谭雅玲：美元——策略组合广泛与政策坚定矜持
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
短期美元行情呈现106-103点宽泛波动性，市场清晰可见美元升值节制力与贬值推动性，进而在美国内在主观要素支持美元升值环境中，美元技术发挥资质特权手段力促组合效应的美元贬值。目前美国节制美元升值就是美元贬值的最好对策与重要价位调控之重。
首先美国主观利好因素美元不升值过度是重点。目前美国经济稳健是大环境的美元升值道理，尤其是刚刚发布的3月零售数据意外增长0.7%，这远比预期的0.3%要高出，进而表明美国供给充足、消费稳定以及物价高涨，美联储加息支持性越来越强。而之前美国CPI和核心CP已经是美联储加息刺激美元升值的环境，美元指数上至106点不得已为之，这是美联储加息最大风险，也是美元贬值格外需要关注的重要时段的调节与操作选项。因此，美国股市配合性十分鲜明，这就是美国上市公司财报发布期的首批大型银行业绩良好，美股不涨反跌，其技术因素在于主动修复可能泡沫的风险，情绪侧重美股技术因素为主。毕竟美股年初以来，甚至从去年10月以来走势涨势如虹，牛气冲天。此时股指技术修正既有利于股市长期应对策略应用，更顺应美元升值的节制力，美股与美元协调配合节奏的灵活调整预示美元贬值可能急切待发。加之美债收益率上扬明显加快，其中2年期国债临近5%关口，10年达到4.527%高位，长短期收益率倒挂带来的经济恐慌预示：美国政策组合促进美债购买力增持或是一种配合美元贬值的手法与策略组合。目前美国正出售3年期、10年期和30年期国债，BMO资本针对投资者调查显示，未来投资者表示需要获得更高收益率才会购买美债，美债投资者比例升至57%，而过去6个月平均水平为47%。尽管美债收益率上扬意味抛售美债，但持有者回报率增收则是配合美股下跌与美元有限升值的另一套美式组合拳，进而美股美债美元三角组合可调可变与可控态势意在刺激美元贬值宗旨与逻辑才是本质。
而此时，瑞银策略师表示，顽固的通胀和经济强劲增长提高了美联储加息而不是降息的可能性，预计明年利率最高可能升至6.5%，而我认为货币该水平更高至7%。瑞银认为通胀无法达到美联储目标的可能性越来越大，这将刺激货币政策继续加息，并引发股债市场遭到大幅抛售。这一预测表明，华尔街大行正在思考货币紧缩周期未结束的可能性，瑞银已经将今年美联储降息幅度预期从275个基点下调至仅50基点。美国经济“不着陆”将导致美债收益率曲线趋平，基准收益率大幅升高，股市可能下跌10%-15%。这也是美元贬值的一种组合拳。
其次美元客观组合逻辑要贬值技术发挥是关键。相比较美元外围因素的黄金与石油上涨态势对美元升值更是节制力重点，毕竟这三角关系的美元负相关逻辑是正常对标和常态表现。商品上涨与美元升值并不同步，反之是商品上涨抑制美元升值显而易见。加之商品上涨的地缘风险刺激在于：黄金避险需求、石油供给不足双叠加则是美元升值“杀手锏”，也是美元贬值保护伞。国际黄金飙涨引发多米诺效应，3月以来白银涨幅甚至超过黄金，现货白银价格今年迄今已经累计上涨超过20%，远远好于黄金现货13%的涨幅，金银起涨贵金属效益存在刺激手段旨意。高盛预期随着地缘政治风险的黄金购买力，预计黄金今年年底水平高于此前预期，黄金或将从2300美元上调至2700美元。过去两个月国际黄金上涨20%，并创下2400美元的新高，伊朗攻击以色列可能导致中东战争升级的避险购买诱因。而伊朗袭击以色列的巴以局面恶化进一步延展石油破坏性是关键，未来霍尔木兹海峡石油航运通道风险是石油上涨理由，更是推高通胀刺激紧缩货币的工具，美元定价与报价资质决定美元不升值、要贬值的美联储加息意志与逻辑。中东事态对占全球原油产量三分之一地区造成影响，地区紧张局势助推国际石油逆势走高，霍尔木兹海峡的原油流动是石油价格最大风险刺激与制衡。高盛预计，如果霍尔木兹海峡断航，因没有替代航线，未来很可能导致大量原油停产，预计石油运输或产能中断的第一个月内国际石油上涨可能达到20%，也是我一直预计的石油暴涨可能的风险。
加之美国和英国联手对俄罗斯金属实施新制裁，以限制俄罗斯资金来源，主要针对产品是俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属。市场上周末的主要金属交易所，特别是伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，未来不得使用俄罗斯生产的铝、铜、镍。虽然LME设定全球价格方面发挥着关键作用，但全球绝大部分金属都是从生产商那里直接卖给贸易商和消费者的，但它们是否从未进入LME仓库并不确定。另一方面美国禁止从俄罗斯直接进口这三种金属，他们意图限制俄罗斯的出口能力。该决定不太可能遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国个人和实体购买俄罗斯实物铝、铜、镍。由于俄罗斯是铝、铜、镍的主要生产国之一，美国对俄罗斯制裁措施可能必然刺激金属全球供应紧张，目前价格被刺激上涨态势已经凸显。上周末COMEX铜期涨幅超0.8%至4.289美元，铝价创下至少1987年以来最大涨幅，日内涨超8%，美国铝业(AA)涨超1.6%报35.78美元。截至3月底，俄罗斯金属约占LME铝库存的91%、铜库存的62%和镍库存的36%。商品市场与金属市场叠加上涨趋势难以抑制，这是美元贬值与美联储加息外部客观组合拳设计与推动之重心与重点，美元报价机制策略组合炒作与刺激逻辑是美元霸权性发挥优势，也是势不可挡之驱动力。
最后美元贬值与美联储加息规划组合拳是核心。目前市场对美联储降息预期越来越弱，虽然尚未排除降息可能，但相比较美联储加息气候与条件越来越充实，美联储继续再加息势在必行。当前美国通胀已经上涨，核心通胀上涨势头更加猛烈，而未来美国PCE或超级PCE将进一步加强美联储加息可能。毕竟美国薪资、服务性价格上涨已经是美国独有的特性，伴之美国国内汽油价格上涨势头，以美国通胀理由造势是美联储加息难以违背的参数与逻辑。在美国PCE相关的类别中，投资组合管理的支付价格上涨了0.5%，而医院门诊护理的费用没有变化。更广泛地说，美国服务成本上涨0.3%，部分原因是机票价格上涨。然而，国际商品价格小幅下跌，但随后美国3月PPI数据显示，服务成本连续第3个月上升，这被证明是美国通胀居高不下的主要原因，并促使交易商降低对美联储何时降息的预期。预计未来3月美国PCE报告将在本月晚些时候公布，目前美联储决策者尚未讨论何降息适宜，美联储官员暗示的技巧与时机存在故纵情绪化煽动质疑，美国服务业通胀放缓与石油和大宗价格上涨预示商品通胀回落趋势停滞风险已经来临，美联储加息对抗通胀原本循环逻辑不变预期与执行规划。
而美国核心服务的住房租金则是美国通胀新构造的重要参数与新背景要素。虽然目前这种增速有所放缓，3月住房分项CPI环比上升0.4%，同比5.6%，同比增速逐步降温且相对缓慢，但住房通胀韧性仍是核心CPI主要拉动因素。毕竟美国住房租金占比美国CPI近三分之一，占比核心CPI超40%。美国住房租金对核心CPI支撑从2023年3月开始减弱，速度十分缓慢。然而，今年以来房租价格领先指标为重点参数，虽然下行但其传导至住房通胀面临重重阻碍，这是通胀居高不下的美联储加息重点指标参考角度。美国企业盈利与居民收入的良性循环仍在延续，美国居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复稳健背景下，美国当前核心通胀或超级核心通胀反弹趋势将必然延续，美国强劲劳动力需求以及各口径下保持4%以上薪资增速强化居民消费预期，美国消费稳定的通胀粘性和顽固性是美国新特性与新逻辑。
美元贬值的主观因素有限，美国调动全球资源要素的配合策略是美元贬值新动向，当务之急是节制美元升值为主，随即将是借助技术力量、情绪炒作以及颠覆概念刺激美元贬值极端化。这是美国冒险一步，但却是美元具有资质与条件优势所在。全球面临美元流动性陷阱不是规模效应，未来价格与价值错位评估与布局风险是目前美元资金资产动向操纵为主，包括当前日元极端贬值与美元贬值合谋逆转规划更是一个国内外、里应外合风险组合拳，日元顺从美元是历史常态与经验。美联储加息决定美元贬值急切，甚至是美元不按常规逻辑摆布行情的异常操作与极致手法。预计美元贬值区间和阶段参数为突破100点后至99-97点可能有待观望，但美元升值106点被节制或转身贬值与否是关键时段。