欣旺达动力分拆上市背后：两年估值从36亿增至355亿，三年累亏29亿谁将买单？
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本文为第152期。
出品 | 搜狐财经
作者 | 岳家琛
又一家动力电池生产企业即将叩响IPO的大门。
近日，欣旺达拟分拆其子公司欣旺达动力赴深交所创业板上市。这是继去年蜂巢新能源申请IPO后，近年来再度出现较大的动力电池厂商申请上市。
一方面是业绩持续亏损，财报显示，欣旺达动力三年累亏29亿元，且短期内看不到扭亏为盈的迹象。另一方面，随着新能源汽车市场增速的放缓，未来锂电产能过剩或将成为一大问题。
在这一背景下，资本却将欣旺达动力估值从两年前的36亿一路炒至355亿。
未来如果欣旺达动力成功上市，在“资本盛宴”过后，留给投资者的将是什么？
尚未挤入头部阵营，市占率下降至2.46%
欣旺达是一家怎样的企业？
资料显示，欣旺达成立于1997年，早期为康佳、飞利浦、海尔等提供小型消费类锂电池，后逐渐布局汽车用动力电池领域。
财报显示，欣旺达的三大主要业务包括消费类电池业务、电动汽车类电池业务、储能系统类业务。本次分拆IPO的欣旺达动力便经营着其三大业务之一的电动汽车类电池业务。
欣旺达在7月16日发布的《投资者关系活动记录表》中表示，动力电池板块主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、东风柳汽、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。
早在2008年，欣旺达就已经切入动力电池赛道，成立动力电池事业部，从动力电池包和电池管理系统开发起步。
彼时，新能源汽车还未兴起，欣旺达主要是面向电动自行车市场。
2014年，欣旺达正式成立子公司欣旺达动力，聚焦动力电池的生产研发，并收购东莞锂威，开始向动力电芯制造等关键环节进军。
2016年，欣旺达从合资方英威腾以2430万元收购了欣旺达动力15%的股权后，控制了欣旺达动力100%的股权。两年后，欣旺达开始量产电池电芯，并向东风柳汽、云度、吉利等汽车厂商供应三元锂电池，从而正式踏入汽车电池领域。
不过，在动力电池市场中，欣旺达目前尚未挤入头部阵营。
中汽协发布的数据显示，2023年上半年，在国内动力电池企业装车量排名中，欣旺达位列第6位，装车量3.74GWh，市场份额占比仅2.46%。
今年以来，欣旺达在国内动力电池企业装车量排名和市占率双双下滑，今年上半年，其装车量位列第六，国内市场市占率从2022年的2.62%下降至2.46%。
不仅如此，随着新能源汽车市场增速的放缓，锂电产能过剩或值得重视。
而2021年以来，欣旺达先后在惠州、南昌、南京、枣庄、珠海、宜昌、义乌等多地建设动力电池生产基地，新能源车动力电池产能扩产规划累计已达240GWh，拟投资金额超过1000亿元。5月底，欣旺达宜昌动力电池工厂预计竣工并在下半年正式投入使用。
母公司三年承担亏损21亿，三年融资81亿
业绩方面，2022年，欣旺达动力营收129亿元，为2021年的四倍；但净亏损却高达10.9亿元。
事实上，欣旺达动力近几年连续亏损。据公告披露的数据，欣旺达动力在2020年、2021年、2022年净利润分别为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，亏损逐年加大，三年累计亏损29亿元。
亏损持续扩大的原因之一是毛利率的下滑。欣旺达年报显示，2022年，欣旺达电动汽车电池业务毛利率仅为10.28%，同期宁德时代为17.17%。
从权益份额来计算，过去三年，欣旺达分别承担了来自欣旺达动力的净亏损7.07亿元、9.38亿元、5.47亿元，三年累计承担净亏损达21.92亿元。
今年一季度，母公司欣旺达营收104.78亿元，同比下滑1.34%；净利润为亏损1.65亿元，同比下滑274%。欣旺达表示，业绩亏损主要是由于存货跌价导致计提资产减值损失2.13亿元所致。
对于分拆上市的目的，欣旺达在日前公告中称，通过本次分拆，欣旺达动力将作为公司独立的新能源汽车动力电池研发、生产和销售的平台将实现独立上市，并通过上市融资增强资金实力，提升新能源汽车动力电池业务的盈利能力和综合竞争力。
不过，分拆欣旺达动力上市，对于母公司来说不仅可以融到更多资金，还能降低“业绩拖油瓶”对净利润的拖累。
事实上，与欣旺达承担的欣旺达动力亏损相比，其在资本市场上的“补血量”已远超“失血量”。
过去五年，欣旺达屡次向资本市场“伸手要钱”，通过定增、可转债、GDR等直接融资超100亿。其中2018年，欣旺达通过定增完成25.54亿元融资，用于消费类锂电池模组扩产项目和动力类锂电池生产线建设项目，并补充流动资金。
2020年，欣旺达通过发行可转债，募资11.2亿元；2021年，欣旺达通过定增，募资39.15亿元。
去年11月，欣旺达还通过在瑞士交易所发行GDR的方式，完成海外上市，募资近4.4亿美元，折合人民币约31亿元。今年3月，欣旺达再度公告称，正在筹划总额高达48亿元的定增。
如果本次定增顺利，母公司欣旺达近五年将累计在资本市场实现融资154.89亿元。
不足两年，估值从36亿升至355亿
除母公司屡次融资外，欣旺达动力分拆上市背后，无疑又将是一场资本盛宴。
然而，欣旺达动力成功分拆上市融资后，原始股东们或将赚得“盆满钵满”，但又会给二级市场的投资者带来多少回报？
自2021年8月欣旺达动力首次向母公司欣旺达以外的投资人股权融资起，欣旺达动力已经累计融资7轮，估值从36亿上升至355亿，估值增加超10倍。
这场“资本盛宴”的参与者有哪些？
公告显示，欣旺达动力的外部股东多达70余家。
2021年8月，欣旺达公告，欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿以及天津和谐将以货币方式合计出资7.5亿元认购欣旺达动力新增注册资本7.5亿元。这也是欣旺达动力首次引入外部投资者，其估值由交易前的36.4亿元升至43.9亿元。
2022年初，欣旺达动力再度融资24.3亿元，参与方包括天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）、理想汽车、Sky Top LLC等19家企业。其估值从43.9亿元提升至124亿元。
同年8月，欣动力再次宣布获69.2亿元增资，其中惠州新能源以20亿元增资，其他外部投资方增资金额为49.2亿元，其估值进一步提升至220亿元。
今年6月，欣旺达动力再获增资，10家机构分别以其对欣旺达动力享有的现金贷款债权合计9.9亿元，转为欣旺达动力股权。此次增资后的估值为302.1亿元。
而分拆上市公告前的6月21日，中银资产等8家机构出资16.5亿元增资欣旺达动力，获得其4.64%的股权。以此计算，欣动力的最新估值已高达355.6亿元。
本次交易后，欣旺达动力的估值已超越母公司欣旺达。截至7月24日收盘，欣旺达市值289.22亿元，远低于欣旺达动力的估值。
这期间，欣旺达对欣旺达动力的持股比例持续下降。公告显示，2020年，欣旺达享有欣旺达动力的权益比例为100%，2021年下降为89.04%，2022年进一步下降为50%。