需要新的手段提供增量资金，譬如近期保险公司成立私募基金、推进北交所主题基金发行、加速上市公司回购等。最后，市场最关心的几个变化都还未完全看到，包括地产等核心板块回暖、A股整体盈利改善、国内科技新成果、美联储货币政策转入宽松、中央对资本市场的积极表态、经济转型能否成功等。

A股历史上几次走出底部有以下规律，华泰证券研报总结道：一是高层“对症下药”是政策前提，走出底部的时间取决于股市本身吸引力与政策力度的对比；二是大多数情况下，走出底部的最直接原因还是供求关系的改善；三是政策底与市场底并不是最关键信息，磨底期也受时代背景等影响难以预测。

借鉴历史，华泰证券认为，本轮A股走出底部，仍需等待美联储降息、盈利回升及增量资金等核心变化。

美联储大概率将于9月开启降息周期这一判断，获得了大多数机构的认同。那么，降息曾对中国市场产生过何种影响？中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，过去美国有两轮降息周期：2007年至2008年，美联储实施的是衰退式降息，金融危机爆发导致中国经济骤冷，随后中国启动“四万亿”计划成功提振经济，但出口改善需要等到降息支撑美国经济转暖才出现。2019年，美联储启动预防式降息，中国外需下滑幅度总体可控，在国内稳增长政策加码以及四季度美国经济向好提振中国出口后，中国经济在年底时出现企稳迹象。

聚焦当下，杨帆认为，本轮美国降息周期偏向于预防式降息，预计四季度中国出口增速温和回落。不过本轮降息周期不同之处在于，中国内需不足问题更加突出，因此稳增长政策加码的必要性更高，年内货币和财政政策均有发力的可能。

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