企业发展离不开资金。不管是初创企业融资，还是成熟企业扩大再生产，都涉及投融资问题。

但投融资领域也是法律风险的高发区——对赌协议效力、股权稀释、资金挪用、退出困难……稍有不慎，投资人的钱可能打水漂，企业也可能陷入法律纠纷。

河北新业律师事务所金融与资本部，专业处理各类投融资法律事务，为众多企业提供过投融资法律服务。今天我们结合实务经验，为大家梳理企业投融资中的法律风险及防控措施。

一、企业融资的主要方式

企业融资的方式很多，常见的有：

1. 债权融资

• 银行**

• 民间**

• 发行债券

• 融资租赁

特点：要还本付息，不涉及股权，但有还款压力。

2. 股权融资

• 天使投资

• VC（风险投资）

• PE（私募股权投资）

• 上市（IPO）

特点：不用还本付息，但要稀释股权，投资人成为股东。

3. 其他方式

• 股权质押

• 保理

• 供应链金融

• 增资扩股

• 股权转让

二、股权融资的主要流程

1. 确定融资需求

• 融多少钱？

• 释放多少股权？

• 估值多少？

• 钱用在哪里？

2. 寻找投资人

• 熟人介绍

• 投资机构对接

• 路演

• 线上平台

3. 尽职调查（DD）

投资人会对企业进行全面的尽职调查：

• 业务尽调

• 财务尽调

• 法律尽调

4. 谈判与签约

• 估值谈判

• 投资条款谈判

• 签署投资协议

5. 交割

• 投资人打款

• 股权变更登记

• 公司交接

6. 投后管理

• 投资人参与公司治理

• 业绩跟踪

• 后续轮次融资

三、投融资中的常见法律风险

（一）投资人方面的风险

1. 估值风险

企业估值过高，后续发展跟不上，投资人可能被套牢。

2. 信息不对称风险

企业隐瞒真实情况，投资人投完才发现问题。

3. 创始人道德风险

创始人挪用资金、利益输送、另起炉灶等。

4. 对赌协议风险

对赌协议（估值调整协议）是股权投资中常见的条款。但如果对赌目标设置不合理，可能双方都吃亏。

5. 退出风险

投资容易退出难。IPO、并购、股权转让、回购……各种退出方式都有不确定性。

（二）企业（创始人）方面的风险

1. 股权稀释风险

多轮融资后，创始人股权可能被稀释得很少，甚至失去控制权。

2. 对赌失败风险

如果对赌失败，创始人可能要赔很多钱，甚至失去公司。

3. 投资人干预经营

投资人入股后，对公司经营干预过多，影响企业发展。

4. 条款陷阱

投资协议中的很多条款（比如优先清算权、反稀释条款、保护性条款等），创始人可能没看懂，最后吃大亏。

四、投资协议中的关键条款

1. 估值条款

估值是多少？投前估值还是投后估值？

投后估值 = 投前估值 + 投资额

2. 对赌条款（估值调整条款）

常见的对赌目标：

• 业绩目标（净利润、营收等）

• 上市时间

• 其他里程碑

对赌方式：

• 现金补偿

• 股权调整

• 股权回购

注意： 对赌协议的效力问题。根据最高人民法院的裁判观点，投资人与公司对赌的，可能因为违反资本维持原则而无效；与股东对赌的，一般是有效的。

3. 优先清算权

公司清算时，投资人优先于普通股股东拿回投资款（可能还加一定的优先回报），剩下的再按股权比例分配。

4. 反稀释条款

后续融资估值比当前低的话，投资人的股权比例不被稀释或少稀释。

常见的反稀释方式：

• 完全棘轮：投资人的转换价格调整为新一轮融资的价格

• 加权平均：按公式计算调整，相对温和

5. 保护性条款

某些重大事项，需要投资人同意才能通过：

• 修改公司章程

• 增加或减少注册资本

• 公司合并、分立、解散

• 重大资产处置

• 对外投资、担保

• 等等

6. 董事会席位

投资人有权委派董事，参与公司决策。

7. 回购条款

一定条件下（比如约定时间内没上市、业绩不达标等），投资人可以要求创始人或公司回购其股权。

8. 共同出售权/拖售权

• 共同出售权：创始人卖股权时，投资人可以跟着一起卖

• 拖售权：投资人卖公司时，可以强制创始人一起卖

五、法律风险防控措施

对投资人：

1. 做好尽职调查：法律尽调、财务尽调、业务尽调都要做，不要走过场

2. 投资条款要完善：所有重要事项都要在投资协议中写清楚

3. 设置风控机制：董事会席位、保护性条款、一票否决权等

4. 投后管理要跟上：定期了解公司情况，及时发现问题

对企业（创始人）：

5. 融资要理性：不要为了高估值而签不合理的条款

6. 协议要仔细看：投资协议条款复杂，建议请专业律师把关

7. 控制权要保留：注意股权稀释问题，通过董事会、投票权等保留控制权

8. 对赌要量力而行：对赌目标要合理，不要为了拿钱而承诺做不到的事

六、律师提醒

1. 投融资是大事，不要省律师费：投资协议条款复杂、金额大，一定要请专业律师审核，避免踩坑。

2. 尽职调查很重要：不管是投资人还是企业，都要做好尽调，知己知彼。

3. 对赌有风险，签了要负责：对赌协议不是摆设，达不到目标是要承担责任的，一定要量力而行。

4. 合规是底线：投融资过程中要遵守法律法规，避免触碰****、证券欺诈等红线。

河北新业律师事务所金融与资本部，专业提供企业投融资全流程法律服务。如果您有投融资方面的法律需求，欢迎来我们位于石家庄市长安区荣盛中心的办公室洽谈。

七、常见问题解答

Q1：对赌协议有效吗？

A：要看对赌的对象。根据最高人民法院的裁判观点：（1）投资人与股东/实际控制人对赌的，一般是有效的；（2）投资人与公司对赌的，如果是要求公司现金补偿，可能因为违反资本维持原则而无效；如果是股权回购，要符合公司法关于股份回购的规定。简单说，跟股东对赌是有效的，跟公司对赌不一定有效。

Q2：股权融资和债权融资哪个好？

A：各有利弊。股权融资的好处是不用还本付息，投资人跟企业共担风险；坏处是稀释股权，失去一部分控制权。债权融资的好处是不稀释股权，控制权不受影响；坏处是要还本付息，有还款压力。企业要根据自己的情况选择：早期企业、高增长企业适合股权融资；成熟企业、盈利稳定的适合债权融资。

Q3：创始人怎么防止失去公司控制权？

A：可以通过以下方式：（1）保持持股比例，不要过度稀释；（2）同股不同权（AB股），但这个在有限责任公司可以，上市公司比较少；（3）通过持股平台控制表决权；（4）一致行动人协议；（5）在董事会中占多数席位；（6）在公司章程中设置特殊条款。具体采取哪种方式，要根据公司的具体情况来定。

写在最后

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