A股配置时间窗口正在形成
近期股市情绪较弱，创业板指数创出3年新低。笔者认为，市场往往在绝望中孕育机会，A股配置的时间窗口正在打开。
上半年A股市场走势出现了五个背离：一是与基本面向好势头背离。中国经济呈现结构性复苏局面，股市走势未充分反映。二是与海外市场走势背离。近期全球主要股票市场都陆续创出新高，但在主要国家中经济增速处于第一梯队的中国股市却表现疲弱。三是与充裕的市场流动性背离。央行维持流动性合理充裕，居民存款流向理财市场，但似乎流向股市的趋势并不那么明显。四是与上市公司盈利情况背离。二季度大部分上市公司盈利是好转的，至少没有继续恶化，但主要股指在回落。五是与政策取向背离。实行全面注册制，鼓励高科技企业上市，是为了实现产业、金融、科技的良性循环，但股市低迷不利于发挥金融服务实体的作用。
出现这种情况，是由于市场参与者对经济复苏的信心不足，对增长预期过度悲观。各类资金的风险偏好都出现了下降：（1）银行资金。严监管、穿透式监管导致银行风险偏好下降；（2）各类金融机构资金。存款利率下调，央行维持货币市场利率低位，各金融机构可以通过投资低风险债券并加杠杆套息的方式覆盖资金成本、完成盈利目标，对股票等权益类资产兴趣下降；（3）地方政府和城投资金。地方财政收支压力较大，各种产业基金投资规模大幅缩水，由地方政府或城投主导的权益投资和并购减少；（4）居民资金。经历过疫情后居民风险意识上升，年轻群体就业压力加大，预防性储蓄增多，资金风险偏好下降；（5）“现金奶牛”资金。作为疫情期间“现金奶牛”的出口行业和上游行业不景气，风险偏好下降。各类资金风险偏好下降导致股市主要靠存量资金博弈，板块轮动较快，难以形成合力推动指数行情。
笔者认为，二季度部分经济数据不及预期不等于增长没有后劲，而是市场“转场中的间歇”。未来随着政策作用进一步显现，重点经济领域重新活跃，就业形势好转，经济数据也将得到修复。
度过当前这段时间，市场信心有望回升。首先，消费复苏力量会在暑期再次得到验证。在“五一”假期消费高潮之后，市场参与者对消费复苏的预期出现回落。但相关促消费、扩内需的政策还在持续。随着暑期到来，各类旅游出行活动将重新活跃，消费复苏的成色将重新显现出来。二是年轻人就业形势加快好转。从历史上看，每年7月份（毕业季）是年轻群体就业择业的主要时间段，随后压力会快速下降。三是新的稳增长政策有望出台。当前房地产销售情况不理想，投资增速仍在下行。同时，受去年不断走高的基数影响，政府基建投资增速也面临着较大的下行压力。在此背景下，考虑到三季度GDP低基数效应消失后，需防止各项经济指标增速出现较大回落。出台相应的稳增长举措是必要的、可行的。
2023年，欧美经济增速回落，出现明显衰退迹象，中国尤其要立足做好自己的事，搞活内循环、扩大内需是稳增长的重点。中国经济需要开辟房地产之外的信用扩张渠道，这需要资本市场的繁荣和全社会风险偏好的恢复。当前A股估值处于历史较低水平，泡沫风险小，具备进一步提高市场估值的条件，新的配置窗口正在形成。
今年上半年的主线比较弱，数字经济的星星之火尚没有形成燎原之势。下半年，随着经济转型相关阶段性主题更加明确，股市的长期主线也会凸显，有望带动市场行情。笔者建议，关注以下主题：（1）数字科技：这是中国式现代化的“破壁”之方，以人工智能为代表的技术创新正如火如荼，数字经济成为高质量发展的引擎和风向标。在激烈的大国科技竞争中，拥有数字经济的主导权才能拥有未来。（2）高端制造：中国高端制造产业集群不断拓展，从高铁到互联网、智能手机产业链，再到新能源、造船、C919大飞机产业链，不断推进科技自立自强，提高产业链的韧性和竞争力，抵御外部“脱钩”威胁，并凭借“中国市场”和“中国创新”吸引对方主动与我们“挂钩”。（3）消费复苏：当前消费“量”（人流/客流）的恢复较快，“价”（消费支出）的恢复相对较慢，随着年轻人就业压力逐渐得到疏导，居民收入和消费信心将得到恢复。此外，绿色消费（新能源汽车等）、人工智能消费（自动驾驶、VR等）具有可持续性。（4）地产常态化增长：目前房地产市场较为疲弱，从稳增长的角度看，更多的房地产政策值得期待。建议创设“保交房”保险品种，打消居民担心新房无法交付的担忧；明确一定时间内不开征房地产税，稳定购房者预期。从地方政府角度出发，近10年来全国城镇化率从2012年的53.1%提升至2022年的65.2%。随着中国城镇化高潮阶段的过去，未来各城市稳定房地产市场将主要从发展产业、扩大就业、吸引人口流入等方面发力，讲究久久为功，区域房地产市场从“城镇化红利”走向“实体经济红利”。
（作者为中航基金副总经理、首席投资官）