地方化债提速，一类银行前景堪忧
最近，银行间市场上发生的一系列情况似乎都在预示着地方化债来得比我预料的要更快。我们先来看一些新闻：
新闻一：
某家地方银行通过和AMC（资产管理公司）合作，成功将部分可能存在不良的资产置换为AMC票据，实现了较大规模的资产置换。其本质就是将高收益高风险的资产置换为低风险低收益的资产。这些被置出的资产可能包含房地产开发贷，房地产非标，城投贷，城投非标，其他前景不好的信贷资产等。
新闻二：
截至10月12日，14个地方已发、待发的特殊再融资债券规模已达到5644.9亿，其中内蒙古、云南两地的额度已超千亿。
新闻三：
10月13日，贵州省财政厅公告，在国务院批准的总限额内，计划发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券（七至十二期），总额为882.3804亿元
新闻四：
萍乡城投公告称，“21萍乡城投MTN002（乡村振兴）”票息拟由5.89%下调489BP至1.00%，10月16日起回售登记，本期债券发行总额2亿元，期限2+2+1年；益阳城投公告称，“21益阳城投MTN001”票息拟下调588BP至0.50%，10月16日起回售申请，本期债券发行总额10亿元，期限5年（2+2+1）。
第一个新闻前面我已经解读过一部分了，考虑到案例影响较大，我也答应相关方面不再做过度解读，这里就一笔带过。第二和第三这两个新闻我在之前的文章里已经分析过内蒙古的特殊再融资地方债，这部分地方债募集的资金大概率会用于偿还部分县级城投的隐形地方债。截至10月12日已发行或已报备的此类地方债余额5644.9亿，10月13日贵州省又加了882.38亿，这样总额已经超过6500亿。
如果我没记错在8月底曾经就有新闻披露中央可能允许地方政府发行1.5万亿的特殊地方债用于化解隐性地方债务。目前看，最近发行的这批特殊再融资地方债应该就是这1.5万亿之中的。
第四个新闻是很多人感到最奇怪的新闻，好多人在新闻下面留言说：没钱了，还不起利息打算赖账么？我真的挺无语的，人家明明是有钱想要提前强制收回这些票据好吗。这两个票 据都是由县级城投发行的票据，所谓2+2+1的意思我猜是每2年有一次议息赎回期。比如：21萍乡城投MTN002（乡村振兴）应该是2021年10月16日发行的，每隔2年发行方可以调一次利息，持有票据的投资者可以选择继续持有或者把票据卖回给发行方拿走本金。这种票据的设计其实是保护了 双方的利益，票据发行方可以根据市场利率的变化调整利率，持有方也可以选择卖回票据给发行方换取本金。
新闻四里面的两家城投利用调息的机会直接将票息调到了对方完全不可接受的低值：0.5%，1%。这就是在逼迫持票方把票据卖回给城投公司。这说明城投公司手头是有钱去兑付这些票据的。
如果大家把新闻2,3,4连起来看，大概就能猜到，这就是一种地方化债的套路：高级别政府发行特殊再融资债，然后把钱给地方城投公司，城投公司偿还过去发行的高利率票据，城投贷或者承投非标。
如果算上去年闹得沸沸扬扬的遵义道桥城投贷化债案例。我们目前已经看到了3种不同的化债方案：
方案1：城投贷直接半赖账，要求债务银行续超长期贷款，利率打折，而且允许前10年只付息不还本，后十年付息还本。主导方是地方政府和城投公司，案例：贵州遵义道桥城投贷。
方案2：借道AMC进行债务置换，以低收益低风险的AMC票据置换高收益高风险的潜在有毒资产。主导方是地方政府和城商行，案例：北方某城商行。
方案3：高级别地方政府发行特殊再融资债募集资金偿还县级城投的高利率城投票据和城投非标。主导方是地方政府和城投公司，案例：萍乡，益阳城投票据强制回收。
未来是否还会有其他方案我不知道，但是通过3个方案对比我们能发现，方案的本质都是通过增信压低债务利率，通过超长期债务或者债务接续依靠未来的发展和通胀化解这些债务。看透了本质，就很容易发现对银行的影响将主要体现在净息差上。前面的3个方案中方案1和方案2没有发生债务关系转移，而方案3发生了债务关系转移。我在《关于银行业的胡思乱想（十二）——地方债务化解对于银行格局的影响》一文中已经很清晰的分析过，无论债务关系是否转移，现在持有高息隐形地方债务资产占比较高的银行都会是最大的倒霉蛋。
原来的文章中由于还不清楚地方特殊再融资地方债的成本，所以无法定量分析。现在3个方案的利率损失水平都具备了数据可以进行分析了。对于方案1，道桥城投贷利率从平均6.16%下调为3%-4.5%，利率下调约240bps。方案2，某城商行借道AMC，从平均5.28%到2.25%，利率下调约300bps。方案3，我们以刚刚完成募集的内蒙古特殊再融资地方债为例：3年期利率2.59%，5年期利率2.72%，7年期利率2.88%，而替换的县级城投债基本都在5.9%左右，利率下调约320bps。
所以，综合上面的方案看三种方案无论哪一种都会让持有这类资产的收益率下降接近300bps的。如果发生了债务关系转移，持有这类资产的银行还要面对规模收缩的压力。前一段时间大家对于存量按揭利率重定价讨论的热火朝天，最后评估下来对存量按揭整体利率的影响也就是在40bps左右。而此次地方化债对于这类资产的影响将达到300bps左右，这将严重影响持有这类资产占比较多银行的净息差。根据我对银行业的了解，城投贷，城投非标，城投票据这些隐性地方债务资产持有占比较高的主要是地方性中小银行。
目前地方化债的推进速度远高于我之前的预期，这对于地方性中小银行的净息差构成严重的挑战。按照这一思路，预期在年底前央行还需要推动存款自律组织进一步压低存款利率以确保中小银行的净息差不至于跌得太惨。
来源：价投谷子地