京东方：体育大年，面板要变天？
文 | 海豚投研
京东方A（000725.SZ）于北京时间2024年4月29日晚间的A股盘后发布了2024年第一季度财报（截止2024年3月），要点如下：
一、整体业绩：需求开始推动价格上行。京东方本季度营收459亿元，同比增长20.8%; 本季度毛利率14.5%，同比上升7.7pct。收入和毛利率的同比增长，主要是面板价格上涨的带动。结合面板市场价格的情况，海豚君认为公司当前的业绩仍主要是价格带来，而出货量方面还未有明显增加。
二、费用及经营情况：维持在盈亏平衡线上方。公司本季度的存货维持在相对合理的水位，费用端也继续保持平稳。公司本季度归母净利润9.8亿元，公司的盈利能力主要受毛利率的影响，经营面继续维持在盈亏平衡线上方。
海豚君观点：
整体来看，京东方本次财报是在预期中的。收入端和毛利率同比回升，主要得益于面板价格同期也上涨了20%+。费用端稳定，存货端维持在合理区间，利润端保持在盈亏平衡线上方。另外，公司本季度的9.8亿利润，不都是主业经营面的利润。如果单看公司经营面利润，公司本季度仅有2.3亿元。虽然面板涨价已经有半年多，但当前对于公司经营也只是刚刚拉回到盈亏平衡性上方。
对于公司更值得关注的是，当前的面板价格变化。价格，不仅直接影响公司的业绩，也反映了市场的供需情况。从3月开始，面板价格迎来又一次上涨。海豚君认为本次上涨不同于去年下半年厂商主动提价，这次是由需求端的带动，主要受益于1）618旺季备货需求和2）今年奥运会、欧洲杯等赛事的拉动。随着需求端回升，公司业绩仍将受益于价格上涨的带动。
以下是海豚君对京东方的具体分析：
整体业绩：需求开始推动价格上行1.1营收端
其中京东方在2024年第一季度总营收458.9亿元，同比增长20.8%，好于市场预期（440亿元）。公司季度营收连续三个季度都达到450亿以上，已经走出底部。
公司当前的营收增长，主要来自于价格端的带动。本季度营收同比增长20.8%，而一季度各尺寸大面板的价格同比于去年，也基本都有20%以上的增长。
如果观察大面板的价格变化，其实与去年下半年的持续涨价不同，一季度的面板报价出现阶段性盘整的情况。海豚君认为前期面板价格上涨，主要是由于1）价格跌破成本后，面板厂的主动涨价；2）产业链中也有补库存的需求。经历盘整阶段之后的价格上涨，更多由需求端带动。
1.2毛利端
京东方在2024年第一季度实现毛利66.5亿元，同比增长155.8%。本季度公司毛利率为14.5%，同比上升7.7pct。本季度毛利率同比提升，主要是由面板价格上涨带来。当前的毛利率水平，已经将公司的利润带回到盈亏平衡线以上。
1.3面板价格
京东方的收入端和毛利率同比增长，主要是受面板价格上涨的影响。那么，面板价格是如何表现的呢？
从Witsview 的4月下旬报价来看，65寸/55寸/43寸/32寸价格分别为176美金/129美金/65美金/37美金。虽然在今年年初面板价格上涨有所停滞，但在3月开始面板价格再次迎来了上涨。各尺寸面板价格，都已经从底部上涨有35%以上。
海豚君认为一季度之前面板价格的上涨，主要是由供给端驱动。各家厂商降低了产能利用率，进而主动推升了面板的价格。在产业链补充库存后，由于下游需求端没有明显回暖，前一波的涨价出现了停滞。
从3月开始，面板价格再次开始上涨，海豚君认为这次是有需求端的因素。一方面，受618旺季备货的需求带动，另一方面，今年也将会有奥运会、欧洲杯等大型赛事的带动。随着需求端的继续回暖，有望推动面板价格继续上涨。
费用及经营情况：维持在盈亏平衡线上方2.1营运指标
对于周期性行业，关注公司的存货及营运指标更为重要。
①存货情况：本季度240.26亿元，环比下滑0.4%。本季度存货/收入比值维持在0.52。供需关系已经明显改善，公司的存货水位已经回到合理水位。
②应收账款情况：本季度302.02亿元，环比下滑10.5%。应收账款/收入的比值为0.66，有所下滑。
2.2费用率情况
2024年第一季度京东方四项费用合计58.16亿元，同比下滑17.2%。四项费用率12.1%，本季度销售费用和财务费用均有所下滑。
1）销售费用：本季度9.96亿元，同比增长6.9%，销售费用率2.2%。公司销售费用随营收有所增长，但整体保持平稳；
2）管理费用：本季度 14.57亿元，同比增长2.2%，管理费用率 3.2%，整体维持在相对平稳的水平；
3）研发费用：本季度27.26亿元，同比增长2.5%，研发费用率5.9%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，仍保持相对稳健的投入；
4）财务费用：本季度1.9亿元，同比下降57.7%，财务费用率0.4%。
2.3净利润
京东方在2024年第一季度实现归母净利润9.8亿元，利润端同比明显增长。
由于归母净利润受非经营因素的影响，对公司主业经营有所偏差。若考虑纯经营面（剔除非经营性的影响），京东方本季度的利润为2.3亿元左右。当前经营面利润的变动，这主要受面板价格和毛利率的影响。
2024年第一季度公司净利率为1.1%，继续维持在盈亏平衡线以上。由于公司在费用端保持平稳，公司盈亏变化主要受毛利率的影响。面板价格上涨，有望带动公司整体业绩的提升。