中欧基金许文星： 坚持逆向投资，获取长期超额收益
在A股热点轮动频繁、市场声音嘈杂的今天，中欧基金许文星依旧坚定并坚持着“逆向”的投资风格。
作为一位业绩表现稳健，注重回撤控制的基金经理，许文星谦逊地将成绩归功于运气。近日许文星回忆称：“我2014年刚入行就经历了2015年和2018年两轮大的市场调整。而幸运的是，我在牛市时从事研究员工作，在熊市的时候开始做投资。往往只有在熊市的时候，才会真正地沉下心好好思考。”
业内普遍认为，许文星是以绝对收益为导向，采用相对稳定的管理模式，更倾向于在行业景气度和估值相对较低时投资，通过相对较长的投资周期获取更高回报。
值得一提的是，许文星坚守的逆势布局，也获取了超额收益。
近期披露的2023年公募基金一季报显示，许文星管理的产品在同类产品中名列前茅。2023年第一季度报告显示，截至3月底中欧养老产业混合C近1年净值增长22.96%，同期业绩比较基准仅为-2.60%；中欧养老产业混合A自成立以来，累计净值增长率高达243.46%，同期业绩比较基准为26.54%，超额收益显著。（注：数据源于基金定期报告，截至2023/3/31。）
逆向投资，胜率前置
十年磨一剑，今年是许文星进入投资行业的第十个年头。
2014年，许文星从上海交通大学计算机专业硕士毕业后，选择进入了投资行业，入行不久就赶上了互联网科技的大起大落。2018年初，许文星加入中欧基金并开始管理公募基金产品，随又经历了2018年的市场大调整。
经历过系统性风险后，许文星对防范风险、安全边际、降低回撤有了更深的理解。也正是在不断地实践和复盘后，他选择了逆向投资，不去人多拥挤的地方，也不去赚情绪溢价的钱。截至目前，许文星的公募基金管理年限超5年。截至2022年12月31日，在管产品共计4只，合计管理规模76.82亿元。
谈及逆向投资，许文星对此定义称，逆向投资不是简单地找便宜股票，也不是猜测市场风格和热点的轮动，而是践行价值投资理念的结果，寻找错误定价、长期持有优质的企业。
具体在应用中，对逆向投资的探索之路也并非一帆风顺。例如，从中欧养老产业混合净值增长曲线来看，取得了不错的业绩回报，但许文星坦言，“回顾这只产品的管理历程，也是在思考和实践中不断完善和迭代‘逆向投资’策略的过程”。
许文星回忆称，在2018年刚开始管理中欧养老产业混合时A股并不景气。回溯这段投资经历时，许文星发现，只有与市场有差异的看法才能赚到超额收益，这也是逆向投资策略的基本原理。因此在他看来，若想为持有人盈利，就要去寻找市场上定价不充分、研究存在分歧的公司。
有着金融工程专业背景的许文星，在做组合时也更倾向于用数据验证。“比如我会结合凯利公式以及胜率赔率思维，通过情景分析来研究投资机会的风险收益比，”许文星提到。
在选择上市公司时，胜率和赔率应该兼顾，但往往不可兼得。在做评估时，许文星选择了胜率前置。
那么哪些公司胜率相对高？许文星分析称，从主观角度来看，胜率取决于对行业的认知程度。更重要的是客观方面，公司自身的表现是决定投资胜率中的重要部分。“总的来看，我会尽量希望找到能够充分理解的公司，与此同时行业周期性不要太强、管理层优秀、行业竞争环境没有那么激烈，也不会遭遇到破坏性创新。”许文星称。
许文星总结称，总的来看，在投资实践中关注竞争力已经被市场验证的行业,会买细分领域排名靠前的公司,同时也会关注目前估值相对比较低的公司。在胜率相对较高的情况下，再去评估赔率，通常来说像70%的胜率和30%的赔率，会是我比较喜欢的投资标的。但也不是只买赢面很大的公司，这类公司大概率已有充分的定价，因此最终是综合的评估。
穿越周期、控制回撤
穿越过牛熊后，许文星对于周期有了更进一步的认知，并将周期作为坚持逆向策略的重要底层逻辑。
“但对于周期的把握，往往知易行难。”在许文星看来，对周期的认知和理解，是我们投资过程中向市场先生不断学习的一部分。也正如马克·吐温所言，“历史不会重演，但总是惊人的相似”。
许文星称，过去的几年中，在一轮又一轮资本供给大幅扩张的热潮中，文娱、互联网、创新药、新零售、光伏、造车新势力等多个行业在当下呈现景气爆棚的行情。但也在资本投入大幅扩张之后，行业出现激烈竞争，资本迅速退潮，最终长期回报并不尽如人意。
许文星希望沿着技术和人口周期的路径，找到长期向上的投资方向，并尽可能地规避在资本和景气周期呈现泡沫状态下投资。相反，当某个长周期向上的行业面临周期内的资本和景气周期低潮时，更低的估值水平，更显著的经营差异，更优化的供给格局，反而有助于提升投资中的胜率和赔率。
谈及对于回撤的理解，许文星表示，我们都希望净值呈稳步上涨，但这个市场远比想象的复杂。
在许文星看来，基金经理是一个资产管理者，工作内容不只有投资还有管理，而管理投资者的钱实际上是管理投资者的信用。许文星希望自己的基金产品保持相对稳定的运作状态，“这和我的性格也有关系，我是一个相对比较保守的人。”许文星坦言，“我学计算机出身，相当多同学选择了自主创业，但我没有，因为我在做决策时会先考虑风险。”
有得必有失，管理投资组合的波动就会损失一些收益，许文星举例称，在不管理波动的情况下，投资者可能赚到年化25%~30%的收益，但管理波动后投资者只能赚到年化20%的收益。但在许文星看来，或许管理了波动投资者就赚到了这20%的收益，如果不管理波动，投资者在回撤低点时就赎回了。
具体到回撤的管理方法，许文星介绍称，从本质看回撤是结果，回撤的原因是波动。基于此，许文星对回撤的管理大致分为两个方式，一方面是管理个股下行的风险，这需要在选择个股时，尽可能对其定价和安全边际有充分的评估；另一方面是对投资组合内相关性的管理，一般是某一行业在组合中占比不超过20%，一条产业链占比不超过10%。
“在这样的框架约束下，可做到尽量分散风险，这也会损失一定收益。”许文星称，因为即便是很看好的行业，也不能够买太多。
笔者手记
在交谈的过程中，许文星身上谦逊的特质是西装掩盖不住的。他笃定地认为，作为一位基金经理，当业绩好的时候，一定要归纳为幸运而不是能力。当业绩不好时，要归纳为能力不足，进而要努力夯实投资实力。
谈及兴趣爱好时，许文星瞬间切换成白羊座男生的热情状态，他非常热爱足球，最喜欢的球队是阿森纳。
在笔者看来，许文星逆向投资的鲜明风格和他喜欢的球队不谋而合。阿森纳，一支被球迷们称作平民豪门的球队。“温格时代”起，俱乐部就很少靠买球星发展，而是更专注青训。
许文星也曾说道，阿森纳这支球队不以单一球员为核心，讲究技战术配合，就像基金管理一样，不依赖单一重仓股和行业，讲究平衡性，首先立足于防守，追求客户资产的安全边际，当有产业趋势机会时，会积极进攻。
截至目前，阿森纳本赛季英超排名暂列第二，仅次于蓝月亮曼城，不过对于这群年轻人来说，“枪手”的未来值得期待。