1市场角色 - 连接零售和基金的投资组合

买方指可在金融市场上对金融资产进行主动筛选并交易的资金持有者。常见的买方主要包括：

Mutual Fund(共同基金)

Hedge fund(对冲基金)

Endowment Fund(校基金)

Cross-over fund(交叉基金)

Private Equity(私募股权基金)

Venture Capital(风险投资)

-> Wealth Management(财富管理)

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然而，广义来看，家庭投资、企业及学校闲置资金投资、个人投资（所谓“散户”）都可以被称作“买方”。上一期小生提到：之所以个人投资者最终难逃“被割韭菜”的命运，是因为其投资专业程度不足；而这一次我们更深入一步，解读其投资专业程度不足的根本原因，即，金融市场的信息成本对于个人投资者来说无法承担。

专业的机构投资者，在投资之前，一般来说至少要经过对于目标公司的估值、风险分析、压力测试，以及一些对于管理层和创始人信息的整合分析。这些信息收集成本最终将会被分摊到投资额当中。简言之，一家共同基金如果想对某一家公司或者某一类公司进行股权投资，投资额为1亿美元，那么信息收集成本将会被除以1亿作为投资的平均成本；然而个人投资者如果只想投资1万美元，那么他不仅要面对至少1万倍的投资平均成本，还要怀疑自己所收集信息的质量。这就决定了，个人投资者难以进行真正的投资分析，进而的结果就是：整个买方呈现市场分层状态，分层依据就是所服务对象的投资额。

买方的市场结构大致可以简化如下：基金公司可以从卖方购买分析报告，或者培养大量的分析团队，对大盘股、小盘股、固定收益、衍生品等等进行估值、定价、风险分析，并推出基金产品；其次的中小机构投资者，如财富管理公司，将会根据自身需求，从基金公司购买或定制基金产品，同自身也会对市场进行有限的主动分析；最终的底层需求者，即，中小个人投资者，将会直接委托财富管理公司进行投资，或购买财富管理公司的零售理财产品。这一种根据资本量的减少一步步下沉的买方市场结构，就是信息不断被分析、打包、售卖，最终使信息成本降低到个人投资者可接受程度的过程。

Wealth Management(财富管理)，就是信息下沉过程中连接大型买方基金公司，和中小个人投资者的桥梁。其手段主要是构建Portfolio of Portfolio，即构建由基金公司构建的投资组合的投资组合。财富管理公司常常并不主动分析底层金融资产，如某一只股票，而是主动分析已经被分散化风险的投资组合，并选择可以迎合中小个人投资者投资需求的投资组合（基金产品）。

2金融服务职能 - 买方&卖方供应链

信息的分析、打包、售卖使得买方呈现“市场分层”的状态，这要求层与层之间需要有高效的连接机制来维持较低的信息传递成本，因此，虽然买方整体上处于购买者的角色，但是在买方大厦内部依然存在着“卖方”和“买方”之间的交易。

传统意义上的“卖方”，如小生之前做过的Equity Research，是一种纯粹的“信息贩子”，即，只提供信息，不提供产品；而“买方”，如大型基金公司，售卖信息的方式是连带着金融产品，如：投资组合。这样一种从“信息收集”到“产品构建”再到“产品售卖”的过程本质上是一种“买方-卖方供应链”。通过层层交易，不断摊薄成本，最终将信息以可接受的价格下沉到个人投资者手中，而Wealth Management(财富管理)，就是最终将信息交给个人投资者的最后环节。因此，财富管理的整个金融服务也就带着“买方”和“卖方”两大职能。

从买方的角度上说，Wealth Management主要进行宏观分析和微观操作两部分。由于信息整合成本对于财富管理公司来说已然比较高，所以财富管理主要关注的是宏观经济趋势、市场指数、行业指数以及一些行业龙头企业的股票及债券；一般来说，财富管理对小盘股和个股的关注很有限。

通过对市场和行业的宏观分析，财富管理将会和大型基金公司进行沟通，并根据客户（个人投资者）的需求购买或者定制金融产品。比如说，虽然我看好互联网金融的发展，但是由于对贸易战有所顾虑，所以我向大型基金公司购买带有对冲策略的互联网金融投资组合，并时刻关注这一产品的相关信息，做出必要的交易决策。这一过程财富管理公司购买了大型基金公司的信息，并且事实上进入了门槛较高的衍生品市场，同时保留了交易决策权。当然，作为买方，财富管理公司是要付出信息购买成本和基金公司的管理费用的。

微观操作则相对复杂。微观操作包括了日常的二级市场交易，比如上文提及的基金交易决策。微观操作背后考虑的因素繁多，主要有模型分析和数据分析的结果、客户投资及消费需求的变更、税务问题、遗产分配问题等等。拿税务问题来说：投资所得税税基是由投资人全年投资真实收益决定的，因此财富管理常常会对某些难以获得收益的投资头寸进行提前平仓以降低整体投资收益，实现合法避税，即便有时候模型分析并不一定支持这笔提前平仓的交易。

从卖方角度上说，中国的财富管理往往是以售卖理财产品的方式进行的；而美国在不乏这类产品的同时，也有大量的财富管理是以售卖“委托投资服务”的方式进行的，即“委托投资”。因为财富管理要直面复杂而多样的投资人，因此财富管理销售的首要职责就是了解个人投资者的投资目标，比如说，某些投资人拒绝投资军火、大麻，而更愿意投资医疗教育；一些投资人对曾经履职的公司抱有感情，退休后依然不想卖掉所持有的公司股票；一些投资人要考虑遗产分配和遗产税等问题。这些都会影响财富管理公司如何为投资者选择投资产品（构建投资组合），并最终反馈到如何购买基金公司的金融产品（投资组合）。

3财富管理的工作性质和人才选择 - 慢反馈过程

游戏和生活最大的区别就在于前者可以给你及时的反馈和互动，而后者则需要时间来检验行为的效果。些工作，比如股票交易，其刺激之处就在于工作结果的反馈及时而且剧烈；但财富管理却是一个需要较长时间来检验工作成果的“慢反馈”职业。

财富管理的分析手段主要是宏观分析，而目标是投资人的财富保值和稳定增值。分析员对于宏观走势的判断需要由长时间的经济运行来检验，而稳健的投资目标也决定了微观操作不能过于激进。因此财富管理当中的中后台工作（供应链当中的“买方”角色）要求从业者：能够潜心学习、工作细致严谨、金融知识全面、并可以对枯燥工作保持新鲜感。

“慢反馈”的另一个特征就是：工作重要性和工作时间不匹配。对于财富管理的买方来说，判断宏观走势是整个投资活动的核心，是真正需要运用知识储备和理性分析才可以完成的工作；然而，“慢反馈过程”拉长了宏观分析的工作周期，使得财富管理的买方从业者80%的时间用于处理流程式的琐碎工作，真正用于宏观分析的时间不足20%。

4行业前景与中美对比 - AI难以取代

AI在金融交易中扮演的角色主要在于降低市场信息的整合成本，辅助买方市场结构的高层主体，即大型基金，对市场进行信息提取及分析。因为市场的存在状态是较为客观且有规律可循的。然而，AI在可期的时间内尚且无法真正满足买方市场结构的底层主体，即真正的最终需求端 “个人投资者”的信息整合需求。因为个人投资的需求难以预测，且伴随很大的随机性“噪音”。因此，财富管理依然将在很长的时间内扮演基金和个人之间“桥梁”的角色，为个人投资者定制理财计划和投资产品。

中国目前这一行业尚在起步阶段，比美国落后10到20年。客观上说，中国的资本市场仍处在初级阶段，制度建设和行业人才培养无法满足个人财富增长带来的个人投资需求，整个金融服务业做不到真正的高效的“信息下沉”，无法通过降低信息整合成本为个人投资者提供优质的个人理财投资服务；主观上说，中国的个人投资者对于专业分工缺乏认识，对于投资这一商业活动的本质了解不足，普遍存在短视、偏见等非专业投资行为且对专业投资理财者缺乏信任。但是，“信息下沉”是金融行业在社会财富增长过程中产生的必然需求，财富管理也将跟随趋势成为中国金融市场的主要参与者之一。财富管理这一行业在中国的兴起和成长是可以期待且难以改变的。