（来源：数字法币研究社）

移动支付网消息：2026年8月28日，国际清算银行（BIS）总经理帕布罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）在美联储杰克逊霍尔经济研讨会上发表主题演讲，题为“开拓货币前沿：稳定币与代币化存款”。在演讲中，他明确表示，以当前形式存在的稳定币尚未能支撑起货币的基本属性，不足以成为可信的大规模支付工具，而代币化存款则在保留现有货币体系根基的同时，提供了一条更优的发展路径。

货币的根基：信任与“单一性”

德科斯在演讲开篇即强调了货币的本质，它不仅是技术，更是一项“制度性成就”。一个有效的货币体系建立在两大基石之上：共同的记账单位和货币的单一性。所谓单一性，是指所有以该单位计价的货币工具都必须能以平价（1:1）无条件兑换成中央银行货币，并实现最终结算。流动性弹性、互操作性和金融完整性是支撑这一体系的关键要素。正是基于这一体系，用户无需在每笔交易中核实支付工具的“可靠性”。

稳定币和代币化存款的货币属性比较

德科斯指出，虽然稳定币和代币化存款都利用了代币化技术，但它们对货币体系的影响存在本质区别。首先，我们来看稳定币和代币化存款是否具备能够奠定信任基础的货币属性——即单一性、互操作性以及金融完整性。

单一性缺失：这是稳定币最根本的缺陷。他以USDT和USDC为例，指出持有USDT的用户无法直接向只接受USDC的收款方转账。用户必须在二级市场卖出USDT再买入USDC，而二级市场的价格常常偏离1美元平价，尤其是在市场压力下。“没有机制能强制执行单一性”。相比之下，代币化存款作为银行负债，通过央行账户进行行间结算，天然地保持了与央行货币的平价兑换关系，从而维护了单一性。

互操作性不足：大多数稳定币运行在碎片化的公共、无需许可的区块链上，同一稳定币在不同链上无法直接互通，必须依赖昂贵且有风险的跨链桥或包装资产等变通方案。代币化存款虽然也存在互操作问题，但通过引入代币化的央行准备金作为安全结算资产，可以有效地解决这一问题，使其在不同银行间更具可互换性。

金融完整性风险：公共区块链的匿名性、大量资产存放在自托管钱包以及点对点转账的日益增多，使得反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）规则的执行变得极为困难。报告显示，越来越多的稳定币被用于非法交易。这与传统货币体系中银行存款占主导、透明度更高的模式背道而驰。而在基于账户、受监管的代币化存款环境中，这一挑战更易管理。

宏观金融影响：稳定币的双刃剑与银行的潜在风险

德科斯分析了大规模采用稳定币可能带来的宏观金融影响，其核心在于储备资产的构成。

对银行体系的影响：如果稳定币储备金主要来自银行存款，银行将面临资金成本上升、信贷紧缩的压力；如果主要持有短期国债，则会减少银行的高质量流动资产；如果存入央行，则会抽离银行体系的准备金。这些影响对小型银行和中小企业贷款的冲击可能更大。

对财政与主权的影响：来自国外的稳定币需求会推高对短期国债的需求，从而降低短期收益率、扩大财政空间，但也可能带来“数字美元化”的风险，侵蚀非美国家（尤其是新兴市场）的货币主权。美国财长贝森特认为稳定币能巩固美元地位，但德科斯警告称，这其中的权衡是真实存在的。

挤兑风险：稳定币缺乏传统存款保险等最后兜底机制，一旦发生挤兑，被迫抛售国债或撤回存款的行为可能引发系统性风险，冲击核心货币市场。

代币化存款：更优路径与现实的挑战

德科斯明确表示，代币化存款提供了利用代币化技术并同时保留货币体系基础的更直接路径。它能保持银行存款与信贷之间的紧密联系，确保资金留在银行体系内，减少金融脱媒风险，增强金融韧性。

然而，他承认代币化存款的潜力尚在“未来”，目前还没有跨银行或跨司法管辖区的互操作性生态系统。其面临的挑战包括：

• 互操作性：避免形成“围墙花园”和流动性陷阱。

• 治理与准入：确保公平竞争和普惠金融。

• 法律清晰度：明确结算最终性和智能合约的可执行性。

• 运营安全：确保高弹性和网络安全。

• 平稳迁移：与现有系统共存，保护用户。

未来展望：共存模式与央行的优先事项

德科斯认为，未来稳定币和代币化存款可以共存，但角色必须明确划分。

代币化存款应承担大部分日常支付和批发结算，并在央行货币内进行结算。

稳定币则可用于去中心化借贷等狭窄的专业领域，但必须在强有力的、透明的监管框架下运行，确保其用于支付时的平价赎回。

为此，德科斯为央行提出了三大优先事项：

锚定单一性：在可编程的轨道上提供或接入央行货币（如代币化的准备金），以维持平价结算。

促进互操作与完整性：推动通用技术标准、治理框架和数据规则，并加强跨境监管合作，以应对洗钱等风险。

采取全局视角：持续评估设计选择对信贷供给、金融稳定和货币政策传导的影响，并警惕“稳定币化”风险。

结论：德科斯的演讲清晰地表明，以BIS为代表的全球央行界对当前形式的稳定币持谨慎甚至否定的态度。他们更倾向于在现有银行体系基础上，通过代币化技术升级，发展出既能享受技术创新（如可编程性、原子结算和全天候运营）又不牺牲货币体系信任根基的“代币化存款”。这为未来数字货币的发展方向定下了基调。