斑马消费 沈庹

2026年上半年，*ST春天的业绩由盈转亏，经营压力持续加剧。

再度出现这样的状况，主要来自业务结构的影响。公司一直以超高端白酒和冬虫夏草两大产品掘金高端消费市场，核心客群集中在商务宴请、节日礼品场景，随着高端消费需求持续收缩，两大业务增长乏力。

更严峻的是，2025年年报问询函两度延期后仍未出具回复，历史财务隐患和本年度保壳压力形成双重压制。

基本面恶化

自极草5X虫草粉片商业神话破灭10年以来，*ST春天（600381.SH）持续转型，不断探索新业务，最终形成大健康+酒水双主业布局，但经营始终未见稳定向好的局面，日子反而更难了。

日前，公司披露2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润为-3228.00万元至-3752.00万元，由盈转亏；扣非净利润为-3455.00万元至-3979.00万元，亏损规模显著扩大。

业绩大变脸，主要受行业周期、消费环境双重影响。公司经营的主要产品听花酒、冬虫夏草，主要面向高端礼品、商务消费，当下高端消费需求持续萎缩，且白酒行业仍未走出调整期，企业经营亦面临挑战。

相比冬虫夏草传统业务，青海春天介入白酒赛道较晚。2020年底，公司放弃小瓶酒业务，集中资源打造听花酒产品线。直到2023年末，才完成对听花酒、读花酒系列产品升级和定型。

其中，将听花酒作为主线布局高端白酒市场，单瓶5000元以上，依托圈层体验营销深耕小众市场；次高端读花酒定价500-600元，与传统白酒巨头旗下的古20、洋河M6+、剑南春等成熟大单品正面竞争，难度可想而知。

因为超高的定价，听花酒始终处于市场关注的焦点。2024年受3.15报道影响，品牌推广全面受阻，全年酒水业务收入0.46亿元，同比下降44.05%。

2025年，公司酒水业务逐步回暖，全年实现收入1.22亿元，同比大增163%，但同期销售费用支出同比缩减61%。收入与支出严重背离，该异常情形也成为监管问询的重点之一。

酒水业务之外，公司的冬虫夏草业务主要靠销售原草产品，盈利稳定性偏弱。2024年至2025年，收入分别实现1.52亿元和1.57亿元，毛利率分别为-4.87%和11.68%，利润波动幅度大，业务抗风险能力不足。

风险远未解除

2026年，是决定*ST春天上市地位存续的关键年份，稍有不慎就可能被强制退市。

首先面临的是财务类退市风险。如若今年全年净利润为负，且扣除与主营业务无关、不具备商业实质后营业收入低于3亿元，将触发财务类退市指标。

一季度历来是冬虫夏草和白酒礼品消费的传统旺季。但今年Q1，公司实现营业收入0.44亿元，较去年同期的0.84亿元已然腰斩；Q2的淡季，更是难以弥补收入缺口。全年要想守住3亿元收入的生死线，面临较大的压力。

青海春天的全年收入高度集中于第四季度。2025年Q4，冬虫夏草收入为全年该业务收入的55.02%。结合当前渠道库存高企、终端礼品消费场景持续收缩的现状，今年恐怕难以复刻去年同期销售规模。

第二个是历史追溯退市风险。公司自5月19日收到上交所2025年年报问询函，两度申请延期后，至今未正式披露回复。

该问询函主要涉及4大方面：酒水业务收入确认合规性、冬虫夏草第四季度收入增长原因、预付关联方相关款项以及其他事项等。

在收到问询函之前，政旦志远（深圳）会计师事务所出具专项审核报告，确认公司预付给宜宾听花1亿元投资款及利息已全部收回，该笔款项风险已完全排除。

接下来，去年四季度冬虫夏草收入等是否具备商业实质至关重要。一旦监管部门认定部分收入需要追溯调减，2025年的营业收入或将会跌破3亿元，直接触发退市风险。

经过两次申请延期回复，目前仍处于准备材料阶段，最终审核结果存在重大不确定性。

退市危机悬顶，此前有市场消息称，青海春天正筹划资产重组，但迄今公司尚未披露任何正式公告。

近年来，监管机构对资产重组审核尺度收紧，上市公司资产重组需要较长的周期，*ST春天在年内落地资产注入的可能性极低，无法借此对冲经营和退市的双重风险。