21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

一份收入、盈利、销量均显示增长的财报，为何市场不买账？

当地时间7月29日，荷兰啤酒巨头喜力集团（Heineken N.V.）披露了2024年上半年业绩：按照BEIA口径，上半年实现收入178.12亿欧元，同比有机增长5.9%；经营利润20.79亿欧元，同比有机增长12.5%；销量1182万千升，同比有机增长2.1%。

财报披露后，喜力集团（Heineken N.V.）股价跌超10%，喜力控股（Heineken Holdings N.V.）股价跌超8%，双双创下近一年新低。

（喜力披露半年报后股价下跌）

由于二季度增长放缓，喜力上半年的盈利增速实际低于分析师预期。按照国际财务报告准则口径，喜力集团上半年实际录得了9500万欧元的亏损。

账面亏损，与喜力深入合作的华润啤酒有关。半年报显示，由于华润啤酒股价持续下滑导致其在华润啤酒的持股价值已经低于成本，喜力计入了一笔8.74亿欧元的大额减值。

华润啤酒股价下跌导致减值

喜力的业绩一般会按照两个标准披露，除了通行的国际财务报告准则（IFRS），喜力还会按照扣除非经常性损益、无形资产摊销前（BEIA）的口径进行披露，认为更能反映实际经营表现。

按照BEIA口径，上半年喜力的收入、净收入、经营利润、净利润全部是增长的。不过此前分析师此前预测其经营利润（BEIA口径）比增长13.2%，最终12.5%的涨幅低于预期。

而按照IFRS标准，上半年喜力收入为178.23亿欧元，同比增长2.2%，经营利润为15.42亿欧元，同比下滑4.3%，净利润则是亏损9500万欧元。

造成亏损，主要是因为喜力对华润啤酒的持股进行了减值。

2018年，港股上市的华润啤酒（00291.HK）宣布控股股东华润集团啤酒有限公司与喜力达成合作，通过换股华润收购了喜力中国的业务。这笔交易2019年正式落定后，喜力集团拥有了华润集团啤酒有限公司40%的股份，而后者拥有华润啤酒的51.67%的股份，喜力集团因此持有港股上市公司华润啤酒20.67%的股份。

这部分持股的价值，随着华润啤酒股价下跌持续缩水。

在去年股价跌近四成后，截至7月29日今年华润啤酒的股价又跌去了近三成，其市值已经从2021年高峰期的2500亿港元跌至当前的770亿港元出头。2023年12月底，喜力所持华润啤酒股权市值相当于26.57亿欧元，到今年6月底，这笔价值跌至21.06亿欧元。

喜力当年与华润换股时，是按照每股35港元的价格买入的，截至今年6月底华润啤酒股价跌至不到27港元。按照国际财务报告准则，一笔财务投资价值显著下跌并低于成本后，需要进行减值测试。

（华润啤酒股价已经低于当初换股时的交易价格，来自喜力半年报）

喜力在半年报中表示，在去年12月底时，基于当时股价对华润啤酒的投资已经低于成本，但认为当时这笔资产的减值尚未到显著的地步，但到了今年6月底，已经可以确认该资产减值后价值已经显著低于成本。

喜力认为，该资产显著下跌背后有两方面因素：一是对中国宏观环境的担忧，二是当前市场对消费品公司持负面看法，认为更容易受消费需求疲软影响。

欧洲杯效应被天气抵消

二季度增长放缓，也被视为拖累喜力业绩的重要因素。

上半年，喜力的总销量为1182万千升，同比有机增长2.1%，其中二季度喜力的总销量为628万千升，同比有机下滑0.1%。

市场热切期待的欧洲杯效应，并没有显现。今年二季度，喜力在美洲市场、非洲中东市场的销量均出现了下滑，欧洲市场销量零增长，仅有亚太市场实现了4.6%的销量增长。

（喜力二季度销量出现下滑，来自半年报）

喜力解释，二季度增长放缓有三方面原因：复活节今年落在了一季度（去年是二季度促进了销量），巴西市场经济型产品竞争激烈，今年6月欧洲天气不佳。

在欧洲大本营，今年上半年喜力在法国、西班牙、意大利、波兰、荷兰的销量都出现了个位数的跌幅，但在保加利亚、希腊、匈牙利、塞维利亚等市场销量有所增长。

不过喜力强调，在欧洲大本营，喜力在大多数市场的份额都有所增加。

从产品来看，无醇啤酒处于继续上升趋势中。喜力整合了低度啤酒和无酒精产品业务后，上半年喜力0.0啤酒增长了14%，继续巩固了全球第一无醇啤酒的领导地位。在美国、墨西哥、西班牙等市场，喜力旗下的无酒精啤酒产品上半年都实现了增长。

喜力品牌上半年在华销量增长25%

但在亚太市场，尤其是中国市场，喜力的高增长期还没结束。

上半年亚太市场销量是230万千升，同比有机增长6.9%，而美洲市场、欧洲市场、非洲中东市场分别同比仅有机增长1.1%、0.6%和1.5%。分地区来看，亚太市场依然是喜力的增长引擎。

亚太市场中，喜力在印度是领导品牌，近年增长主要是中国、越南市场贡献，主销的是喜力主品牌的产品。

喜力品牌上半年全球总销量287万千升，在27个市场的销量实现了两位数增长，其中增长最快的也是亚太市场，上半年同比大涨30.5%，而其他市场都只有个位数的涨幅甚至是下滑。

其中，喜力品牌上半年在中国市场销量同比增长了25%，主要来自喜力独创和喜力银星的贡献，其中喜力银星啤酒的销量更是同比增长了近50%。

（喜力半年报特别提到了中国市场的增长）

喜力在半年报中也提到了与华润啤酒合作五年来的成绩。

对比2019年和2023年，华润啤酒的报表盈利涨了四倍，喜力主品牌的销量增长了四倍以上。相比2019年同期，今年上半年来自中国市场的净利润（BEIA口径）贡献更是增长了五倍。

“得益于与合作伙伴华润的联营合作，中国已经成为喜力品牌第二大市场，并且对喜力的净利润增长作出重要贡献。”喜力在半年报中表示。

尽管上半年账面出现亏损，喜力对全年经营利润实现增长仍然有信心。

喜力此前预测2024年的经营利润实现低至高个位数增长，此次半年报中明确为预计全年经营利润增长4%至8%。