5月10日，深交所、上交所发布召开上市委员会审议会议的公告，已停滞超3个月的审核会议重启，该消息让市场短暂得以振奋。但5月16日当晚，苦苦等待一天后，却是IPO上会企业马可波罗被暂缓审议的结果。

除马可波罗被暂缓给市场留下的巨大悬念外，上周三大交易所并未安排新的企业上会，IPO新申报受理仍然没有动静，监管机构此前放出的1/3拟IPO企业要被现场检查或现场督导的名单也暂无消息。短暂的插曲后市场再次回归强监管下的风声鹤唳。

另外值得注意的是，即便马可波罗上周获审核通过，按当前的监管趋势和环境而言，市场兴奋的劲也不会太大，毕竟在证监会强调严把上市“入口关”的大背景下，审核通过不能代表万事大吉，申报的目的是拿批文、是上市，而不是为了过会。而IPO持续收紧，审核趋严的态势下，监管对前期过会企业可能也会重新盘点和清算。结合具体数据来看，过会后上市进程停滞的企业也确实不在少数。

过会后未上市企业情况

汉鼎咨询课题组据Wind统计，注册制下当前过会但未拿到批文的IPO企业数量合计205家，126家尚未提交注册，33家提交注册后尚未注册生效，21家在审核通过后撤回材料，25家倒在注册环节。此外，有36家企业注册生效但尚未发行。

其中，暂缓发行的企业为浙江国祥，公司2023年10月7日发布暂缓发行公告，称因有关媒体报道，为切实保护投资者利益，发行人及主承销商决定暂停后续发行工作，待有关事项得到核实与澄清后再继续发行工作。原定于2023年10月9日（T日）进行的申购暂缓。西安新通药物研究股份有限公司、郑州凯雪冷链股份有限公司两家企业获注册超一年仍未发行上市，注册有效期已过，IPO进程终止。

具体来看，各板块过会后尚未成功发行企业当前状态及数量如下。创业板停滞在审核通过状态及注册生效状态的企业数量最多，分别为97家、14家。

按IPO进程各环节区分间隔天数的平均值来看，过会后尚未成功发行的拟上市企业中，创业板从受理到过会及过会后至提交注册环节用时最长，分别达312天、144天；深主板从提交注册至注册生效用时最长，达111天；而此前被市场认为在收紧趋势下企业IPO希望最大的北交所，有两家企业停滞在注册生效状态，注册生效至今平均天数已达548天。具体来看，郑州凯雪冷链股份有限公司因注册批文过有效批文而终止上市进程，另一家企业四川科志人防设备股份有限公司的注册批文也将在两月后失效。

阻碍已过会IPO企业上市进程的可能原因

结合具体案例来看，导致相关企业在过会后IPO进程长期停滞甚至终止的主要原因，或在于以下几点：

一是业绩稳定性或经营可持续性。当前市场环境下，监管对IPO企业经营业绩“上市即变脸”的关注度显著提升。梳理来看，目前IPO进程停滞或过会后选择撤回申报的部分企业，确实存在报告期内业绩相对稳定甚至持续增长，但过会后更新最新一期财务数据时出现期后业绩下滑的情况。此外4月30日主板和创业板上市标准提高后，部分过会企业2023年的财务数据或难以满足新的财务指标门槛。

此外，所处行业的周期性和景气度对企业经营业绩稳定性也有较大影响。此前汉鼎咨询课题组在梳理监管对经营可持续性问题的问询时，有不少问题就是结合行业上下游情况提出的。

就此来看，前期获审核通过但业绩存在明显波动、下滑且无法就相关状况出现的原因作出合理解释并说明后续不利因素将得到改善的企业，在当前审核环境下较难进一步推进IPO进程。如果企业身处周期性强、天花板较低或消费类行业，其上市之路恐怕更是难上加难。

如5月7日因主动撤回申报材料IPO终止的创业板企业景创科技，作为一家主要研发设计及制造游戏手柄、游戏耳机等消费电子产品的企业，监管本身就对其业绩稳定性会予以高度关注。而就公司净利润来啊可能，报告期内扣非归母净利润已出现波动，分别为4914.20万元、7969.07万元及6664.13万元，2022上半年公司扣非归母净利润更是仅为2155.67万元。此情景下，景创科技过会20多个月仍未提交注册，并最终选择了撤回申报，终止IPO。

此外，已于2022年11月24日过会但始终未能进入提交注册环节的另一家创业板IPO企业：昆山玮硕恒基智能科技股份有限公司或也存在此类问题。

报告期内，玮硕恒基的业绩呈增长趋势，但据Ifind数据显示，2022年及2023年，公司扣非归母净利润分别为6697.12万元、5184.01万元，持续下滑。且按照2023年净利润规模，公司难以满足4月30日深交所对创业板第一套上市标准新增的最近一年净利润不低于6000万元的要求。就此而言，公司后续或也将撤回申报。

此外还有2024年首例在IPO注册环节折戟的企业菲鹏生物也是因过会后业绩遭受断崖式下跌不得不选择终止上市进程。

二是报告期内分红情况。此前，IPO企业在上市前分红从政策上来说不存在会影响上市进程的实质性障碍。但舆情影响下，先是出现浙江国祥因被市场质疑“左手分红，右手募资”导致最终暂缓上市；后是监管于近期直接明确清仓式分红的具体标准为“报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％。”。该趋势下，前期已经审核通过的IPO企业如报告期内分红比例过高，也不排除会受到影响并最终撤回申报。

如据汉鼎咨询课题组手动统计的IPO企业分红情况，2023年11月过会但尚未提交注册的深主板IPO企业通力科技股份有限公司报告期内分红比例达102.64%，分红占募资总额比例达97.40%。尽管此前监管对公司分行情况未展开相关问询，但新政下不排除会因此要求发行人作出进一步解释说明。

三是板块定位及创新性、科技属性。当前监管驱使下，科创板对企业科创属性的核查要求、创业板对企业三创四新特征、北交所对企业创新性的关注度都明显提升。

如创业板两家倒在注册阶段的企业：一通密封、晶奇网络，这两家在IPO注册阶段时期，营业收入和利润皆在波动中都还有着不小的增长，业绩上应该不构成阻碍，真正的原因或在于企业在创业板“三创四新”的属性定位上存在着偏差。

以晶奇网络为例，2022年12月30日，经中国证监会批准，深交所正式发布并实施《暂行规定》，注册制下创业板定位评价标准被首次以财务数据指标予以客观具象化。从公司相关指标来看，2022年底《暂行规定》落地实施之时，若以2019年至2021年为其IPO最近三年周期测算，在晶奇网络原本也算是勉强满足“三创四新”的基本指标的——在2019年至2021年的三年中，晶奇网络分别录得营收为1.58亿、2.04亿和2.31亿，复合增长率刚好达到了20.9%。但随着2023年初时其2022年财报的正式出炉，此时正在推进IPO注册流程的晶奇网络突然尴尬地成为了未达标企业。

公司彼时并未直接撤回申报，而是寄希望于2023年财报更新。在其最新的招股书（注册稿）中，公司预测2023年营收将可能达到3.1亿—3.4亿，由此，晶奇网络将可能“擦线”满足创业板“三创四新”的定位指标。但值得注意的是，对于刚好踩线入围的，监管层可能会更谨慎地审视其是否存在为满足上市条件而采取粉饰业绩的行为，也会考察其期后业绩是否存在持续性和成长性。最终，晶奇网络仍以撤回IPO而终止了上市进程。

就此而言，晶奇网络可以说是因未创业板三创四新标准被具象化而导致过会后IPO进程停滞甚至终止。当前科创属性指标要求被提高的情况下，或也不排除科创板将有相关企业迎来同样的命运。

整体来看，而目前新申报受理、上会审核仍处于停滞状态，且监管趋严或将成为常态化的市场环境下，企业从过会到拿批文再到成功上市的每一步难度都高于前些年的上市高峰期，毕竟在A股上市企业存量已较多的情况下，下一步的工作重心会倾向于高质量发展，整体IPO节奏都不会太快。此外，即便后续沪深交易所产生近年来首家IPO过会企业，也无需过于兴奋，毕竟成功上市的第一步已逐渐后移至拿到批文。