重阳投资王庆：多基金经理共管模式是适应行业发展规律的产物
“重阳S4”是重阳多位基金经理共同管理同一只基金这一模式的简称。具体来讲，在多位基金经理共管模式下，同一只基金通过分仓的方式由多位基金经理共同参与管理，每位基金经理在自己的分仓范围内进行相对独立操作。
多基金经理共管模式的由来是什么？它具有哪些特点？重阳为何在业内率先推行这一模式？在本篇视频访谈中，重阳投资董事长王庆进行了系统的解答。
主持人：王博好！我想很多人跟我一样好奇什么是“重阳S4”，您能不能给大家做个介绍?
王庆【董事长】：“重阳S4”是重阳多位基金经理共同管理同一只基金这一模式的简称。具体来讲，在多位基金经理共管模式下，同一只基金通过分仓的方式由多位基金经理共同参与管理，每位基金经理在自己的分仓范围内进行相对独立操作，这只基金最终的整体表现是每位基金经理各自贡献的加总。
主持人：您的解释很简单明了，其实我也注意到国际上大多数的头部私募基金或对冲基金似乎都是采取了多基金经理共同管理同一只母基金的模式。
王庆：静总的观察很准确！的确，当今全球资管行业里，大多数头部私募基金（尤其是对冲基金）如桥水（Bridgewater）、千禧年(Millennium)、城堡(Citadel)等，都是采取多基金经理共管模式；其实，多基金经理共管模式最初产生于公募基金，是由美国最大的公募基金之一资本集团(capital group)最早在1958年开始尝试，并取得了巨大的成功。
其实，和静总的这个观察相关，我可以补充另外一个观察：新成立的或者是运作时间比较短的私募基金(对冲基金)，其中绝大多数是单一基金经理或CIO为主的所谓“one-man shop”架构，也就是其投研团队围绕着一位核心人物工作，投资决策主要由这一个人做出，其他人为其提供研究支持。把我们两个人的观察结合在一起，背后折射出的是整个私募基金（对冲基金）行业的发展规律：在公司创立初期，主要靠核心人物个人投资能力和市场影响力的支撑；但是从发展的结果看，如果私募资管公司想在行业里做得长，做得强，做得大，那就要突破对单个个人的依赖，找到一条可持续、可复制、可迭代的发展模式。目前来看，基于最佳国际实践的案例分析，多基金经理共管模式很显然已被证明是一条成功的发展模式。
主持人：那我的下一个问题是，既然多基金经理共管模式在国际大型私募里是一个主流，那为什么在我们国内市场上这个做法似乎并不多见，我印象中重阳应该是最早开始执行多基金经理共管模式的头部私募？
王庆：重阳也是主动适应行业发展规律，做了一件水到渠成的事。从1953年第一只对冲基金诞生至今，发达市场的对冲基金也是经过了近七十年的不断摸索、进化和迭代，才发展到今天这样一个比较高级的阶段：多基金经理共同管理模式不仅被广泛采纳，甚至同一只母基金里嵌入使用多类型投资策略（股票、债券、CTA、量化等），从而大大拓展了超额收益阿尔法的潜在来源，同时又不影响其各自的质量，从而在确保实现符合预期的投资收益的同时，又很好避免了投资组合风险的过分集中，目标是给投资人带来良好的绝对收益的体验：投资业绩的可持续、可复制，管理规模上可拓展。
重阳之所以能在行业率先采纳多基金经理共管模式，也是因为重阳是国内最早成立的一批私募基金管理公司之一。我们重阳第一只私募产品“重阳1期”从2008年开始运行至今已经快14年半了，我们在系统的人才梯队培养，团队能力建设方面的工作也开展的比较早，从而比较早地具备了采纳多基金经理共管模式的条件。就像我国经济的各行业追赶发达经济体那样，我们不需要再经历发达经济体曾经经历的那个比较漫长的探索和试错过程，完全可以直接对标最先进的模式和理念为我所用。
其实，相对于单一基金经理制，多基金经理共管制度对管理人的要求更高，它是一个体系，需要多方面的支撑。我们研究下来，总结一个成功的共管模式需要至少具备以下四个基本要素:顶尖的人才（Swordsman），有效的协作（Synergy），完善的系统（System），和优秀的业绩(Superiority)。这四个要素的英文首字母都有一个S，这就是为什么我们把重阳多基金经理共管模式命名为“重阳S4”。
主持人：那接下来，能否请您就从以上四个维度稍微展开具体谈一谈重阳的共管模式的特点？
王庆：首先从最后一个S，即从投资业绩或结果看，我们基本做到了令投资人满意，当然在这方面，离我们给自己定的标准还有差距，还需要我们在投资和研究上不断精进。另外，事后的投资业绩只是一个结果，要确保这个结果
可持续可复制，其产生过程更重要，也就是前三个S。
主持人：如果我没记错的话，第一个是顶尖的人才（Swordsman）。
王庆：是的，第一个S，是人。我们进入共管的基金经理均毕业于国内外著名高校，学业背景十分靓丽、他们各有所长，同时又非常专注和努力，是重阳严格培养机制下脱颖而出的佼佼者。他们是共管模式能够成功的基石。我们之所以用“剑客”（Swordsman）一词来指代他们，因为他们每个人都经过差不多十年甚至十年以上在重阳投研和管理体系下的培养训练，都是我们的创始人、首席投资官裘国根先生亲自带出来的徒弟，可以说是“十年磨一剑”。
主持人：“十年磨一剑”，花这么长时间培养人的确不容易，但是人多了就涉及协调的问题，重阳如何确保多基金经理之间的有效合作？
王庆：这就涉及到第二个S，是协作（Synergy）。要想做到投研的良性互动、基金经理之间彼此赋能从而产生协同效应，各自有自己的专业能力和能力圈很重要，彼此信任也同样重要。我们的基金经理很强调彼此学习借鉴的重要性，背后的一个重要的原因是彼此信任。因为他们几位已经在一起共事十多年了，彼此了解对方能力圈的深度和边界，有同样的投资理念，甚至使用同样的语言体系，沟通成本非常低。打个比方，他们就像一起参加过多次出生入死战斗的战友。在这个意义上，我们“重阳S4”基金经理有机组合就构成了一个超级能力圈，为什么称之为超级呢？因为它具有以下特点：1）“投决会”统一的策略指引；2）各自拥有独特的能力圈；3)长期磨合，团队作战 ；4) 耦合效应，彼此赋能。
主持人：王博谈了协作，听起来有点轻描淡写，但我们都知道一个组织的运营，最难的就是协作，所以重阳有什么样的制度保障，让这种协调有效运转呢？
王庆：这就是我想讲的第三个S，系统（System）。共管模式的成功需要系统保障，首先是人才培养体系。重阳早在2006就开始校园招聘了，经过这麽多年一轮轮的校园招聘，重阳已经形成了一整套内部人才培养机制和有板凳深度的人才梯队。我们的基金经理培养要经过研究员、培养基金经理、基金经理助理、共管基金经理等不同阶段，重阳现在的基金经理都经过了差不多十年时间的培养。
其次是投研流程的保障。重阳的共管制度是在投资决策委员会指导下的基金经理负责制，具体包括投决会在仓位区间、标的入核心股票库、关键风控参数等方面给予共管基金经理以指引；而共管基金经理则在此框架内，在选股、择时等方面有相当大的自主决策权。在系统性机会或风险比较突出的时候，投决会会通过显著提高或降低仓位中枢水平以及收窄仓位区间的方式来加强自上而下的指引；而在没有明显的系统性机会或风险时，投决会会把仓位区间定的比较宽，从而给每位共管基金经理留出更大的自下而上的操作空间。
再次是中后台系统的支撑。共管模式不仅是投研体系的再造，而且也需要强大的中后台支撑。为了共管的顺利运行，我们投入资源自己开发了一整套内部IT系统，从交易结算、报表核算到合规风控，再到绩效考核等几方面完成对我们公司前中后台体系的重塑。
最后，是统一的理念以及公司文化。这些理念包括价值投资接力法、逆向投资，以及绝对收益等。这些是重阳多年实践总结出来的方法论，经过多轮的牛熊更替，证明是行之有效的。而在企业文化方面，重阳很早就提炼出了“协作、分享、坦诚、谦逊、心胸开阔”的企业文化核心要素。重阳在日常的团建活动、日常交流以及内部文创产品设计等方面，在点点滴滴中将企业文化融入其中。这听起来很虚，但从长期来看，却是润物细如声，是让组织良性运转的底层依托。
总结起来，我们的管理和投研体系都是围绕着更有效地落实共管模式这一目标而打造，这也为我们下一步业务拓展奠定了比较坚实的系统基础。当然我在这里只是点到为止，后面我们几位共管基金经理会做更具体的分享。
主持人：听完王博的介绍，能感受到公司确实为了这个制度付出了许多心血，那么展望后续呢？您怎么看待重阳自己乃至行业在体系建设上会有怎样的进化？
王庆: 重阳经过多年的努力，通过共管模式阶段性地实现了机构化的目标，在行业里率先做了一些有益的尝试。当然，我们也还在不断的探索当中，未来还会不断迭代精进。另一方面，我也相信私募行业在未来5-10年里肯定会出现更多的管理人实行共管模式，一起见证行业的发展壮大。
主持人：听完之后我的一个感受是一个好的公司治理模式不是一个单独的点，而是一个体系，打造这个体系需要顶层设计，还需要很长的时间，投入极大的精力。感谢王博的介绍。
（受访者王庆系美国马里兰大学经济学博士。曾先后担任国际货币基金组织经济学家、摩根士丹利大中华区首席经济学家、中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人。2010-2011年，王庆博士带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名。2013年初加入重阳投资。本文转自6月5日“重阳投资”微信公众号。欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ；微信公众号：rdcy2013)