海通宏观：美联储加息周期或结束，不过，降息尚早，需要耐心等待
·概 要 ·
如期暂停加息。2023年11月1日，美联储11月FOMC会议决定继续暂停加息。
声明变化不大。关于经济方面，重申经济强劲；关于通胀方面，重申通胀压力；关于加息方面，重申委员会将评估货币政策的滞后影响；关于银行风险，重申美国银行稳健。
鲍威尔有何表态？关于经济，韧性十足；关于通胀，任务仍未完成，目前没有明确信息确定通胀已经或将达到2%附近；关于加息，边走边看，本轮加息周期已经取得较大进展，但对于12月是否再加息、利率水平是否足够高、是否足以使通胀回到目标范围以及加息周期是否接近结束等方面，美联储正在“谨慎”看待；关于降息，暂无考虑。
根据CME观察显示，截至11月1日，市场预期美联储在12月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年6月；市场预期美联储大概率在明年6月首次降息。
往前看，我们预计，美联储加息周期或结束。一方面，美国核心通胀或在未来一段时间继续延续下行的趋势；另一方面，从自然利率和实际经济增速角度考虑，目前2.5%的实际利率水平足够高。不过，降息尚早，需要耐心等待。
风险提示：美国经济超预期；美国货币政策调整超预期。
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如期暂停加息
如期暂停加息。2023年11月1日，美联储11月FOMC会议决定继续暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。
按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。
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声明变化不大
与2023年9月相比声明变化不大。关于经济方面，仍然强调经济强韧。由“经济活动一直在稳步扩张”修改为“第3季度经济活动以强劲的速度扩张”；维持“最近几个月，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率也保持在较低水平” 的看法。
关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标”。
关于加息方面，重申委员会将评估货币政策的滞后影响。“委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响”；“在确定随着时间的推移使通胀率回到2%的额外政策紧缩的程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。
关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”
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鲍威尔有何表态？
关于经济，韧性十足。美联储主席鲍威尔指出，经济的韧性表现让人意外。美联储在本次会议中没有将衰退重新纳入预测中。此外，美国公布的3季度GDP环比折年率高达4.9%，其中消费是最主要的贡献。我们此前在报告《美国持续加息：消费为何还稳定？》中指出，美联储大幅加息后，美国消费依然稳定输出与多方面的因素影响。主要是因为美国居民家庭净资产大幅增值、财政扩张致使美国居民税负大幅下降以及债务负担仍处低位，这一定程度上与美国2023年财政扩张以及货币政策滞后效应还未体现有关。
关于通胀，任务仍未完成。鲍威尔指出，最近几个月通胀的放缓是一个好的开始，纽约调查显示居民预期通胀将继续回落。但目前通胀压力仍大，通胀下行道路依然崎岖，目前没有明确信息确定通胀已经或将达到2%附近。并强调劳动力供需紧张有所缓解，过去18个月，薪资增速已经显著放缓，未来劳动力市场的走势将是通胀走势的一个关键因素。
关于加息，边走边看。鲍威尔指出，货币政策具有限制性，货币政策的收紧对通胀施加了下行的压力，但是货币政策紧缩效应还没有全部体现。在中性利率的估计范围内，目前利率水平已经高于中性利率，但中性利率的评估具有不确定性。本轮加息周期已经取得较大进展，但对于12月是否再加息、利率水平是否足够高、是否足以使通胀回到目标范围以及加息周期是否接近结束等方面，美联储正在“谨慎”看待。
关于降息，暂无考虑。鲍威尔指出，目前没有考虑降息的问题，美联储倾向于货币政策应当在多长时期内保持限制性。对于美联储而言，当前的问题在于，是否还需要再加息。且目前美联储也没有考虑调整缩表速度的计划。后续会议将逐次决定，将依据经济和通胀数据。
根据CME观察显示，截至11月1日，市场预期美联储在12月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年6月；市场预期美联储大概率在明年6月首次降息。
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加息周期或结束
往前看，我们预计，美联储加息周期或结束。一方面，虽然美国整体通胀有所反弹，但美国核心通胀或在未来一段时间继续延续下行的趋势。
另一方面，美国的实际利率水平或已足够高。我们在此前的报告《5%的美债利率：是否偏高了？》中指出，当前2.5%附近的美债实际利率是否太高，可以去和自然利率去做对比，因为自然利率是经济和通胀达到稳定状态时的利率水平。
如果按照纽约联储的测算，那当前2.5%附近的实际利率水平已经明显高于自然利率水平，对经济已经在发挥明显的紧缩效果。即使和Richmond联储测算的2%以上的自然利率相比，当前2.5%附近的美债实际利率水平也足够高，也是达到了紧缩的目的。
我们预计降息尚早。考虑到美国经济短期有韧性，后续下行节奏或较慢，明年核心通胀或较长时间在3%以上，美联储或不会那么快转向。因而，对美联储降息要有耐心。
风险提示：美国经济超预期；美国货币政策调整超预期。
来源：券商研报精选