中升控股：豪车经销商龙头市值蒸发千亿，回购、增持能否提振投资者信心？
距离2021年7月时的股价高点，中升控股的市值已蒸发超过1000亿港元。
2022年以来，中升控股持续进行股份回购，2022年回购金额达到约4.76亿港元；2023年以来，公司累计回购金额也已超过3亿港元。此外，公司最终控股股东黄毅、李国强还分别于7月19日、5月29日增持80万股、178.3万股公司股份。
然而，回购和增持似乎未能阻止中升控股股价下行，截至7月21日收盘，公司股价年内下跌29.04%，市值跌破700亿港元。
近年来，受乘用车销量增速放缓、销售模式变迁等因素影响，汽车经销商企业普遍面临库存上升、业绩下跌的压力。中升控股作为主打豪华车销售的龙头经销商，虽然抗风险能力相对较强，但也面临利润下行风险。
随着国内乘用车市场保有量、车龄上升，中升控股把汽车售后、二手车交易作为未来的重点发力方向。长期效果如何，仍有待进一步观察。
汽车经销商龙头：新车销售毛利下降拖累业绩
中升控股是一家中国领先的汽车经销商集团，主打豪华车的销售，2022年豪华品牌车销量占比约59.1%。截至2022年末，公司经销店总数为417家，其中包括267家豪华品牌经销店及150家中高端品牌经销店。
中国汽车流通协会近期发布的《2022中国汽车经销商集团百强排行榜榜单》显示，中升集团首次成为百强榜榜首。
中升控股的收入来源主要包括新车销售、售后服务及精品业务、二手车销售。从各业务收入占比来看，2022年新车销售收入占比超过八成。
2022年，受多重因素影响，中升控股有所业绩承压，收入同比增速降至2.7%，归母净利润同比下降19.9%。
2022年公司新车销售收入同比增长2.1%至1454.2亿元，售后服务及精品业务收入同比增长0.4%至246.1亿元。二手车销售业务增长相对较快，当年收入同比增长20.8%至98.3亿元。
中升控股2022年增收不增利的一个重要原因为毛利率下降。
数据显示，公司2022年毛利率为8.9%，2021年为10.5%。其中，新车销售业务毛利下滑最多，同比下降36.4%。按照2022年新车销售业务的毛利3939.6百万元测算，公司当年新车销售的毛利率已不足3%。
业绩承压不仅发生在中升控股，也体现在其他主要汽车经销商企业的财务数据上。数据显示，A股和港股上市的主要汽车经销商企业2022年归母净利润大多出现同比下滑或亏损。
近日，庞大集团公告终止上市。该公司于2011年登陆上交所，是国内第一家通过IPO实现登陆A股的汽贸集团。2022年，庞大集团归母净利润为-14.4亿元。
面临多重挑战：库存上升、新销售模式冲击
汽车经销商业绩集体承压受到新车销售放缓、库存增加、汽车销售模式变迁等因素共同影响。
数据显示，国内乘用车新车销量在2016年、2017年经历相对高点后，连续几年下滑，此后几年销售恢复增长，但尚未回到历史最高点。
中国汽车流通协会披露的数据显示，2022年大部分时间，中国汽车经销商库存预警指数均超过50%，这意味着库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。
2023年以来，汽车经销商的库存没有明显好转，6月库存预警指数为54%，同比上升4.5个百分点，环比下降1.4个百分点。
库存承压意味着部分经销商为了回笼资金，可能会倾向降价销售，进而压低新车销售毛利率，最终影响企业利润。
截至2022年末，中升控股存货金额为152.37亿元，相较2021年末的111.92亿元增长较为明显。同期，公司的平均存货周转天数从21.6天上升至27天。
此外，自营、代理等新模式的出现也对传统授权经销模式构成了挑战。
特斯拉、造车新势力等新能源车企的崛起，一方面在销量上对传统燃油车构成挤压，另一方面也通过直营模式，试图绕开经销商，直接面向消费者进行销售。
中国汽车工业协会数据显示，2022年新能源汽车销量为688.7万辆，市占率提升至25.6%；2023年上半年，新能源汽车销售374.7万辆，同比增长44.1%，延续较快增长趋势。
寻求破局：发力汽车售后、二手车交易
面对挑战，中升控股将汽车售后、二手车交易作为未来的重点发力方向。
中升控股整理的数据显示，中国乘用车保有量持续增长并在2022年超过美国。随着乘用车保有量、车龄增长，汽车售后服务需求也会伴随上升。
2022年，中升控股来自售后服务及精品业务收入为246.09亿元，同比增长0.4%。但从利润构成来看，由于售后及精品业务的毛利率相对较高，该业务占公司毛利总额的比例超过七成。
此外，随着消费习惯变化、政策法规进一步松绑等有利因素积累，二手车市场也成为了汽车经销商的重点发展方向。
2022年，中升控股二手车交易量为140121台，同比增长0.5%；二手车销售收入占总收入的比例为5.4%，占比仍然较低。公司二手车销售的毛利为5.06亿元，同比增长3.5%，毛利率约为5.2%。
近年来，中升控股的资产负债率整体呈下行趋势，不过公司账上的有息负债金额较大。截至2022年末，公司有息负债金额（银行贷款及其他借款）超过210亿元，同期账上现金及现金等价物金额不足120亿元。
此外，截至2023年6月19日，中升控股2025年可换股债券之未偿还本金总额为31.24亿港元。可换股债券的最新转股价为45.02港元，相较公司现在股价溢价较大。如果届时无法转股，公司也会面临一定的偿债压力。
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