来源：市场资讯

（来源：虎嗅APP）

出品｜虎嗅科技组

作者｜宋思杭

编辑｜苗正卿

头图｜视觉中国

2025年的最后一天，月之暗面在内部信中公布了其今年完成的融资数额和现金流。创始人兼CEO杨植麟称，公司已完成5亿美元C轮融资，本轮融资由IDG领投，阿里、腾讯等月之暗面老股东超额认购，投后估值43亿美元（约合人民币310亿元）。而目前的现金持有量已经超过100亿元。

如果参照 MiniMax 与智谱在招股书中披露的数据，以大模型公司每年约 20 亿元研发投入作为基准测算，月之暗面的现金流，理论上仍可支撑五年。这也意味着，月之暗面拥有一段相对宽裕的时间，但它需要在五年内尽快找到足够成熟的商业模式。虎嗅获悉，Kimi内部已经明确两个方向，由模型驱动海内外付费用户及API收入的增长，这也是Kimi未来商业化的两大抓手。

另有消息人士向虎嗅透露，月之暗面将于2026年完成“借壳上市”，目前已经在香港选定合适标的。就此消息，虎嗅向相关方核实，有知情人士对此予以否认。无论该消息真假，从实际上市进度看，目前月之暗面的节奏，仍然慢了智谱和 MiniMax 一步，也因此无缘争夺“大模型第一股”的名号。

在成立之初，杨植麟便明确提出，月之暗面是一家面向 C 端的大模型公司。此后两年，公司始终将重心押注在C端产品 Kimi和基座模型训练上。2024 年，月之暗面在 Kimi 上采取了激进的投流与投放策略，一度将其推至国内通用chatbot月活前三的位置。

但进入 2025 年，月之暗面接连遭遇两次冲击。

第一次发生在 2024 年底的“张予彤事件”，这一事件在外部舆论、内部治理和品牌信任层面，对公司造成了持续影响；第二次，则来自 DeepSeek R1 的发布。

DeepSeek 的冲击并非只针对月之暗面，它几乎波及了整个大模型行业。但月之暗面受到的影响尤为明显，其核心原因在于：在 DeepSeek 出现之前，Kimi 已经占据了头部 C 端用户心智，而月之暗面又是少数坚定选择 C 端路线的大模型公司之一。当 DeepSeek 以更低成本、更强性能切入同一用户市场时，月之暗面首当其冲。

也正是在这一背景下，月之暗面在 2025 年完成了战略转向：增长重点转向国内外的专业用户与Coding 场景，并以付费订阅及API调用的计费模式作为拉动公司收入增长的主要方式，以和元宝、豆宝等AI产品差异化竞争。

在内部信中，杨植麟披露，过去一年，公司海外及国内付费用户数的月环比增长超过 170%，海外大模型 API 收入较 9—11 月实现 4 倍增长。

12 月，张予彤正式出任月之暗面总裁，也被外界视为公司完成阶段性“渡劫”的标志性节点。

回过头来看，月之暗面并不是输在钱不够、技术不行，甚至也不是输在方向判断错误。它错失的，是一个不可复制的时间窗口。

在 2024 年，月之暗面曾经是距离“大模型第一股”最近的公司之一：估值最高、C 端声量最强、产品月活稳定跻身前三。如果沿着这条路径继续推进，只要外部环境不发生剧烈变化，它本可以在资本市场上率先完成“叙事兑现”。

但现实是，2025 年的一系列冲击，打断了这条原本顺滑的路径。

一方面，内部治理事件为公司引发舆情；另一方面，DeepSeek 的横空出世，从根本上瓦解了月之暗面最核心的优势。因为一直以来月之暗面在 C 端构建起的先发位置，并没有形成真正不可撼动的壁垒，所以当模型能力和推理成本被重新定价，用户迁移的成本，远比想象中更低。

这也是为什么，月之暗面最终不得不主动“踩刹车”，迅速撤离原本押注最重的国内 C 端市场，转而开辟新路线，投向海外与 Coding 的路线。

从结果来看，这次转型帮助月之暗面暂时稳住了局面。

就在最近，MiniMax 与智谱已经先后公布了明确的 IPO 时间表，二者均将于2026年1月正式登陆港交所。相比之下，月之暗面虽然账面资金仍然充裕，却只能选择更隐蔽、也更复杂的方式进入资本市场。

某种程度上，月之暗面如今所处的位置，一定不是失败者，也提出要超越Anthropic等前沿公司。但它更像是一家手握最多筹码、却被迫重新洗牌的公司。在中国大模型这个尤为前沿的行业里，最稀缺的东西不是钱，是窗口期。

以下为月之暗面内部信全文：

2025年即将过去，借此机会祝贺大家在今年取得的sota成绩

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充满突破的一年。K2和K2 Thinking的发布标志着我们在AGI道路上走出重要-步。中国首个万亿参数基座模型、第一个开源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota独具特色的创意写作风格得到全球用户喜爱、第一次成功使用二阶优化器做大规模训练，K2系列模型让Kimi从中国走向了世界，在硅谷以及更广泛的全球技术圈产生了重大影响力，登上twitter全球热搜，得到Nvidia创始人All-in Podcast主播、Anthropic联合创始人、Perplexity创始人、a16z创始人、Vercel创始人、诺奖得主等知名技术领袖的高度评价。

技术的突破也为产品的爆发和商业上的飞速进展奠定基础。Kimi产品从5月开始高频推出新的agent功能，发布了Researcher，OK Commputer，PPT，Kimi Code等新品，功能日渐强大。借助K2模型的sota表现，C端商业化指数增长9-11月，海外和国内付费用户数平均MoM增长超过170%。同时，K2Thinking的发布也显著带动了API收入的增加9-11月海外API收入增长4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金持有量超过100亿元。相比于二级市场我们判断还可以从一级市场募集更大量资金，事实上，我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。所以我们短期不着急上市。当然未来我们计划将上市作为手段来加速AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。

C轮融资资金将用于更加激进地扩增显卡，加速K3模型的训练和研发。部分资金也将用于2026年的激励计划和期权回购计划。2025年，基于sota结果产出，调薪、期权奖励、现金奖励等各种激励措施累计324人次。2026年春节之前会确定K2 Thinking及后续模型和产品发布的奖励方案并发放。2026年公司的平均激励预计是2025年的200%.同时计划大幅上调期权回购额度，详细方案即将公布。

接下来公司最重要的目标是超越Anthropic等前沿公司成为世界领先的AGI公司。2026年的战略会按如下几个方面推进:

这是一个喧嚣的时代，但对我来说，Kimi的起点很简单，就是单纯的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我们心中的理想模型是什么样，好奇我们想要的模型能力怎么做出来。这份好奇带来的快乐是很真实的。当我们熬夜做的agent功能终于上线，当来自乌克兰的用户使用Kimi在战乱中教学，当每天醒来打开tensorboard看到惊为天人的训练曲线。我们共享了这些宝贵的接近真相的过程，也相信这种简单的快乐能让我们在喧器中穿越周期。

2026年Kimi会成为一个"与众不同"和"不被定义"的LLM。不管是别人没敢押注的技术无人区，还是需要一点偏执的审美坚持，我相信有更多Kimi-defined的创新能对人类文明加速发展产生独特贡献。这种独特性是我们存在的最大意义。共勉!