近期，力聚热能（603391.SH）即将登陆上交所主板市场，其IPO进程备受瞩目。根据公司发布的发行公告，本次发行总数为2275万股，其中网上发行910万股，申购代码为732391，申购价格为每股40元，发行市盈率为15.56倍，体现了市场对公司未来增长潜力的初步评估。

从财务表现来看，力聚热能近年来在营收方面波动较大，尽管在2020至2022年期间归母净利润有所波动，但至2023年显著回升至2.68亿元，这主要得益于国家经济恢复背景下，商业和居民生活对热能需求的增加，以及公司产品销量的提升。此外，公司成功实现了热水锅炉与蒸汽锅炉两大产品的双轮驱动策略，有效降低了单一产品类型的市场波动风险，为营收和利润的双增长奠定了坚实基础。

然而，在力聚热能即将上市之际，其过往的财务行为和经营数据也引发了市场的广泛讨论。特别是公司曾经进行的大规模分红行为，引起了监管层和市场的高度关注。

分红曾占扣非净利润比值近80%

今年4月，沪深交易所实施分红新政，严禁“清仓式”分红，旨在保护中小投资者权益与市场稳健发展。政策严格限制企业以大额分红降低净资产、美化上市财务指标的行为，设定三年内分红占比超净利润80%或超3亿元且占比超50%的门槛，同时限制募集资金补流和还贷比例过高企业上市。

在此背景下，力聚热能的IPO之路备受市场关注与争议。公司成立于1997年，专注于热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售。

引人注目的是，公司先前进行了大规模分红，2019年至2021年间累计分红3.95亿元，占同期扣除非经常性损益后净利润的近80%，这一行为直接触及了交易所的监管红线。

力聚热能的第一大股东何俊南，通过直接持股及间接控制，合计掌握公司87.55%的表决权，成为大额分红的最大受益者。这种在IPO前夕突击分红的行为，被市场质疑为通过牺牲公司未来发展和中小股东利益，来满足个人或特定股东的利益诉求。

值得注意的是，力聚热能在完成大额分红后，随即宣布IPO计划，拟通过资本市场募集资金约13.36亿元，用于扩大产能及产业升级项目。

五年毛利率呈现明显下降趋势

力聚热能近年来在经营层面虽展现出复苏迹象，结束了之前的下行周期，但其毛利率的持续下滑却成为不容忽视的财务趋势。通过分析最近五个财年的数据，可以清晰地看到，公司毛利率从2019年的高位54.72%逐步下滑至2023年的41.81%，并在今年一季度进一步微降至41.28%，其中2022年的40.46%为期间最低点，凸显了公司在盈利质量上面临的挑战。

这一毛利率下滑的现象，与力聚热能面临的“增收不增利”困境紧密相连。尽管公司的营业收入从2019年的6.94亿元稳步增长至2022年的9.84亿元，但其扣非归母净利润却未能同步提升，反而从1.69亿元微幅下滑至1.52亿元。

这一矛盾的核心在于公司两大核心产品——热水锅炉和蒸汽锅炉的毛利率显著下降。具体而言，热水锅炉的毛利率从2020年的57.77%大幅下降至2022年的44.27%，蒸汽锅炉亦从43.08%滑落至30.26%，整体机组销售毛利率降幅接近13个百分点，反映出公司产品在市场上的议价能力有所减弱。

力聚热能对此现象的解释涉及多方面因素，包括产品收入结构的调整、定价策略的变动、原材料价格波动以及部分大型项目毛利率偏低等。

尽管面临这些不利因素，力聚热能的毛利率水平仍显著高于行业平均水平，据招股书数据显示，同行业A股上市公司锅炉产品的平均毛利率为18.54%，而力聚热能同期则高达40.46%，显示出公司在特定细分市场的竞争优势。

然而，这种差异也部分源于产品类别及下游用户群体的不同。力聚热能专注于高毛利率的燃气热水锅炉产品，主要服务于医院、学校、酒店等民用及集中供暖领域，而同行业公司则更广泛地覆盖大型化工、钢铁、发电等工业领域。

即便如此，市场对于力聚热能未来毛利率的持续性和业绩稳定性仍持谨慎态度，担忧毛利率的进一步下滑可能对公司未来业绩构成重大不确定性。

来源：金融界