2026年，是天九共享集团成立35周年的日子，但与其声势浩大的周年巡回庆相比，公司旗下子公司天九共享智慧企业服务股份有限公司（下称“天九共享智慧”）的港股IPO似乎已“销声匿迹”。

时间拨回2025年12月30日，天九共享智慧正式向港交所递交上市申请，头顶“中国企业资源共享服务第一股”的光环，联席保荐人为建银国际与交银国际。按照港交所的规则，上市申请提交后六个月内未完成聆讯便会自动失效，这份招股书在2026年6月30日悄然到期失效，截至9月初，已经过去整整两个月，市场始终没有等到公司重新递交申请的消息。

按照港交所的相关要求，如果到9月底仍未完成二次递表，这份此前的递表申请将完全作废，天九共享智慧只能以全新申请人的身份重新排队，还要重新缴纳首次上市费。叠加财报数据更新所需的时间，这家公司原本规划的上市节奏，无疑将被进一步拉长。而眼下的港股IPO排队环境早已不复早年宽松，港交所公开数据显示，2026年前8个月，已经获得上市委员会批准待上市的申请有20宗，正在处理中的上市申请多达510宗，合计530家企业正挤在港股上市的赛道上等待放行。

此前《星岛》于9月4日上午就“是否会在9月内重新递表”以及公司成为被执行人的具体情况等问题，致电天九共享智慧品牌相关负责人，对方表示具体回复需要时间准备，但直至记者发稿，始终没有收到任何进一步的回应。

从招股书披露的业绩数据来看，天九共享智慧的财务表现呈现出极其反常的曲线差异。

2022年到2024年，公司分别实现营收8.11亿元、14.91亿元、17.72亿元，到2025年上半年，营收同比下滑37.88%，仅录得7.25亿元。可同期的净利润却走出了完全相反的走势：2022年至2025年上半年分别为1.28亿元、7.54亿元、13.47亿元、25.14亿元。2025年上半年，营收下滑近四成的同时，净利润同比暴涨超2.4倍，净利润规模甚至达到了当期营收的3.5倍。

这份反常的“亮眼业绩”，谜底藏在其利润构成里。天九共享智慧坦言，2025年上半年净利润暴增，主要是因为按公允价值计入损益的金融资产的公允价值变动大幅增长至27.55亿元。拆解历年数据更能看清真相：2023年至2025年上半年，该类公允价值变动收益分别占公司当期净利润的103.5%、97.6%及109.9%，剔除这部分非现金损益之后，公司的真实净利润始终在盈亏线上反复徘徊。

这种奇特的财务表现，根源来自其独特的收费模式。天九共享智慧的收费主要分为一次性现金服务费与股权服务费两种，公司有权直接以客户的股权作为服务对价，从合同开始日就以该部分股权的公允价值厘定交易价格，取得股权之后再持续按公允价值计量调整收益。这种模式的隐患从一开始就清晰可见：

其一，由此产生的巨额利润几乎全是无法立刻变现的“账面财富”，根本无法直接提取出来支撑日常经营的现金需求；

其二，公司持有的投资标的绝大多数是非上市公司，股权流动性极弱，估值过程带有极强的主观性，后续股权价值波动的空间极大，直接会给整个公司的财务报表带来不可预估的剧烈波动。

天九共享智慧自己也在招股书中作出风险提示：若该等创新企业的长期成长未能达到预期，且无法及时处置所持创新企业的股权，公司可能无法受益于持有该等创新企业股权，或者在最坏的情况下，该等创新企业股权的价值可能减少至零。此外，公司通过提供业务加速服务而取得的创新企业客户的股权的公允价值计量存在固有不确定性并涉及主观判断，而我们的股权的公允价值变动可能导致我们的财务业绩大幅波动。

与之形成尖锐反差的是公司持续承压的真实现金流和运营数据。2022年到2025年上半年，公司经营活动现金流量净额分别为-1.61亿元、-2.51亿元、-1.75亿元、-1.92亿元，持续为负，这也与同期累计约47亿元的账面利润形成明显反差。

运营端的颓势同样难以遮掩：2025年上半年平台新注册用户仅32.94万，不足上年同期68.3万的一半；月均活跃注册用户从27.22万降至20.95万，同比下滑23.03%；促成合作数量从2186个跌到1462个；作为核心付费方的创新企业客户直接从48家缩水到34家。即便当期线上路演场次同比增加52.72%达到14948场，也没能拉动合作转化率回升。

除此之外，关联交易与研发投入的隐忧也一直被市场紧盯。控股股东天九共享控股同时出现在公司前五大客户和前五大供应商名单中，2022年、2023年向其贡献的收入占比分别达到25.5%、34.9%，这位特殊的客户还享有120天的超长信贷期，而其他普通客户的信贷期普遍只有30天，这种“左右手交易”的模式历来都是监管机构重点关注的红线区域。

而公司声称的“AI服务引擎”核心竞争优势，也被持续下滑的研发投入戳中疑点：2022年到2024年研发开支分别为6057万元、6152万元、5943万元，2025年上半年更是同比下滑35.27%，仅投入2070万元。

比摇摆不定的财务数据更棘手的，是围绕着天九共享智慧铺天盖地的纠纷与风险。

企查查的数据显示，公司的关联风险已经高达847条，绝大多数来自其持股的公司出现的经营问题，其中涵盖限制高消费、失信被执行人、破产等各类不良记录。据《星岛》报道，其中天九共享智慧持股20%的云南“累了么科技”，甚至被公安机关发布通告明确涉及非法集资，这也完全印证了此前股权估值模式暗藏的极端风险。

公司自身的涉诉记录同样触目惊心：法律诉讼相关信息多达210条，其中司法案件有88条，56.82%的案件中公司都处于被告席位，14.77%为各类合同纠纷。2026年6月25日，公司还因一笔223万元的执行标的额，案号为（2026）粤0306执20499号，被深圳宝安区人民法院正式列为被执行人。

有不愿具名的资深投行人士表示，拟IPO企业诉讼数量过多、留下被执行人记录，都会对上市进程产生非常不利的影响，必然会引发监管部门的重点问询和关注。

风波还不止于上市公司主体本身，公司控股股东天九共享集团主推的“智慧社区独角兽孵化项目”，如今也深陷大量投资纠纷。据中金在线此前报道，北京某律师事务所对2020年至2024年间代理的87起天九相关诉讼案件统计，约72%的纠纷源于“预期收益未兑现”，其中仅11%获得法院支持全额返还。另据该律所对投资者提供的52份合同样本分析，63%包含“债权转股权”强制条款——当项目无法兑付时，投资者资金被自动转为缺乏流动性、无公开交易渠道的股权，形同“纸上财富”。

上述报道同时指出，在2024年江苏某基层法院在一宗民事判决中指出：“被告（天九区域代理）以孵化项目为名，向不特定对象承诺保本高收益，其行为涉嫌违反金融管理法规，建议监管部门介入。”

在35周年庆的热闹锣鼓声中，摆在天九共享智慧面前的，早已不是一条轻松的上市坦途，而是一道布满风险、亟待理清的复杂考题。