9月8日江波龙在港交所主板挂牌，上市即破发，盘中最低232.4港元/股

投资时间网、标点财经研究员 李路

9月8日，深圳市江波龙电子股份有限公司（下称江波龙，301308.SZ、9976.HK）在港交所主板挂牌，成为“A+H独立存储第一股”。

公开文件显示，江波龙本次H股发售价为236港元/股，全球发售2607.78万股，按发售价区间上限240.6港元/股测算，募资净额约60.2亿港元。

本次IPO，江波龙共引入14家基石投资者，合计认购约1.51亿美元（约11.85亿港元）。这些基石投资者包括传音国际、裕丰金融集团、中信证券资产管理（香港）、联想集团（0992.HK）、蓝思科技香港、香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子等，涵盖了消费电子终端品牌、PC巨头、消费电子精密制造龙头、芯片设计企业、显卡品牌及存储模组同行等产业链各环节头部企业。

之所以获得产业资本的集体认可，或与公司近年来业绩表现以及所处赛道长期价值有关。2023年至2025年及2026年前4个月（下称报告期），公司营收分别为101.25亿元、174.64亿元、227.66亿元和147.07亿元，净利润分别为-8.37亿元、5.05亿元、14.98亿元和64.27亿元。

而公司未经审计的2026年前半年财务数据显示，上半年公司实现营收240.88亿元，同比增长136.3%；归母净利润为105.77亿元，同比大增71528.66%；毛利率58.2%，比去年同期提升47.2个百分点。

由此可以看到，从2023年亏损8亿元到2026年上半年净赚105亿元，江波龙用两年半时间完成了业绩反转。不仅如此，该公司当前拥有全球第九大存储器厂商、中国最大独立存储器企业的行业地位，这些共同构成了公司登陆港股的产业底色。

与此同时，江波龙已建立完善的全球布局。报告期各期，公司收入中分别有77.1%、71.1%、66.8%和69.9%来自中国内地以外地区。在客户与需求多数来自海外的情况下，港股平台作为离岸融资与并购通道的直接价值体现的更为充分。

然而，H股上市首日，市场对江波龙的反应不算热烈。截至当日下午2时10分，江波龙H股报233港元/股，较发行价低1.27%，盘中最低232.4港元/股。与此同时，公司A股也在早盘上涨的基础上跌落，报355.52元/股，较前日跌0.73%。

江波龙H股上市首日股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

需要指出的是，江波龙9月4日公告发售价236港元/股，按0.86汇率折算约203元/股，当日公司A股股价收报347元/股，H股发行价较A股折让约四成。为何这样一家业绩坚挺的热门产业链公司，在股价四成折让后仍会破发？

先来看看公司毛利率迅速拉升背后的含金量。2026年上半年，江波龙毛利率达58.2%，远高于上年同期的12.82%。公司将之归因于三方面，即AI基础设施投资激增使市场需求超过供应、存储产品价格上涨以及早前以较低成本购入存货。前两方面属于行业红利，第三方面来自于由时间差带来的存货红利。

江波龙在招股书中还表示，上游供应商持续优先为HBM及企业级SSD分配产能，DRAM及NAND晶圆平均价格在2026年上半年继续上涨，受此影响，公司上半年销量较上年同期有所下降，收入增长由售价上涨带动。也就是说，公司当前处于“量减、价涨、利润翻倍”模式下，利润率由采购成本而非技术溢价决定。

再看公司高企的存货水平。截至2026年6月末，江波龙存货余额达257.77亿元，占总资产的比例达到60.12%，2025年末存货余额为116.78亿元，半年内增长逾一倍；存货周转天数由2025年的190.7天升至2026年前四个月的317.2天。公司对此的解释为，存货金额上升主要源于存储晶圆等原材料单位成本大幅上涨，按容量计的存货量同期有所下降，属于供应受限背景下对采购与备货策略的调整。

另外，2026年上半年，在存货增加142.27亿元、超过了127.3亿元的除税前利润的情况下，公司经营活动现金净流出31.51亿元，资金进一步沉淀为存货。这便带来一个风险，在存储周期上行阶段，囤货策略起到放大利润的作用；一旦价格回调，巨额存货的跌价损失将迅速侵蚀利润。

江波龙2018年至今存货规模变动情况（亿元）

数据来源：Wind

第三个给公司股价带来压力的因素或与股东减持有关。江波龙6月26日发布公告称，公司股东及董事李志雄因个人资金需求，于5月12日至6月25日通过集中竞价交易减持239.99万股公司A股股份，占公司总股本0.5673%，减持均价575.69元/股；减持后仍持有公司1650.86万股A股股份，占比3.9022%，其中1418.14万股为高管锁定股。

当前，江波龙正处于周期高位的利好与风险并存时期，能否在存储周期中持续兑现预期，并证明公司盈利能力与库存相对独立，或是接下来决定公司股价走势的关键因素。

投时关键词：江波龙（301308.SZ、9976.HK）