米格新材闯关创业板，供应商集中度较高，经营活动现金流承压
近期，江苏米格新材料股份有限公司（以下简称“米格新材”）递交了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书申报稿，保荐人为民生证券股份有限公司。
米格新材专业从事功能性碳基材料及制品研发、生产和销售。招股书显示，截至招股说明书签署之日，公司控股股东、实际控制人陈新华通过直接、间接方式及一致行动关系，合计控制公司64.82%的表决权。
发行前股权结构图，图片来源：招股书
本次申请上市，公司拟募集资金用于功能性碳纤维材料生产项目、研发中心建设项目、补充流动资金。
募资使用情况，图片来源：招股书
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依赖前五大供应商
米格新材主要通过向下游客户销售黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等高温热场隔热碳材料，以及液流电池电极毡、碳/碳复合材料等其他功能性碳基材料及制品来实现收入和利润。报告期内，公司产品主要应用于光伏晶硅制造领域，业绩增长主要得益于光伏行业的快速发展，如果光伏行业市场需求增速放缓或下降，可能会影响公司的业绩增速。
招股书显示，2020年至2022年，米格新材的营业收入分别约1.36亿元、3.03亿元、4.39亿元，归属于母公司所有者的净利润约为0.31亿元、0.65亿元、1.07亿元。
主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书
报告期内，米格新材主要聚焦于高温热场隔热碳材料领域，主要产品包括黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，广泛应用于光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。其中黏胶基石墨软毡的营收占比在50%以上，是公司的重要收入来源。
公司主营业务收入按产品分类，图片来源：招股书
报告期各期，公司综合毛利率分别为44.49%、48.30%和46.16%，存在一定波动，略低于同行业可比上市公司平均值。
公司综合毛利率与同行业可比上市公司对比情况，图片来源：招股书
目前公司产品主要采购的原材料为黏胶基碳纤维材料和PAN基碳纤维材料。报告期内，公司主营业务成本中直接材料的占比在60%左右，占比较高，而电力为公司生产所需的主要能源。未来如果主要原材料或电力价格大幅上涨，可能会抬升公司的生产成本，从而影响公司的毛利率和盈利能力。
米格新材存在供应商集中度较高的风险。报告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总额的比例分别为84.99%、81.91%和60.42%，占比较大。未来如果公司与主要供应商的合作发生变化，可能会影响原材料供应的稳定性，从而影响公司的生产经营。
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应收账款逐年上升
米格新材所处的功能性碳基材料行业对技术的要求相对较高，公司必须不断进行新技术、新产品的研发，才能有效满足下游客户的生产需求，未来如果公司的新产品研发失败，或者竞争对手率先取得技术突破，可能会影响公司产品的竞争力。
2020年至2022年，公司的研发费用分别为711万元、1652.19万元、2555.30万元，研发费用占营业收入的比例分别为5.23%、5.45%、5.83%，尽管公司的研发投入呈上升趋势，但研发费用率依然明显低于同行业可比上市公司平均水平。
公司研发费用率与同行业可比上市公司对比情况，图片来源：招股书
报告期各期，米格新材前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占比分别为74.32%、51.12%和49.20%，尽管占比有所下降，但客户集中度依然较高。由于目前公司产品主要应用于光伏晶硅制造领域，而该领域行业集中度较高所致。如果公司与主要客户之间的合作发生变化，可能会影响公司的经营业绩。
报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别约0.63亿元、1.29亿元、2.42亿元，金额较大，且逐年上升，占当期流动资产的比例分别为38.17%、42.31%和32.01%，占比较高。一旦公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。
米格新材还面临存货跌价的风险。报告期各期末，公司存货账面余额分别为797.86万元、4842.05万元和9191.13万元，呈逐年上升趋势。未来如果市场环境发生变化，导致产品滞销或产品价格下降，可能会影响公司的经营业绩。
受应收账款和存货规模上升等影响，公司的经营活动现金流明显承压。2020年至2022年，米格新材经营活动产生的现金流量净额分别为315.43万元、-78.53万元、-1.04亿元，存在为负或低于同期归属于母公司所有者净利润的情况。
公司净利润与经营活动产生的现金流量净额的情况，图片来源：招股书
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结语
近几年，尽管米格新材的营业收入和净利润呈增长趋势，但公司产品主要应用于光伏晶硅制造领域，业绩受光伏行业景气度影响较大。同时公司的供应商集中度较高，且收入较为依赖前五大客户，经营活动产生的现金流也明显承压，未来经营业绩依然存在不确定性。