冠优达闯关创业板，主营业务毛利率下滑，研发费用存波动
近日，南通冠优达磁业股份有限公司（以下简称“冠优达”）更新了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)，保荐人为东吴证券。
冠优达专业从事锰锌软磁铁氧体材料的研发、生产和销售，产品涵盖功率类和高导类两大系列的磁粉和磁芯。
根据中国电子材料行业协会磁性材料分会的数据，公司2020年至2022年锰锌软磁铁氧体材料的产量位居国内同行业前3位。
胡晓明、徐洋、张晓明、胡惠国、戴加兵为公司共同实际控制人，通过持有控股股东常熟冠达合计90.87%的股权，间接控制公司67.93%的股份。其中，胡晓明、徐洋、张晓明三人存在亲属关系，即胡晓明配偶的母亲、徐洋的母亲与张晓明三人系姐弟关系。
股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募资4.66亿元，主要用于年产 1.2万吨锰锌铁氧体磁芯扩产项目、年产 2.4万吨高性能磁粉生产项目、研发中心项目等。
募资使用情况，图片来源：招股书
主营业务毛利率下滑
报告期内，冠优达实现营业收入分别为5.67亿元、9.70亿元、6.87亿元，净利润分别为4474.75万元、7309.07万元、5125.78万元。
基本面情况，图片来源：招股书
事实上，2022年在氧化铁罕见的暴跌行情下，期初存货成本、库存量处于较高水平，对功率类磁粉毛利率产生较大负面影响，由 2021 年的22.40%下降至 9.53%，同时因下游家用电器和消费电子行业需求低迷，公司产品销量下滑。在期初存货成本较高及销量下滑双重因素的不利影响下，2022 年公司净利润较2021年下滑29.87%。
报告期内，冠优达的销售区域以境内为主，境内业务主要集中在华东、华南、华中等地，上述区域是我国磁性材料重要的生产地区。公司境外业务主要集中在韩国、越南等地，外销产品为磁芯，磁芯经由电子磁性元件客户应用于三星、LG产品。
公司主营业务收入按地区划分情况，图片来源：招股书
公司主营业务收入按产品类别列示，图片来源：招股书
报告期内，公司主营业务毛利率分别为 24.92%、24.49%、18.64%，逐年下降，低于同行均值。
具体来看，2022年受下游终端应用行业景气度下降等因素影响，公司产品产销量不佳，产能利用率下降，叠加原材料价格剧烈波动以及内配高导磁粉与产线磨合的影响，磁粉产品售价下调、各类产品成本承压，当期主营业务毛利率较 2021 年下降 5.85 个百分点。
公司与同行业可比公司主营业务毛利率的比较情况，图片来源：招股书
研发费用存波动
冠优达的主要原材料为氧化铁、氧化锰、氧化锌和锰锌铁氧体磁粉等。报告期内，公司直接材料占主营业务成本比例分别为65.82%、75.93%、72.02%，占比较高，原材料价格的波动对产品成本和毛利率影响较大。报告期内，氧化铁、氧化锰和锰锌铁氧体磁粉价格受宏观经济及市场供求关系等因素影响，波动较为明显。
报告期各期末，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为 14.59%、19.01%、22.39%。2021年氧化铁供应紧张、价格波动剧烈，为保证生产的连续性与供货的及时性，公司根据未来订单预期、生产计划以及原材料交期等，提高了原材料及库存商品的安全库存水平，2021年期末结余的原材料中氧化铁较上期末增加 4731.81万元，期末结余的库存商品中功率类磁粉较上期末增加 1793.34 万元。
同时，报告期内，公司经营性现金流量净额分别为 987.19万元、-4066.93万元、3560.53万元， 其中 2021 年公司经营性现金流量净额为净流出，主要系公司原材料采购价格上涨和采购规模增加，相应原材料采购支出相应大幅增加所致。报告期内公司销售规模持续增长，生产及存货规模随之增长，经营活动产生的现金流量净额波动较大。
经营活动产生的现金流量分析，图片来源：招股书
此外，伴随着消费电子、家用电器行业产品升级，以及新能源、光伏、5G通讯等新兴行业发展，当前下游终端应用产品正逐渐走向轻薄化、小型化、集成化，下游电子磁性元件对软磁材料综合性能的要求不断提升。冠优达需不断进行技术创新，提升技术实力才能持续满足市场竞争发展的要求。
报告期内，公司的研发费用分别为3340.11万元、4871.16万元、3687.04万元，存在波动，还有进一步提升的空间。
公司研发费用率与同行业可比公司的对比情况，图片来源：招股书
结语
整体来说，冠优达需要顺应发展高性能磁性材料的政策导向，依托现有的产能优势、技术优势、人才优势、品牌优势和客户优势，不断致力于新产品开发和新市场拓展，提升产品性能和技术水平，积极开拓新能源汽车、光伏发电、5G通讯等新型产品应用领域，保持公司磁性材料产品在国内外市场中的优势竞争地位，逐步提升公司在细分领域的市场占有率。