茅台不再是“核心资产”？方正策略首席“喊话”:消费升级是幻觉,煤炭超越茅台
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
在资源股走强之际，一篇高调“唱多”煤炭股的研报引起广泛关注。
近日，方正证券发布一篇名为《煤炭，超越茅台》的研报，旗帜鲜明地表示茅台只是“消费升级”幻觉，煤炭才是“能源安全”趋势。时代的β正从白酒为代表的“核心资产”，切换到煤炭为代表的“稀缺资产”。
研报称，在时代的β面前，交易拥挤度只是噪音，煤炭每一次“过于拥挤”导致的调整，都是可以加仓增配的窗口期。在煤炭的高频景气指数出现连续 1 个月以上的下行趋势之前，可以继续加仓增配煤炭行业。
据悉，该研报作者为方正证券策略首席曹柳龙团队。公开信息显示，曹柳龙为华东师范大学管理学硕士，2014年起任职于广发证券，2023年6月加入方正证券担任首席策略分析师。
“对标白酒、成为白酒、超越白酒”
4月9日，贵州茅台再次收跌，截止收盘报1662.2元/股。昨日盘中，贵州茅台股价一度跌超3%，今年以来申万食品饮料行业已跌逾2.6%。
而煤炭股表现亮眼，年内煤炭行业已涨超12%，涨幅在申万一级行业中排名前列。煤炭ETF获资金持续流入，近20日净流入额超16亿元。
曹柳龙在研报中直言，白酒行情结束的标志就是高端白酒价格见顶回落（21 年以来）。近期有市场消息称，飞天茅台酒(散瓶)目前成交价2580元，跌破2600元/瓶，相比春节前后3000元的价格，至今已跌近500元。
他表示，16-20 年消费升级“穿越周期”，叠加预期收益率首次下台阶，共同驱动白酒（茅台）成为时代的β。2000年至今，白酒有过两轮大行情，16 年开始的棚改“造富运动”，以及随之而来的消费升级，是白酒行情β的主要来源。
20年8月地产融资“三条红线”主动戳破地产泡沫。居民的收入和资产增值预期转头向下，“消费升级”快速切换为“消费降级”，中高端白酒量价齐跌，21 年开始白酒行业估值“去泡沫化”。
反观煤炭，曹柳龙称，23Q3 至今地产周期下行，但“能源转型”驱动煤炭需求持续抬升。同时，中美“逆全球化”进程加速，能源安全“自主可控”重要性明显提升。煤炭销售价稳量升，ROE 中枢也将企稳回升，预计煤炭行情即将开启“泡沫化”进程。
据他测算，“能源转型”将带来煤炭需求持续改善到 2041 年。在此之前，煤炭行情会长期处于第 3 阶段，“能源转型”的信仰将得到持续强化，并驱动煤炭行情长期“泡沫化”。在此期间，每一次“过于拥挤”导致的调整，都是加仓煤炭的窗口期。
“当前煤炭的高频景气数据仅处于历史中位数附近，仍有继续改善的空间。因此我们建议，在煤炭的高频景气指数出现连续 1 个月以上的下行趋势之前，可以继续加仓增配煤炭行业。”该研报表示。
早在今年1月14日，曹柳龙团队发布《时代的β：从核心资产到稀缺资产》，其中明确提示：地产周期下行，消费“核心资产”估值和盈利将会中枢下移。在这个过程中的超跌反弹“赔率交易”，固然能带来片刻欢愉，但也会导致长期“空虚”。
今年3月17日，该团队在一篇名为《向来如此，便是对的吗？》的报告中再次重申，当前资源/公用事业“涨价重估”是时代的β，即便阶段性“过于拥挤”导致行情调整，也是战略性加仓增配的窗口期。
券商研报频“翻车”
回顾过往，券商分析师常有堪称“石破天惊”的预测，研报“翻车”也屡见不鲜。
此前国信证券发布一则名为《宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨》的研报，分析师对宁德时代2060年业绩作出分析，由于预测周期长达40年，该研报一时“名声大噪”。
上述研报称，预计2060 年宁德储能业务营收体量区间为 1500-2000 亿元，中枢 1714 亿元(对应 20%市占率)；净利率为 9%-11%，对应 2060 年储能净利润中枢 171.4 亿元；中性假设下市值空间为 4285亿元。
随后，深圳证监局对上述过国信证券分析师出具警示函，因其对宁德时代新能源科技股份有限公司储能业务2060年营收中枢的预测存在部分假设不够审慎，分析逻辑不够严谨的问题。
无独有偶，2022年1月4日，中信建投非银团队发表《如何理解东方财富的短期性价比与长期成长性？——深入的盈利预测视角》的研报，对东方财富作出了长达9年的盈利预期。
该研报称，预计东方财富2030年的收入可达723亿元，归母净利润可达到474亿元；2020年——2030年的收入复合增长率超24%，2020年——2030年的净利润复合增长率接近26%。
由于预测时间太长，该研报很快引起业内人士讨论，随后中信建投删除了这篇报告。
还有不少“唱多”研报因为质量不过关遭到监管处罚，甚至被上市公司“打脸”。
2022年1月11日，上海证券发布一篇名为《原料自主可控，引领POCT检测发展》的研报，预计安旭生物2021-2023年将实现净利润7.26/29.88/16.55亿元，同比增长11.9%/311.5%/-44.6%，称其合理市值为252亿元。
在研报发布的前一天，安旭生物市值约为131亿元，约为上海证券预测估值的一半。研报发布后，安旭生物公告称从未接受过上海证券相关人员任何形式的访谈调研等活动，并表示该报告仅为上海证券研究所意见，不代表公司立场。
不久后，上海证券及研究所副所长、署名分析师均被上海监管局处罚，因该研究报告存在分析结论的合理依据不够充分，研究报告发布前的质量控制存在不足的情形。
近年来，监管正在加大对券商研报业务的规范力度，2022年在全行业开展研报业务“双随机”现场检查专项工作，共覆盖45家证券公司和300篇研报。
据不完全统计，2023年监管部门对券商研究业务开出罚单超过50张，多家知名券商首席分析师、研究所所长均在其列。2024年以来，国元证券、华安证券等机构已因研报业务违规受罚。