21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

面对4月人民币汇率回调与中美利差倒挂幅度扩大，境外资本依然加仓境内债券。

日前，中国人民银行上海总部发布数据显示，截至4月末，境外机构持有银行间市场债券4.05万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.9%。

国家外汇管理局发布的数据显示，4月境外投资者净买入境内债券的金额达到1247亿元，这也是境外机构投资者连续8个月增持中国债券。

境外资本逆势青睐人民币债券探因

“这份数据令金融市场颇感惊讶。”一位私募基金债券交易员向记者指出，此前市场预期受人民币汇率回调与中美利差倒挂幅度扩大等因素影响，4月境外资本增持人民币债券额度可能跌破千亿关口。

在他看来，人民币汇率回调与中美利差倒挂幅度扩大，一直是制约境外资本加仓境内人民币债券的重要因素。

数据显示，受4月市场预期美联储年内降息次数从3次减少至2次影响，10年期美国国债收益率从4月初的4.19%一度上涨至4月下旬的4.75%，导致中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）一度扩大至逾240个基点。

与此同时，美联储延后降息步伐预期升温导致美元指数从4月初的104.5，一度在4月下旬上涨至106.5，令人民币兑美元汇率从7.225回调至7.247附近。

“这都会削减境外资本对境内人民币债券的配置吸引力。”这位私募基金债券交易员直言。但是，4月境外资本仍然加仓境内人民币债券逾1200亿元，表明境外机构对人民币债券的青睐，似乎有着更重要的投资逻辑。

记者多方了解到，4月境外资本之所以增持境内债券逾1200亿元，主要是受到三大因素影响，一是越来越多境外投资机构已擅长使用互换通等金融衍生品工具，对冲新增人民币债券头寸的利率风险，令中美利差倒挂幅度扩大对他们加仓人民币债券的负面影响明显减弱；二是中国相对宽松的货币政策有助于境内债券价格上涨，相比4月美联储延后降息步伐导致美债美股价格下跌风险骤增，前者的投资安全性与收益率更有保障；三是4月国际地缘政治风险持续升级，令越来越多境外资本日益看重中国境内债券的避险属性。

一位香港银行外汇交易员指出，当前增持境内人民币债券的境外机构日益增多。以往，加仓人民币债券的境外资本力量主要是各国央行与主权财富基金，以及长期投资机构，如今，越来越多境外资管产品与基金公司都在增加境内人民币债券头寸。

在他看来，这些境外投资机构加仓境内人民币债券的投资逻辑有所不同，境外央行与主权财富基金主要是基于加快储备资产多元化配置步伐，有序地加仓境内人民币债券；境外资管产品与基金公司则更看重当前债券套息交易的收益前景，具体而言，有机构预测，若考虑到未来人民币汇率潜在升值幅度与境内债券价格上涨潜力，投资1年期等短期境内人民币国债的实际回报率可能高于投资同期限美债，驱动越来越多境外资本纷纷加入这场债券套息交易盛宴。

“此外，近期中东与亚太地区投资机构增持人民币债券的力度明显增加，因为他们希望此举能更好对冲国际地缘政治风险持续升级。”这位香港银行外汇交易员指出。

多重因素促境外资本继续加仓人民币债券

在业内人士看来，随着5月中旬相关部门推出一系列互换通机制优化举措，包括推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约）、合约压缩服务及配套支持的历史起息合约等，未来境外资本增持境内人民币债券的意愿将持续增强。

究其原因，对交易平仓与资金流动性管理匹配要求较高的境外资管机构与基金公司而言，标准化利率互换合约与合约压缩服务将进一步降低他们资金占用成本同时，扩大他们在国际金融市场的风险对冲交易范畴，令他们手里的人民币债券拥有更高的风险对冲、资产盘活、收益稳健性提升等价值。

德银中国投资银行部总经理徐肇廷表示，香港交易所或将在今年下半年推出国债期货产品，有助于满足境外投资者对国债期货的交易需求，带动境外资本持续增持境内国债。

在他看来，当前境内国债期货市场已具有完备的交易体系，丰富的交易产品与充足的流动性。若相关部门能向境外投资者开放境内国债期货交易，则能给境外投资者提供更完善的国债价格波动风险对冲工具，势必进一步提高境外投资者对境内债券市场的投资热情。

记者获悉，4月境外资本继续增持境内人民币债券逾1200亿元，也与人民币国际化步伐有序推进有着密切关联。随着中国与越来越多国家推进跨境贸易本币结算，不少国家央行与当地银行机构储备的人民币资金增加，也相应提高了他们对境内人民币债券的配置需求。

“此外，随着5月以来中美利差倒挂幅度回落至212个基点，加之美联储9月降息预期升温令人民币汇率有望触底反弹，都将增强境内人民币债券在境外资本的配置吸引力。”前述私募基金债券交易员指出。

记者注意到，境外资本持续加仓境内人民币债券同时，交易活跃度也随之明显增强。数据显示，境外资本在银行间债券市场的日均交易量由2023年3月的617亿元，提升至今年3月的885亿元。

“这背后，是越来越多境外资本针对境内国债价格走势，采取高抛低吸的交易策略，获取额外的交易性超额回报。”一位新兴市场投资基金经理指出。随着4月以来境内超长期国债收益率触底回升，境外资本的持有到期策略配置意愿再度增强，令5月境外资本加仓境内债券额度仍将保持在较高水准。

徐肇廷认为，尽管美联储降息预期存在较大波动，且境外主要经济体出现超预期的通胀黏性，但境外经济数据已有疲软迹象，加之人民币贬值压力逐渐减弱与中国货币政策拥有更大灵活操作空间，有望带动短端债券收益率下行（债券价格继续趋涨），再考虑到当前中国境内的资金成本优势，境外投资者或将加大对中国债券市场的投资力度。

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