万达上市，背后埋伏着地产商
文/十一弟
这几天，万达已经第四次向港交所递交了上市申请。
港股上市材料，过了六个月就会失效，需要更新提交。
2021年十月份，万达第一次交表，等待上市快两年了。
国内企业在境外上市，必须取得证监会放行的“大路条”。
迟迟拿不到这一纸批文，把万达卡得很难受。
两年前，万达准备向港交所递交上市申请前，完成了一轮融资——
它从十几名投资者手上，募集了381亿资金，把估值推上了1800亿。
万达引入的投资者，相当豪华——
周大福、中信资本、招商局资本、蚂蚁集团、中信证券、腾讯、基汇资本、中植集团、华平、合众人寿、香港源盛集团、九智资本、太盟投资集团。
在引入投资者的时候，万达的港股上市，就已经没了退路。
万达向投资者许诺，如果不能在2023年底之前成功上市，就会进行股权回购，并支付8%的利息。
这其实就是以上市为条件，与投资者进行的对赌——
如果上市成功，投资者手上持有的万达股权，可以在二级市场套现获利；
如果上市失败，这些股权融资，就会变成债务，万达必须加上利息偿还。
万达的一些融资，都绑定了上市条件。
它有一笔13亿美元的贷款，向境外银行许诺，将在今年五月份之前完成上市。
否则，有可能会触发提前还款。
结果，今年五月份，万达没能等来上市。
据说，万达已与银行协商，把上市时间推迟到今年十一月底，这才解除了危机。
万达的股权融资、银行贷款，绑定了上市条件，这其实给监管层出了一道难题——
“我的身家性命，系于今年底之前能否成功上市，你批，还是不批？”
有人说，万达港股上市被卡住脖子，问题就出在这里——
万达赌的是监管层会给它放行，但监管层却有顾虑。
2017年，万达在海外的大举并购，招来了“内保外贷”的风波。
这也让它与监管层之间的信任产生了裂隙，需要时间来修复。
在信任关系弥合之前，监管层对万达在境外的资本运作，肯定会更加谨慎。
而万达，却选择了赌，让自己陷入了被动局面。
上一个拿上市与投资者对赌的，是恒大。
当时，在冲击内地A股上市之前，恒大完成了三轮共计1300亿股权融资。
其中，张近东大手一挥，苏宁给恒大砸了200亿。
恒大也向投资者做了承诺，将会成功上市，否则进行股权回购。
现在，恒大、苏宁的结局，一地鸡毛。
今年底，万达如果上市失败，按照投资协议，也要进行股权回购——
381亿的投资本金，再加上每年8%的利息。
万达需要支付的回购款，将达到440亿左右。
而今年一季度末，万达手上持有的现金，还不到305亿。
即便加上332亿的理财产品，也只有637亿。
如果真的需要花掉440亿来回购股权，万达的现金流，可能就要见底了。
它承受不起上市失败的后果。
万达的这一轮381亿融资，背后的十几名投资者里面，还有几家开发商。
其中，碧桂园就是万达最大的投资人之一。
2021年七月份，碧桂园及其旗下的碧桂园服务，分别向万达投资了32.3亿。
这两笔投资加在一起，高达64.6亿，换回了万达不到3.6%的股权。
碧桂园投资万达的时点，十分微妙。
当时的百强房企榜单上，碧桂园仍然稳居头名。
但2021年下半年，楼市急转直下，恒大即将暴雷。
这时候，很多开发商都开始收缩投资、储备现金，准备过冬了。
碧桂园服务在港股的市值，刚刚冲到了历史新高，达到了2800亿港元。
趁着股价处于高位水平，碧桂园服务完成了一轮增发融资，从二级市场募集了86亿资金。
彼时，碧桂园服务手上握有大把现金，忙着到处收购。
两个月后，它就给万达投资了32.3亿。
向万达投资了9个多亿的招商局资本，是一家由招商局集团与普洛斯成立的合资企业。
普洛斯是一家仓储物流投资商，五年前，万科等几个投资人牵头，对它完成了私有化。
现在，普洛斯的主要股东之一，就是万科。
招商局资本向万达投资9个多亿的主体，是一家合伙企业——
南通招华壹号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）。
招商局资本下属基金公司，担任了南通招华的普通合伙人（GP）。
南通招华的有限合伙人（LP）里，有一家企业——海南阳光智微投资合伙企业（有限合伙）。
作为南通招华的有限合伙人，阳光智微间接对万达的投资，大概有五千多万。
阳光智微的股东里，有四个自然人——林宏历、国晓彤、欧晓兰、陈晶。
它所持有南通招华的基金份额，是在去年初由福建阳光集团有限公司转让得来的。
福建阳光集团的老板——林腾蛟，他是阳光城的实际控制人。
2021年下半年，阳光城已经暴露出风险。
而那时候，林腾蛟还在忙着给万达砸钱。
目前，阳光城站到了退市边缘，林腾蛟的整个福建阳光集团，都陷进了债务泥潭。
去年，在被债权人追讨债务的过程中，已经有人摸到了福建阳光集团对万达的投资。
但在被法院强制执行、冻结股权之前，福建阳光集团把所持南通昭华的基金份额，转让给了阳光智微。
十一弟查了下，阳光智微的几个自然人股东，都与阳光城有关联。
其中，林宏历在福建阳光集团任职，国晓彤是阳光城的证券事务代表，陈晶担任过阳光城财务管理中心资金经理。
这意味着福建阳光集团对万达的投资，被林腾蛟偷偷转移到了几个员工持股的私人企业名下。
又玩了一手偷梁换柱。
万达的港股上市，几乎是只能成功，不能失败——
它不仅捆绑了许多资本，更决定着万达的命运。
而留给万达的时间，已经不多了。