诺安基金韩冬燕：进化中汲取成长智慧 将短期风光化为长期业绩
“大象”终于起舞。2023年，能够与AI并驾齐驱的投资主线，无疑是“中特估”，截至6月19日，中特估指数今年以来已上涨26.92%。
众所周知，伴随国企改革三年行动方案的完成，国有企业在“强治理、增活力、优布局”等方面取得突出成效，核心竞争力强势提升。映射到市场行情上，便是“大而美”特征明确，部分板块内代表性龙头企业年内涨幅曾超越30%，这无疑是今年来“资产荒”背景下令人羡慕的收益率。
“投资的核心是预判，”诺安基金韩冬燕曾如此表示，对于本轮“中特估”行情，她因前瞻布局而使在管产品收获颇丰。以诺安中小盘精选混合为例，该产品一季报显示，今年以来实现大涨的中国电信和中国联通为第一和第二大重仓股，这两只股票早在2022年三季报时就已率先进入该基金前十大重仓股。事实上，早在6年前，韩冬燕便开始和团队以动态跟踪寻找这一领域生生不息的力量，并且这一准则贯穿韩冬燕投资的全过程。
前瞻布局“中特估”行情
三只独管产品近1年业绩均居同类前10
银河证券6月12日发布的基金评价数据显示，截至6月9日，诺安基金韩冬燕单独管理的诺安行业轮动近一年净值增长率排名为5/1379，诺安先进制造股票基金近一年净值增长率排名为8/318，诺安中小盘精选混合基金近一年净值增长率排名为10/1379（诺安行业轮动、诺安中小盘精选混合同类为：混合基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%、A类)；诺安先进制造股票同类为：股票基金-标准股票型基金(A类)）。拉长时间三只产品业绩同样不俗，近三年净值增长率均居同类前15%，并同时荣获银河证券三年期五星评级（诺安行业轮动排名26/554，诺安先进制造排名20/214，诺安中小盘精选排名79/554，同类如上；评级来源：《中国银河证券·中国基金业绩周报表（标准版）》，评级日期:2023.06.12,数据截至:2023.06.09）。
翻阅这几只产品的近期定期报告持仓可以发现，“中特估”中的通信运营商赫然位列前十大重仓股，并且是一个逐步集中的过程。韩冬燕表示，“事实上，我们对通信板块的关注早在2017年中国联通启动混合所有制改革时就开始了，这也是我们关注到的比较早期的积极定性变化。”她补充道，“当时我们系统地比较了中国运营商和美国运营商的业务发展、盈利能力和在资本市场中的估值水平。我们认为中国运营商的商业模式和业务发展在5G时代要比美国运营商更具有创新优势和竞争力、盈利能力有较大提升空间、估值较低，积极变化正在出现，长期发展可以期待，过程之中需要跟踪和验证。基于以上考虑，我们持续对运营商行业进行跟踪研究，在投资机会判断上，从单一个股机会，拓展到了行业性整体投资机会。”
韩冬燕继续表示，“价值重估”的基础在于“基本面变化”，基本面变化和价值重估有上行和下行两个方向，价值重估是“果”，基本面变化是“因”，短期的价值重估可能会有其它扰动因素，但持续的价值重估一定是基于持续的基本面变化。基本面变化有定性的变化和定量的变化，定性变化可以理解为行业发展环境、公司战略和业务创新等方面的变化，其在发展到一定程度后会体现为公司具体经营和财报数据方面的定量变化。
对于“中特估行情”，韩冬燕分析认为，央国企是我国国民经济的重要支柱，承担了大量国家战略和社会责任，上市央国企的盈利能力比较稳健，分红率、股息率长期领先，目前央国企估值长期低于整体市场水平，具有长期估值重塑空间，也非常期待央国企出现更多的基本面正向变化。
需要指出的是，除了“中特估”，韩冬燕管理基金的重仓股，还包括医药、半导体等领域个股。在她看来，这些标的在很大程度上符合她选公司的标准：从定性角度看，长期发展空间大，代表国家产业结构调整的方向；从定量角度，公司的盈利模式和商业模式好，但不只静态“好”，还要动态“变好”，会通过动态的财务指标数据跟踪，验证公司ROE提升的方向。
“八字”方法投研
着力做好预判与动态跟踪
众所周知，基金收益来源一般可分解为三方面，分别是仓位控制、行业配置、个股选择。于成熟基金经理而言，仓位控制对长期业绩的贡献主要体现在市场总体估值特别高或特别低的阶段，在大部分时间，长期业绩更多是源于行业和个股的选择。
韩冬燕认为，投资业绩是从宏观到微观，从结构到个股相互验证的结果，要不断优化组合创造更多超额收益，保持敏锐，从长期发展空间、盈利模式、中期趋势、成长和估值匹配度、风险收益比等角度综合考虑，选择发展空间变大、盈利能力变强、成长速度加快、估值不贵的公司。
基于自己多年的投资经验，韩冬燕提炼出了一组针对行情从低谷到高潮完整演绎的“八字”方法论：逆取、证加、顺守、溢卖。行情启动，上涨初期的投资策略为“证加”，即在逻辑证实后对标的进行加仓，避免“买得不够”遗憾；到了上涨中期，投资策略则换为“顺守”，主要是规避“卖得过早”问题，一般会选择在成长过程中且有长期较大发展空间的公司，与逆取相比更偏“右侧”，逆取选的是“变好、变快、低估”的公司，顺守则是选“好、快、不贵”的公司；到了上涨后期，投资策略转为“溢卖”，该阶段重点考察个股基本面变化，不符合“好公司”界定则可卖出。此外，从估值角度看，为避免简单线性地估值，会综合考虑不同角度估值指标、长期空间、持有期收益率、持有期的机会成本等，如果都已高估或者风险收益比大幅下降，则要卖出。
韩冬燕直言，投资的核心是预判，但投资能否长期成功的关键在于应对，预判正确本身就很难，从正确的预判到获得相应的投资回报还有很长一段路要走。“因此，我们会动态跟踪各行业和公司定性和定量的变化，对预判做动态验证，在股价处于低位时积极挖掘定性变化、对定量变化保持期待，在股价处于高位时对定性变化保持跟踪、对定量变化进行质疑，整个过程中牢记两个要点，一是绝对性损失风险的控制，二是持续优化行业配置和个股选择。在这个过程之中，我们深知基本面的变化会复杂演绎、投资者预期时刻变化并会过度反应，所以要保持头脑清醒，排除短期扰动，善于改变，勇于坚持。”
长期动态复盘汲取成长智慧
以"光明心"将短期风光化为长期业绩
公开资料显示，韩冬燕具有18年证券从业经验，7.5年公募基金管理经验。2010年1月加入诺安基金，现任诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理。
在韩冬燕看来，优秀的投资人往往能通过长期动态复盘将过往实践转变为持续成长的智慧修行，把短期风光变为长期业绩。“尽量长的业绩记录”是获得投资者信任的前提条件，“尽量好的长期年化回报”是获得信任的必要条件，做好投资需要具备一颗“光明心”。但这种修行需要基金经理个人和投研体系建设一起发力，通过正确思考和独立思考才能习得。她解释到，“光明心”是修己之心、敬业之心、利他之心，这是她生活中的格局，也是投资上的态度。
复盘过往投资业绩，我们以韩冬燕从2015年11月开始管理的诺安先进制造为例。银河证券数据显示，2016-2018年间该基金年度排名始终保持在同类前1/4，尤其是2016年、2018年，从宏观变化和市场总体估值水平出发，对市场不甚乐观的判断驱使韩冬燕冷静降低了仓位，凸显出其“抗跌”的优势，也收获了同类排名1/99、13/162的亮眼业绩（2016-2018年排名分别为同类1/99、22/126、13/162，同类为标准股票型基金(A类)，时间为2016.1.1-2016.12.31、2017.1.1-2017.12.31、2018.1.1-2018.12.31，发布时间为2016.12.31、2017.12.31、2018.12.31）。但产品策略并未时时适合市场风向。2019年成长风起，诺安先进制造在市场的排名急转直下，这期间她不断反思，进化心性，优化策略，与团队共同成长。从保守到客观心性，从惧怕到拥抱波动，从求稳到稳中求进，这一番艰难的经历，对韩冬燕来说是“修业”，亦是“修身”，客观、平和、自律、耐心，是磨练后的逐渐懂得，她也逐渐确立了力争在避免永久性损失风险的基础上，获取长期更优秀回报的投资目标。
2020年，在坚持和进化后，韩冬燕开始奋起直追，并于近年来逐渐稳定将“短期风光”真正化为长期业绩——截至2023年5月31日，据银河证券，诺安先进制造近七年同类排名仍保持在前12%，具体排名为13/115（同类为：股票基金-标准股票型基金(A类)，发布日期2023.6.1）。
投资之路，修远而多艰，韩冬燕强调，走在这条路上，一要正确思考，二要独立思考，由此培养出真正的投资管理能力，同时也需要基金经理个人和所在的投研体系建设一起发力。韩冬燕认为，单个基金经理会受到规模边界、能力瓶颈和状态扰动，基金经理要做到长期不偏执并不容易，这就需要基金公司的投研平台不断打磨、升级投研制度，共创平台、通过平台赋能实现基金经理能力的螺旋式上升。基金经理能力圈的拓展，是自我提升的结果，也是平台赋能的结果。
2023年市场机会或集中在两方向
重点看好数字经济产业发展
站在当下，韩冬燕分析认为，当前中国正处于高质量发展通道之中，在数字经济大发展的时代背景下，即使面对市场低迷，也不必过度悲观，可以适当前瞻布局，均衡配置，勇敢“逆取”。另外从A股风险溢价率角度考虑，当下市场水平已经高于2005年以来很长一段时间里的平均值，表明此时在A股市场上承受风险得到的补偿将高于历史平均水平，于“逆取”而言，是比较“划算”的时机。
“从经济结构发展和政策方向来看，今年市场机会主要会集中在两个方面，一是要恢复和扩大消费，这是推动经济运行整体好转的基础；二是要有效带动社会投资，这是推动经济运行整体好转的关键。”韩冬燕表示，在带动社会投资方面，预计会通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等方面的支持力度，鼓励增加制造业研发和技术改造投资，加大新领域新赛道的投入。
韩冬燕重点看好数字经济相关产业的大发展，其认为这一主线是建设“数智中国”的规划需要，是推动实现数字化、网络化、智能化的融合，也是产业结构发展演变和优化的客观必然。“这些政策结果会利于另一个经济引擎——大类科技方向的崛起，比如通信运营商，要夯实数字中国建设基础，一是打通数字基础设施大动脉，二是畅通数据资源大循环，而运营商几乎掌握了90%以上的移动端用户资源，在个人用户端方面拥有巨大的资源优势，还拥有着中国最多的网络基础设施资源，在国内数据中心建设方面也是优势明显，这些资源和布局优势使得运营商在扩展商业模式、开拓面向政企的创新业务空间上有着坚实基础。”
韩冬燕，女，中国籍，18年证券从业经历，硕士，具有基金从业资格。曾任职于华夏基金管理有限公司，先后从事于基金清算、行业研究工作。2010年1月加入诺安基金管理有限公司，从事行业研究工作，现任公司总经理助理、权益投资事业部总经理。2015年11月5日起，担任诺安先进制造股票型证券投资基金基金经理；2016年9月13日起，担任诺安中小盘精选混合型证券投资基金基金经理，2017年6月23日起，任诺安行业轮动混合型证券投资基金基金经理。2019年4月30日起，担任诺安恒鑫混合型证券投资基金基金经理。自2023年2月18日起，担任诺安低碳经济股票型证券投资基金的基金经理
【诺安先进制造股票】本基金成立于2015.8.21。2015.11.5至今，韩冬燕担任基金经理。本基金2018-2022年净值增长率分别为：-16.38%、28.81%、46.17%、20.20%、-20.43%，同期业绩比较基准收益率分别为：-19.17%、29.59%、22.48%、-2.86%、-16.88%。（数据来源：诺安先进制造股票型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×中证全债指数）
【诺安中小盘精选混合】本基金成立于2010.4.28，由诺安中小盘精选股票型证券投资基金更名而来。2016.9.13至今，韩冬燕担任基金经理。本基金2018-2022年净值增长率分别为：-15.57%、20.60%、37.48%、13.99%、-19.62%，同期业绩比较基准收益率分别为：-25.51%、26.38%、23.08%、9.65%、-16.97%。（数据来源：诺安中小盘精选混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为中证700指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20%）
【诺安行业轮动混合】本基金成立于2017.6.23，由原诺安保本混合型证券投资基金保本周期到期后转型而来。2017.6.23-2019.1.11，谢志华担任基金经理；2017.6.23至今，韩冬燕担任基金经理。本基金2018-2022年净值增长率分别为：-11.71%、28.66%、47.24%、19.23%、-20.12%，同期业绩比较基准收益率分别为：-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%、-11.98%。（数据来源：诺安行业轮动混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为60%×沪深300指数收益率+40%×中证全债指数收益率）
【诺安恒鑫混合】本基金成立于2019.4.30。2019.4.30至今，韩冬燕担任基金经理，2022.11.12至今，刘晓飞担任基金经理。本基金2019-2022年净值增长率分别为：5.74%、44.80%、13.87%、-20.97%，同期业绩比较基准收益率分别为：4.86%、17.63%、-0.76%、-12.04%。（数据来源：诺安恒鑫混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+中证综合债指数收益率×40%）
【诺安低碳经济股票】本基金成立于2015.5.12。2015.9.26-2019.1.21，盛震山担任基金经理；2019.1.22-2023.02.17，蔡宇滨担任基金经理；2023.02.18至今，韩冬燕担任基金经理；2023.02.25至今，李晓杰担任基金经理。自2020.10.28起，本基金分设A、C两类份额。A类2018-2022年净值增长率分别为：-13.63%、36.14%、34.10%、30.55%、0.35%，同期业绩比较基准收益率分别为：-27.89%、19.14%、62.60%、37.76%、-20.25%；C类2021-2022年净值增长率分别为：30.47%、-0.17%；同期业绩比较基准收益率分别为：37.76%、-20.25%。（数据来源：诺安低碳经济股票型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×中证内地低碳经济主题指数收益率+20%×中证全债指数收益率）
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