股票底价发行策略探讨
桂浩明
在新三板创新层挂牌的华洋赛车（834058），日前宣布将拟在北交所发行股票的底价，从原定的33.5元调整为3.69元，下调幅度达到89.85%，几乎是打了一折。消息传出，立刻引发舆论哗然。
这不是华洋赛车第一次调整发行底价，2022年公司提出申请到北交所上市，开始计划的发行底价是19元，后提高到33.5元，上调76.32%，但不到一年又改为3.69元。
3.69元是公司最近一次经审计的财务报告中的每股净资产值。公司在获得证监会注册批复，行将在北交所发行股票并上市之际，选择了以每股净资产作为发行底价的定价模式。
为了维护市场稳定，同时保障原有股东利益，北交所在股票发行制度中引入了设置“发行底价”的模式。在采取询价发行的公司中，投资者报价不得低于公司公布的发行底价。到了今年，又进一步明确发行底价不得低于公司的每股净资产。
过去证券市场上股票的发行价都是明显高于每股净资产值的，现在的“发行底价”模式在划出发行价“红线”的同时，实际上传递了不反对公司根据实际情况，以较低价格发行股票的信号。
北交所开业以来，扩容速度比较快，上市公司数量迅速增加。但股票上市以后的破发率也比较高，这不但影响了外部资金“打新”的积极性，也成为北交所市场整体低迷的一大原因。在这种情况下，要维持市场融资功能，除了积极扩大投资者队伍之外，还有一个更为实际的办法就是下调发行底价。
发行价不低于每股净资产是证券市场上约定俗成的做法，于是就有了以每股净资产为发行底价的规定。对此，市场上见仁见智。部分投资者认为，发行底价具有强烈的价格暗示作用，在股票需求并不太强烈的情况下，发行底价很容易成为投资者在询价时的报价，使得北交所股票的发行价会定得比较低。
华洋赛车作为一家运动摩托车、全地形车生产厂商，公司在行业中有一定地位，产品也有竞争力，盈利能力也不错，因此在去年北交所已经出现较为明显的破发现象时，仍然逆势将发行底价大幅度提高。但这个价格似乎没有得到投资者的认同，在面向机构投资者初步询价时，发现客户缺乏兴趣。为了保证发行成功，于是在临发行时，把发行底价大幅度下调，出现打一折的情况。
当然，股票最后的实际发行价未必就是发行底价，但一般不会偏离太远。华洋赛车大幅下调发行底价，原先募资4亿多的计划就落空了，公司的募投项目能否照常推进，存在很大的变数。
另外，公司管理团队对企业以及证券市场的认识与把握能力，恐怕也令人担忧。且不说在业绩已经出现下滑的背景下提高发行底价，现在又大幅度下调发行底价，在决策上显然不够慎重，甚至是不太严肃。
发行底价的确定，代表了公司对自身价值的判断，是要经过充分的论证，有足够的依据。现在一下子砍掉近九成，这不是一种很负责任的做法，这让那些在公司停牌前最高以每股77.58元买入的投资者情何以堪？虽然市场千变万化，股价也应该是随行就市，但人为导致发行底价的巨幅调整，总给人一种轻率的印象。
此外，有关部门同样也应该从这一事件中有所反思，企业甘愿将发行底价下调近九成，是不是市场的定价机制有问题？融资功能的存在，并不仅仅体现在股票可以发得出去，更应该表现为能够以合理的价格发出去。现行的一些制度安排，是否也有改进的必要呢？