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划重点

01近年来，投资者纷纷从高成本的共同基金转向低成本的交易所交易基金（ETF），今年前5个月开放式共同基金流出达930亿美元。

02与此同时，晨星公司的数据显示，ETF基金有3,210亿美元的资金流入。

03然而，并非所有共同基金都能提供比ETF更好的投资回报，一些优秀的主动管理ETF成本低于同类共同基金。

04由于流动性、透明度和基金经理准入等原因，一些投资顾问会为某些策略选择共同基金。

05随着ETF数量的增加，主动管理型ETF有望在未来满足投资者需求。

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美国大型股票共同基金几十年来一直未能击败低成本的 ETF基金竞争对手。

鉴于恐惧和贪婪对股价的影响，金融市场理性运行的情况似乎很少见。但近年来，投资者从高成本的共同基金转向低成本的交易所交易基金（ETF）是如此合乎逻辑，就好像人类交易员被《星际迷航》中的瓦肯人取代了。

这种受青睐的基金资金流向最近达到了一个临界点。今年前5个月，开放式共同基金流出达930亿美元，其中仅4月份就有460亿美元流出。与此同时，晨星公司的数据显示，ETF基金有3,210亿美元的资金流入。

今年迄今为止，共同基金的资金流出量达930亿美元，而ETF的资金流入量为3210亿美元

最大的资金流出额（990亿美元）来自美国大型股票共同基金，这些基金几十年来一直未能击败低成本的指数基金竞争对手。在截至5月31日的12个月内，这类基金流出额达2,620亿美元，占所有共同基金流出额4,680亿美元的一半以上。

这是有充分道理的。

开放式共同基金是否有比低成本的ETF基金表现更好的投资策略？低成本的蓝筹股ETF已成为收费投资顾问的重要组成部分，这些投资顾问收取一定比例的资产(通常为1%)来为管理客户投资组合，而不是收取高成本共同基金的佣金或销售费用。投资组合顾问或指数型ETF的综合费用通常低于传统的主动管理型共同基金。

共同基金与ETF之间的选择不再是简单的主动与被动之争。有一些优秀的主动管理ETF，其成本低于同类共同基金。

例如，主动管理型的T. Rowe Price 股息成长ETF (TDVG)就获得了晨星的四星黄金评级。它拥有与其共同基金版本(PRDGX)相同的投资经理和投资策略，但ETF版本的费用率为0.50%，而共同基金版本的费用率为0.64%，而且ETF更加节税。

共同基金的优势

流动性、透明度和基金经理准入等原因可能促使一些投资顾问为某些策略选择共同基金。共同基金只有在每季度才必须披露持股情况，因此基金经理可以对其持股情况暂时保密。

与此同时，完全透明的ETF每天都会披露其买入和卖出操作。这对大盘股来说很好，因为它们的流动性很高，因此其他投资者与基金经理同时进行买入或卖出几乎不会产生影响。

如果一位主动管理基金经理在完全透明的ETF中买入流动性较差的小盘股、高收益债券或新兴市场股票，可能会被其他投资者“抢先交易”。这些投资者会在基金经理完全建立头寸之前买入该证券，或者在基金经理完全退出前就卖出该证券。这可能会导致基金经理为买入股票支付过高的价格，因为其他投资者抢先交易会推高股价，或者导致基金经理在卖出股票时获得的收益低于预期。

半透明ETF基金

所谓的“半透明”ETF旨在解决这其中的一些问题，并通过允许基金经理对其专有投资组合保密来吸引更多主动管理型基金经理进入ETF领域，富达蓝筹成长基金(FBCG)就是最主要的例子，该基金拥有19亿美元的资产。但半透明ETF有一些共同基金没有的限制，这通常并不受欢迎。因此，许多主动管理型基金经理会选择完全透明地披露其ETF投资组合的日常操作情况。

此外，半透明ETF只能投资交易所公开上市的股票和其他与ETF同时交易的工具，这不包括大多数债券、外国证券、货币和空头头寸。

因此，对于更利基的投资策略，坚持投资共同基金是有实际投资理由的。另外一个原因是，擅长利基策略的基金经理不太需要以ETF的形式提供其投资策略，因为这种利基市场的竞争相对较少。

寻找最佳基金经理

纽约Altfest个人财富管理公司的首席执行官卢·阿尔费斯特（Lew Altfest）表示，拥有众多共同基金的大型资产管理公司迟早会转向ETF，但在许多情况下细分的专业型基金的规模并不大，因此这些不太可能转向ETF。

阿尔费斯特投资了许多以价值为导向的主动管理型共同基金，这些基金拥有独特的全球或国际市场敞口，这在ETF领域很难找到。其中包括Third Avenue Value (TAVFX)、Moerus Worldwide Value (MOWNX)、Brandes Emerging Markets Value (BEMAX)和Oakmark International (OAKIX)等。

投资者不太可能看到多元化ETF投资大量的阿根廷银行Grupo Financiero Galicia（GGAL），该银行在过去一年上涨了98%，是Moerus Worldwide Value基金的主要持仓股。你可以买入阿根廷ETF，但这样一来你就不得不持有许多其他可能表现不佳的股票。

对于那些已经在标普500指数等基准指数中持有估值较高的美国股票ETF投资者来说，积极参与投资国际价值股尤其有用。阿尔费斯特在解释为什么他还持有Brandes emerging Markets Value基金时指出:“新兴市场的价值导向基金产品并不多。”

MILE财富管理公司总裁马克·威尔逊(Mark Wilson)喜欢指数型股票ETF，但在债券投资方面他有时会选择共同基金。他解释说:“这样做有三个原因，第一，我不喜欢指数型固定收益投资，我认为主动管理可以在这个领域增加一些额外价值；第二，在投资固定收益时，节税不是一个重要因素；第三，可能没有可靠的ETF涵盖非核心固定收益领域，如高收益债券、结构性信贷、新兴市场债券等。”

Halpern Financial的财富分析师科迪·詹姆斯(Cody James)也认为某些共同基金具有优势，因为基金选择更多，而许多利基ETF的交易量较低，这使得它们的交易难度和成本都很高。但他也认为，随着ETF数量的增加，这种情况正在发生变化。

事实上，Brandes Investment Partners于去年10月推出了Brandes International (BINV)，这是一只完全透明的主动管理型ETF。可能要不了多久就会推出一只优秀的主动管理型新兴市场价值ETF，以满足阿尔费斯特和其他投资顾问的需求。

文 | 刘易斯·布拉汉姆

编辑 | 康国亮

版权声明：

《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年6月24日报道“Are There Any Mutual Funds Left That Are Better Than ETFs?”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）

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