连连数科IPO：“躺着赚钱”跨境支付毛利率达78.5%，为子公司背亏损三年亏20亿
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本文为第149期。
出品 | 搜狐财经
作者 | 岳家琛
近日，连连支付的母公司连连数科向港交所递交了招股书，拟赴港上市。
连连数科是一家第三方支付机构。其收入的八成来自于支付业务，具体来看，包括收款、付款、收单、汇兑等。连连在其中向商户收取服务费用。
在想象中，支付平台几乎可以“躺着赚钱”，其本质就是从一家手中收取现金，扣除手续费后，再传递给下一家。如果这些客户的收入不断增长，那么支付平台拿走的钱将会越多。
然而，看似“光鲜”的业务，却并未让连连盈利。截至去年末，连连手握88亿元资金，却连年亏损。过去三年，连连累计亏损多达20亿元。
此外，连连早在2021年，就曾向内地监管机构提交了上市前的支持文件，进行早期IPO准备工作，但此后没有了其继续推进上市的消息。目前其IPO进度停留在2021年7月的第三期辅导。
连连所经营的支付业务究竟是一项怎样的生意？其离钱最近却又为何难以赚钱？这样的生意能否获得资本市场认可？
支付服务费率约0.05%，毛利率达66%
如果从交易规模来看，连连的规模不可谓不大。
招股书显示，截至2022年末，连连数科为全球180万家商户及企业提供服务，2022年全年数字支付服务的总支付额达11530亿元，同比增长18.72%。
在180万个商户中，活跃跨境卖家达到84.5万个。连连的客户主要包括商户及企业，其主要通过电商平台与终端买家进行零售业务。
从收入来看，2020年至2022年，连连数科的总收入分别为5.89亿元、6.44亿元和7.43亿元，复合年均增长率为12.3%。
连连数科的收入主要有两个来源：数字支付服务和增值服务。其中，数字支付服务是其主要业务。数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付。
过去三年，连连数字支付服务收入分别为5.38亿元、5.88亿元和6.3亿元，分别占总收入的91.4%、91.3%及84.8%。
连连的收费模式有两种，包括按照TPV的一定百分比向客户收取服务费，或按每笔交易向客户收取固定服务费。
连连并未披露服务费比例。不过根据去年支付业务收入和总TPV数据计算，平均服务费率为0.05%，即1万元的支付数额，收取5元服务费。
连连数科公司的供应商则包括商业银行、清算机构等，连连需向这些供应商支付手续费。
过去三年，连连支付前5大供应商采购额分别为1.06亿元、1.15亿元及1.22亿元，占总采购额的比重分别为62.8%、68.6%及53%。
向商户收取的服务费与向银行等机构支付的手续费的差额，就是连连的盈利空间。
事实上，支付业务可谓一项“躺着赚钱”的业务。过去三年，连连的毛利分别为3.78亿元、4.39亿元和4.66亿元，毛利率均超过60%，分别为64.3%、68.2%及62.7%。其中数字支付业务的毛利率分别为65.5%、69.1%和66.6%。
如果再将数字支付业务细分，2022年度，数字支付服务中的全球支付的毛利率达78.5%，而中国境内支付的毛利率仅29%。
近九成亏损来自对子公司的投资
然而，看似“光鲜”的业务，却并未让连连盈利。
2020年至2022年，连连分别亏损3.69亿元、7.47亿元和9.17亿元，三年累计亏损达20.32亿元，且亏损幅度逐年扩大。
连连真的不赚钱吗？
通过招股书可知，连连为旗下子公司背负了大量亏损。过去三年，连连数科承担按权益法核算的联营公司净亏损3.29亿元、6.87亿元和8.05亿元，分别占净亏损的89.1%、92%及87.8%。
招股书称，该公司的亏损主要为按权益法核算的对连通(杭州)技术服务有限公司投资的亏损。
连通公司是一家怎样的公司，为何会亏损如此之多？
根据招股书，连连数科与美国运通于2017年成立连通公司，根据合资协议，连连数科持有连通公司50%股份。连通的日常运营管理由美国运通提名的代表控制，连连数科没有连通的控制权。
资料显示，2020年6月，连通公司获得银行卡清算业务许可证，成为中国首家中外合资银行卡清算机构。
连通公司的总注册资本为50.6亿元，连连数科有义务支付其中的25.3亿元。目前，连连数科已支付24亿元。
按照权益法核算，连连数科承担连通亏损金额分别为3.28亿元、6.87亿元、8.05亿元，三年累亏18.2亿元。
目前，连连数科对连通公司尚有1.3亿元注册资本，需要于2023年支付。
过去三年，连连数科经营性现金流分别为-5918.7万元、1.06亿元、-3333.7万元。
截至去年末，连连的在手现金多达87.57亿元。不过，据招股书称，客户资金及受限制现金构成绝大部分现金资产。
截至去年末，连连可动用的现金及现金等价物仅为1.46亿元。
此外，2020年，连连完成收购网易旗下小额贷款公司，并更名连连小贷。收购后，衍生金融负债的公允价值为1544.4万。
根据2020年11月发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》规定，小额贷款业务只能在其注册省份经营。
受征求意见稿的影响，连连评估认为，连连小贷的未来盈利能力存在不确定性。因此，连连对连连小贷的营业执照和许可证计提了全额减值准备。
估值三年翻三倍，IPO前估值150亿元
不过，即便扣除上述子公司权益法核算因素的影响，过去三年，连连数科经调整EBITDA分别为1.22亿元、2603万元及-1741万元，亦不算“躺着赚钱”。
2020年至2022年，连连数科研发费用支出分别为1.24亿元、1.74亿元、2.1亿元。研发费用占营收比例分别为21.05%、27.02%、28.26%，研发费用占比逐年提高。
此外，2022年度，连连数科行政费用2.58亿元，占比34.77%；销售费用1.39亿元，占比18.73%。
综上计算，三大费用支出合计占营收比重达81.76%。
不仅如此，连连数科未来要想维持高毛利，或许并非易事。招股书显示，数字支付行业竞争十分激烈，目前国内有超过190家第三方企业支付商取得央行下发的支付业务许可证。其竞争对手包括PayPal、汇付天下等。近几年，网易、腾讯等大厂也入局了跨境支付业务。
融资方面，在IPO前，连连共进行四轮融资，在2020年10月的D轮融资后，估值约150亿元。
与2018年A轮融资时的40亿元估值相比，翻了三倍。四轮融资的机构投资者包括光大投资、红杉臻盛、博裕景泰、中金佳泰、财通创投等。
连连的董事长为章征宇，现年57岁。章征宇在2011年9月至2018年1月曾担任北京天融信网络安全技术有限公司董事长。
章征宇直接持有连连11.57%股权，并通过创连致新间接持有连连16.97%股权，合计持股比例为28.54%，为连连实际控制人。
章征宇、吕钟霖、肖瑟秋组成的一致行动人为连连控股股东。三人共拥有连连的38.91%股份权益。
此外，光大集团旗下光大投资为第四大股东，持有连连数科7.88%股权；博裕资本旗下博裕景泰持有6%股权，为第五大股东；红杉资本旗下红杉臻盛持有5.26%股权，为第六大股东。
除上述机构，国开投资、泰康人寿等国内投资机构均为连连数科股东。