华西策略：低利率和资产荒背景下，红利主线将反复演绎
投资要点
市场回顾：本周A股指数波动加大，市场风格显著分化，大盘红利风格占优。红利指数、中字头央企指数周内分别上涨4.6%、5.7%，而小盘、微盘股呈现剧烈波动，万得微盘股指数周跌幅达12%。新国九条明确了资本市场严监管基调，新规鼓励分红并大幅削减“壳”资源价值，市场担忧小盘股退市风险，同时分红占优的大盘价值股获得溢价。资金面，本周两市成交额小幅抬升，北向资金和融资资金均净流出，重要股东二级市场净增持。大宗商品方面，基本金属、贵金属价格维持强势，黑色系商品延续反弹，国际油价回落至90美元/桶下方。
市场展望：返璞归真，价值红利为矛。我们在前期报告中多次指出，低利率和资产荒背景下，红利主线将反复演绎。本周监管层对分红和退市相关问题回应后，微盘股指数明显修复，并明确了“资本市场高质量发展”的基调，质地优良、现金流充裕、分红稳定的企业将获得溢价。四月下旬，市场聚焦重点在于企业财报和政治局会议。一季度经济总量增速超出预期，预计政治局会议将延续两会基调，重点在于抓好已出台政策的贯彻落实，强刺激必要性不高；与此同时，国内经济仍面临部分行业产能过剩、价格持续负增的隐忧，企业一季报整体盈利弹性受到制约，而上市公司重视分红有望强化A股价值红利风格。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，地缘冲突和联储紧缩预期阶段性压制全球资金风险偏好。近期美联储官员持续打压降息预期，偏鸽派的芝加哥联储主席古尔斯比也表示，降通胀的进展已经停滞。根据CME联储观察，目前市场预计今年美联储降息幅度仅为25个基点。受制于海外货币紧缩担忧，本周全球权益市场整体承压，恐慌指数上行，亚洲股市大幅调整，美股纳斯达克指数大跌5.5%。下周多家美股科技巨头将陆续公布财报，AI景气度面临业绩验证，美股映射的主题投资行情的波动率或有放大，同时伊以冲突等地缘事件仍是压制全球市场风险偏好的重要因素。
2）一季度经济实现平稳开局，但也反映出需求不足、社会预期偏弱、部分行业产能过剩的隐忧。一季度不变价GDP增速为5.3%，高于两会目标和市场一致预期，其中出口和制造业投资偏强，地产和社零消费偏弱，不过部分指标也反映出国内经济修复有待政策进一步落地提振。其一，价格持续负增。一季度GDP平减指数-1.1%，PPI连续18个月同比下降；其二，一季度产能利用率环比下降2.3pct至73.6%，反映部分行业产能过剩问题或有所加剧；其三，截至2月份，居民消费者信心指数仍处于弱信心区，制约房地产销售和商品消费需求。对于A股而言，部分行业产能过剩背景下，企业一季报弹性受价格制约，PPI价格企稳是盈利重回上行的关键。
3）4 月政治局会议是观察宏观政策走向的重要窗口，预计将延续两会基调，重在抓好已出台政策的贯彻落实。4月17日国新办发布会上，国家发改委副主任表示“一季度经济增速超出预期，但经济稳定向好的基础尚不牢固”，因此我们认为政治局会议大概率延续两会基调，政策强刺激的必要性不高，下一阶段工作重点在于更高效率推动落实既定政策和重点任务，如加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、加快推动超长期特别国债落地等，货币政策方面，央行进一步降准仍有空间。
4）新国九条旨在中长期优化A股市场生态，财报期强化红利价值风格。4月12日新国九条出台后，部分投资者产生了“本次退市规则修改主要针对小盘股”的误读，A股小盘微盘股一度出现剧烈波动。对此，证监会及时就分红和退市有关问题做出回应，指出分红不达标实施ST针对的是有盈利的企业，对于研发强度大的企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST；退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。此番发言再次明确“强监管、防风险、高质量发展”的监管基调，中长期看有利于夯实A股市场价值投资基础。短期来看，在弱复苏背景下的财报密集披露期，新规有望强化A股红利价值风格。
行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；受益于以旧换新政策和高股息率的消费品，如家电。
■风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。
市场回顾
资金面与流动性
A股估值与风险溢价
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
来源：券商研报精选