一万亿特别国债来了，货币和财政的协调配合更为紧密
一万亿特别国债来了，货币和财政的协调配合更为紧密
冉学东
10月25日，国债期货主力合约开盘下跌，此后开始缓慢抬升，最后以0.27%的涨幅报收。国债市场的这个表现典型地反映了24日财政发行1万亿元特别国债对市场流动性的冲击，由于特别国债的发行是超出预期的，所以开盘市场反应强烈，下午随着财政部新闻发布会上进一步解释说明，利率反而进一步下跌，反映了市场对此次国债发行的担忧出现好转。
当然目前市场上承接的融资额度非常大，除了一万亿元特别国债，还有正在实施的地方政府特殊再融资债券的发行，这些都在市场上抽取流动性。
10月6日以来，全国已有25个地区披露了拟发行特殊再融资债券文件。据粗略统计，10月6日至10月25日，全国25个地区披露的特殊再融资债券总额为10430亿元。据机构测算，此次地方再融资债券总额度或将在1.5万亿元左右。
为了维持市场的稳定，央行近期在公开市场实行巨量净投放，满足市场对流动性的需求。
央行上周就实现净投放10770亿元，而10月23日净投放7020亿元，24日净投放5220亿元，25日净投放3950亿元，26日净投放800亿元，本周前四天就已经向市场释放流动性16990亿元。
在巨量的流动性注入下，市场短端利率开始下行，但是长端利率一直在上行，10年期国债收益率从最低点8月21日的2.647%一路上行到目前的2.743%。
在这些市场操作中，央行一直维持中标利率1.8%，可见央行目前只是在量上宽松，在价上保持仍然稳定。
这次特别国债将在四季度发行，将全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。
事实上，我国此前已经发行三次特别国债，1998年，当时为解决银行资本金不足问题，财政部向四大行定向发行了2700亿元的特别国债。2007年，特别国债发行量为1.55万亿元，发行方式是，1.35万亿元为向当时尚未上市的农行定向发行，再由央行从农行买入，实际上等同于央行出资买入，主要用于购买外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。另外，部分2007年所发特别国债在2017年到期，财政部开展了定向续发，发行量为6000亿元。
第三次特别国债，则是为了应对2020年疫情冲击，财政部发行了1万亿元抗疫特别国债，用于地方基础设施建设和抗疫相关支出，和补助地方疫情防控支出。
现在市场最关心的是，这次特别国债的发行对于市场流动性和货币环境将会产生什么样的影响。
首先，特殊再融资债券是央行通过逆回购向银行注入，相当于央行的再贷款，利率保持低位，到期商业银行是要归还的。只不过逆回购的期限较短，特殊再融资债券的期限较长，就需要未来央行的操作上持续宽松。
1万亿元的特别国债如何发行是市场关心的。在25日上午10时召开的例行吹风会上，财政部表示，“考虑到本次增发的国债是纳入到中央财政赤字管理，所以我们将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。我们将密切关注宏观经济形势和债券市场的情况，合理把握国债的发行节奏，使国债发行和资金使用进度相匹配，确保顺利发行并避免资金闲置，更好发挥国债资金对灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的保障作用。”
从以上表态看，此次特别国债的发行可能应该是商业银行购买，但是如此大规模的投放，对市场利率造成较大的扰动，央行有可能就在近期降低存款准备金率，以熨平市场的波动，稳定市场的的走势。
当然也有可能是银行购买以后，央行从二级市场购买，财政存款增加，相当于货币的收缩，这样操作的结果是，短期对银行间有冲击，但是长期来讲，扩大了央行的基础货币投放，从而会维持市场上流动性的宽裕。
总的来讲，不论是特别国债还是特殊再融资债券都是国债直接提高社融增速和货币增速，长期都是一个宽松政策，是财政和货币协调配合的一个很好的案例。