歌尔股份：利润下杀，何时才能站起来？
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文 | 海豚投研
歌尔股份于北京时间 2023 年 10 月 26 日晚间的 A 股盘后发布了 2023 年第三季度财报（截止 2023 年 9 月），要点如下：
一、整体业绩：营收&毛利均下滑，但小超市场预期。①$歌尔股份.SZ 本季度总营收 288 亿元，同比下滑 5.8%，略超市场预期（283 亿）。收入下滑，主要受智能声学整机的拖累。②公司本季度毛利率 10.1%，同比下降 3.3pct，小超市场预期（9.5%）。由于智能声学整机和智能硬件的毛利率均有较大的下滑，直接影响了公司的毛利率；
二、费用及经营情况：存货基本去化，利润或将好转。歌尔股份 2023 年第三季度存货 142.45 亿元，同比下滑 25%。经过前期的库存去化，歌尔当前的存货整体水位处于相对偏低的位置。公司本季度的核心四项费用率为 8.2%，主要是公司今年以来进行了明显的降本控费。财务费用以外的其他费用均已明显得到控制。
整体来看：歌尔股份本季度财报中规中矩。
公司本季度收入端和毛利率均略好于市场预期，但不容忽视的是两项同比仍有明显的下滑，其中主要还是受智能声学整机和智能硬件业务的影响。
综合公司当前的存货情况，经历前段时间的库存去化，公司当前的存货已经回落至相对偏低的水位。海豚君认为随着产业链库存去化，公司的业务进展有望出现回暖。然而公司已经下降的盈利能力恐怕难以迅速提升，仍可能困于增收不增利的情况。
虽然公司将受益消费电子回暖的大背景，但在利润下杀之后，公司当前的市值对应的估值仍然不低。
以下是海豚君对歌尔财报的具体分析：
01 整体业绩： 营收&毛利均下滑，但小超市场预期
1.1 营收端
歌尔股份 2023 年第三季度总营收 288 亿元，同比下滑 5.8%，略超市场预期（283 亿）。收入跌幅，有所收窄。虽然本季度公司的智能硬件仍有增长，但在智能声学整机业务下滑的影响下，最终出现下滑。
2.2 毛利端
歌尔股份 2023 年第三季度实现毛利 29.19 亿元，同比下滑 28.7%，毛利端的较大下滑主要由毛利率大幅下滑所致。
公司本季度毛利率 10.1%，同比下降 3.3pct，小超市场预期（9.5%）。本季度的毛利率环比有所回升，主要是因为三季度是苹 $苹果.US 手机等消费电子旺季，公司较高毛利率的精密零组件业务出货增加带来季节性提升的影响。
今年整体毛利率水位，同比下了一个台阶，主要是由于智能声学整机和智能硬件的毛利率均有较大的下滑（均已下降至个位数），直接影响了公司的毛利率。
02 费用及经营情况： 存货基本去化，利润或将好转
2.1 营运指标
①应收帐款：歌尔股份 2023 年第三季度应收帐款 171.85 亿元，同比增长 46.7%。从应收帐款/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.6，仍在相对偏高的水位。
②存货：歌尔股份 2023 年第三季度存货 142.45 亿元，同比下滑 25%。从存货/营业收入指标看，歌尔股份本季度继续下滑至 0.5。经过前期的库存去化，歌尔当前的存货整体水位处于相对偏低的位置。在公司及产业链的存货去化后，公司有望重新获得增长。
2.2 费用率情况
2023 年第三季度歌尔股份四项费用合计 23.59 亿元，同比增长 4.3%。四项费用率 8.2%，四项费用率有所提升，主要受借款利息支出增加和汇兑收益减少的影响。
1）销售费用：本季度 1.55 亿元，同比增长 6.2%，销售费用率 0.5%。公司销售费用率整体相对平稳；
2）管理费用：本季度 6.05 亿元，同比增长 0.7%，管理费用率 2.1%。随着公司收入增长，在规模效应下管理费用率维持在 2.5% 以下的水位；
3）研发费用：本季度 13 亿元，同比下滑 16.4%，研发费用率 4.5%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及其他精密零组件领域内的研发投入增加。结合公司应付职工薪酬项目来看，公司在今年已经做了明显的员工费用控制，而在研发人员方面也做了明显的调整；
4）财务费用：本季度 2.99 亿元，同比增加 848%，财务费用率 1%。公司财务费用的变化主要由于公司借款增加使得利息支出增加，同时汇率波动导致汇兑收益减少。
2.3 净利润
歌尔股份 2023 年第三季度归母净利润 4.7 亿元，同比下滑 73.3%，低于市场预期（6.8 亿元）。歌尔股份本季利润不及预期的主要原因是，财务费用及其他非经营性方面的影响。
2023 年第三季度公司净利率环比回升至 1.6%，环比回升主要是季节性毛利率波动的影响。而当前公司的净利率仍未在较低的水位，还未出现明显好转。
