刘郁：中央增发万亿国债如何影响债市？
作者 刘郁 广发证券固收首席分析师
据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发国债10000亿元，作为特别国债管理。中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。如何理解1万亿国债增发以及其对债市的影响？
首先是对经济基本面的影响，增发1万亿国债将拉动四季度现价GDP约1.5%，带动全年社融同比增速约0.3%。增发的1万亿元国债，如转移支付给地方的5000亿元形成投资，对全年固定资产投资的同比拉动约为0.9%。仅考虑直接效应，5000亿元财政支出对今年四季度现价GDP的同比拉动约为1.5%。同时考虑到1万亿元增发国债在11-12月发行完毕，将直接计入社融，对全年社融存量同比拉动效应约为0.3%。
其次，本次国债增发将带来多大的政府债供给压力？普通国债发行规模超过1000亿元，也是国债发行以来首次，体现了国债发行加速的特征。对于本次增加的1万亿元赤字额度，财政部相关负责人称“目前，财政部已对四季度国债发行计划作出调整，为增发国债留出空间”，这意味着普通国债发行进度在11-12月可能边际放缓，致使全年普通国债净发行量不至于大幅超过31600亿元(原中央赤字额度)。
因此，后续国债发行情况，若考虑平衡各月之间的净融资压力，我们预计大部分额度可能在11月发行，使得12月国债净融资压力不会太大。对于今年剩余的普通国债，我们作出三种假设：一是全年净发行量在原赤字规模31600亿元以内；二是全年净发行量超出原赤字规模约10%(参考2020年)；三是按照当前国债单只规模持续放量(最为极端的假设)，全年净发行量将超出原赤字规模约6800亿元。
地方债方面，核心关注点仍然在特殊再融资债的发行节奏。我们预计11-12月特殊再融资债可能会边际放缓，一方面是财政部会平衡地方债和国债的发行节奏，特殊再融资债在10月集中大量发行可能也是为后续增发1万亿国债让路；另一方面是地方政府对发行特殊再融资债置换存量债务的需求较为迫切，可能倾向于早发早用。
因此，对于后续特殊再融资债发行情况，我们作出两种假设：一是四季度共发行特殊再融资债1.5万亿元，11-12月分别发行约3000亿元、2000亿元；二是四季度共发行特殊再融资债2万亿元，11-12月分别发行约6000亿元、4000亿元。
基于以上几种假设，我们测算11月政府债净发行规模约在1.02-1.69万亿之间，较过去三年(2020-2022年)同期均值高出约5000-12000亿元。12月政府债净发行规模约在9200-14900亿元之间，较过去三年同期均值高出约3000-8500亿元。